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本周以來，A股市場(chǎng)一掃一個(gè)多月的頹勢(shì)，滬指接連放量大漲，投資者觀望情緒大減，市場(chǎng)資金流入明顯，一片“反轉(zhuǎn)”之聲不絕于耳。然而，分析師認(rèn)為，由于宏觀基本面的弱勢(shì)，再加上市場(chǎng)資金面中性偏緊的變化趨勢(shì)，預(yù)計(jì)未來市場(chǎng)出現(xiàn)趨勢(shì)性上漲的機(jī)會(huì)較小，投資者應(yīng)更多的關(guān)注由經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、兼并重組等帶來的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。
宏觀經(jīng)濟(jì)疲態(tài)盡露 未來走勢(shì)不容樂觀
中金公司在最近的一份研究報(bào)告中預(yù)計(jì)，2011年經(jīng)濟(jì)增速將回落至8.8%；與此同時(shí)，在國(guó)泰君安的一份宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告中，也將2010年3季度GDP增速預(yù)測(cè)從9%下調(diào)到8.5%，4季度GDP增速預(yù)測(cè)從9%下調(diào)至8.2%。宏觀經(jīng)濟(jì)的疲弱正越來越成為機(jī)構(gòu)的共識(shí)。
在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車”中，固定資產(chǎn)投資的回落最為明顯。
中金預(yù)計(jì)，2011年名義固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)18%，比今年的24%顯著放緩；GDP項(xiàng)下的資本形成實(shí)際增長(zhǎng)10.4%，對(duì)于GDP增速的貢獻(xiàn)從2010年的4.8放緩至4.4個(gè)百分點(diǎn)。中金表示，這一預(yù)測(cè)來自于對(duì)基建、房地產(chǎn)和制造業(yè)三部分投資的判斷。在基礎(chǔ)設(shè)施投資方面，由于本輪4萬億投資刺激計(jì)劃啟動(dòng)于2008年底，明年下半年逐步到期，同時(shí)中央對(duì)于地方融資平臺(tái)監(jiān)管也趨于嚴(yán)格，因此預(yù)計(jì)2011年基礎(chǔ)設(shè)施投資增速可能從今年的22%大幅回落至8%。在房地產(chǎn)開發(fā)投資方面，中金預(yù)計(jì)，明年商業(yè)房地產(chǎn)開發(fā)投資增速將由今年的24.5%下滑至12%，2011年房地產(chǎn)開發(fā)總投資增長(zhǎng)將從今年的27%回落至16.5%。在制造業(yè)投資方面，由于外圍經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明年可能放慢，中金預(yù)計(jì)出口相關(guān)制造業(yè)投資增速明年將從今年的27%回落至25%的近年低谷。同時(shí)，受政府加強(qiáng)節(jié)能減排的影響，“兩高一資”產(chǎn)業(yè)投資將受到限制，帶動(dòng)非出口制造業(yè)從今年的23%回落至20%。
東方證券也表示，投資增速短期內(nèi)還將面臨繼續(xù)放緩壓力。1-6月全國(guó)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)25.5%，較上月末下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。未來數(shù)月，無論是政府投資還是民間投資都仍將面臨繼續(xù)下滑壓力。政府投資方面，隨著國(guó)家對(duì)地方政府融資平臺(tái)債務(wù)問題的清理，地方項(xiàng)目投資(地方項(xiàng)目投資占政府投資90%以上份額)增速將面臨繼續(xù)下滑壓力，并進(jìn)而帶動(dòng)政府投資增速下降。企業(yè)盈利預(yù)期的下降也將對(duì)民間投資造成下行壓力。
東北證券則明確表示，下半年投資回落程度取決于房地產(chǎn)開發(fā)投資對(duì)調(diào)控政策的反應(yīng)及中央扶持新項(xiàng)目力度。東北證券預(yù)計(jì)，在重申嚴(yán)格執(zhí)行調(diào)控政策背景下，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)開發(fā)投資的下降將在三季度明顯體現(xiàn)。而中央新扶持項(xiàng)目難以抵消房地產(chǎn)開發(fā)投資的下降。預(yù)計(jì)投資回落到23%左右，實(shí)際增速在16.5%左右，對(duì)GDP下拉作用明顯。
在需求方面，東方證券預(yù)計(jì)，未來數(shù)月，無論是內(nèi)需還是外需，其增長(zhǎng)都將呈現(xiàn)下降勢(shì)頭。內(nèi)需方面，房地產(chǎn)投資拐點(diǎn)的顯現(xiàn)進(jìn)一步確認(rèn)了投資短期內(nèi)繼續(xù)下降的判斷。而消費(fèi)由于去年的高基數(shù)以及汽車等耐用品消費(fèi)刺激政策效果的遞減和住房配套消費(fèi)增速的放緩，也將繼續(xù)小幅走低。外需方面，出口增長(zhǎng)也將從今年以來的迅速攀升到高位放緩，下降態(tài)勢(shì)難以避免。綜合來看，未來數(shù)月總需求將下降。
“在宏觀基本面惡化的環(huán)境下，市場(chǎng)在今年不太可能出現(xiàn)趨勢(shì)性的機(jī)會(huì)�！泵褡遄C券的一位分析師對(duì)記者表示。“不要看市場(chǎng)漲得厲害，主要還是估值修復(fù)行情，反轉(zhuǎn)更不會(huì)出現(xiàn)。”國(guó)聯(lián)證券的一位分析師稱。中金的策略報(bào)告顯示，未來一年盈利增速放緩的基本面將很大程度上抑制大盤的上漲空間，市場(chǎng)下半年不具備反轉(zhuǎn)條件。長(zhǎng)城證券也表示，當(dāng)前的市場(chǎng)正在被經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期所綁架，市場(chǎng)大幅反彈的契機(jī)有待于緊縮政策的松綁，而這一時(shí)點(diǎn)至少要等到第四季度。
中金公司稱，經(jīng)濟(jì)下降的疊加因素明顯，目前政策已經(jīng)由“觀察期”進(jìn)入“討論期”。政府眼前對(duì)于“經(jīng)濟(jì)政策保持連續(xù)性”的口風(fēng)不變，但在執(zhí)行中，上半年實(shí)際的“退出”態(tài)勢(shì)將有所變化。在保持政策連續(xù)性這一抽象的口號(hào)下，雙向微調(diào)將轉(zhuǎn)向。
一位不愿意透露姓名的分析師對(duì)記者表示，目前的市場(chǎng)只有在兩種情況下才能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)：一種情況下是三季度宏觀經(jīng)濟(jì)急劇下行，政策上出現(xiàn)松動(dòng)；另一種情況就是未來經(jīng)濟(jì)明顯好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)信心明顯增強(qiáng)。但從目前的情況來看，“這兩種情況都不太可能出現(xiàn)�！彼麑�(duì)記者表示。
信貸難放松 解禁有需求 市場(chǎng)資金面轉(zhuǎn)向中性偏緊
統(tǒng)計(jì)顯示，自5月24日開始的連續(xù)8周內(nèi)，央行累計(jì)大幅凈投放資金量近1萬億元，從而有效緩解了5月末開始的銀行間資金面緊張的狀況。
7月20日，央行發(fā)行了450億元1年期票據(jù)，較上期增加100億元，發(fā)行利率為2.09%，連續(xù)7周保持穩(wěn)定；21日，央行宣布將發(fā)行高達(dá)800億元的3個(gè)月期央票，若無其他操作，央行本周將在連續(xù)9周凈投放后再回凈回籠，回籠資金量為510億元。
分析師表示，在連續(xù)九周的凈投放之后，央行重新實(shí)現(xiàn)凈回籠，表明央行公開市場(chǎng)操作正在恢復(fù)常態(tài)。在中性對(duì)沖的操作策略以及平滑資金分布的意圖下，預(yù)計(jì)未來短期回籠工具將發(fā)揮更大的作用。
而同時(shí)，在下半年新增信貸規(guī)模上，接受記者采訪的多數(shù)券商都表示，7.5萬億的新增貸款的“紅線”放寬的可能性不大。數(shù)據(jù)顯示，今年1至6月，新增人民幣貸款達(dá)到了4.63萬億，這意味著，在不放松新增貸款規(guī)模的前提下，下半年銀行的新增貸款將只有2.87萬億，月均新增貸款不到5000億。而就在本周二，銀監(jiān)會(huì)主席劉明康在銀監(jiān)會(huì)2010年第三次經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)通報(bào)會(huì)上強(qiáng)調(diào)，“嚴(yán)格控制新項(xiàng)目貸款，強(qiáng)化貸款風(fēng)險(xiǎn)管理”，“高度重視行業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)”。分析師普遍認(rèn)為，這很可能暗示著下半年信貸放松的機(jī)會(huì)較為渺茫。
而與此同時(shí)，新股發(fā)行和限售股解禁的腳步卻沒有放緩。銀河證券研究顯示，下半年股票市場(chǎng)合計(jì)融資規(guī)模將達(dá)到4400億到4700億。再加上高達(dá)3萬億的解禁規(guī)模，目前這種資金寬松的跡象將逐轉(zhuǎn)向中性偏緊。市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至7月21日，上海銀行間同業(yè)拆借利率漲跌互現(xiàn)，但3個(gè)月和6個(gè)月的同業(yè)拆借利率仍高達(dá)2.55%和2.52%；在銀行間債券市場(chǎng)上，7天回購(gòu)加權(quán)平均利率報(bào)1.84%，較前收盤漲3個(gè)基點(diǎn)，仍處于相對(duì)高位。交易員稱，雖然近一段時(shí)間內(nèi)資金寬裕趨勢(shì)明顯，但仍維持在相對(duì)高位。
嘉實(shí)基金稱，宏觀流動(dòng)性緊縮已經(jīng)傳導(dǎo)到了資本市場(chǎng)，持續(xù)快速擴(kuò)容也加大了股票供給，三季度預(yù)期市場(chǎng)資金仍然處于偏緊的狀態(tài)。廣發(fā)基金認(rèn)為，目前，市場(chǎng)正處在階段性的政策觀察期。如果政策不能有效對(duì)沖調(diào)結(jié)構(gòu)調(diào)整所帶來的投資增速下降局面，則在大小非解禁壓力加大的背景下，市場(chǎng)將面臨持續(xù)的弱勢(shì)。
低估值、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和兼并重組 關(guān)注三大結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)
雖然宏觀面和資金面的因素使得股市很難出現(xiàn)趨勢(shì)性的反轉(zhuǎn)。但券商的研究報(bào)告普遍顯示，由于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型勢(shì)在必行，加上市場(chǎng)的整體估值已經(jīng)處于歷史較低水平，以及上市公司兼并重組的因素存在，投資者仍可重點(diǎn)關(guān)注A股市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。
中金公司表示，占整體市場(chǎng)約60%市值的大盤股目前估值處于歷史較低水平，繼續(xù)下跌空間有限；而另外占整體市值約40%的股票，絕對(duì)估值以及相對(duì)大盤股的溢價(jià)都處于較高水平，在經(jīng)濟(jì)及盈利暫時(shí)見不到好轉(zhuǎn)跡象的情況下，整體估值風(fēng)險(xiǎn)有可能在下半年進(jìn)一步釋放。中金建議，第一、避開受外圍去杠桿化或中國(guó)勞動(dòng)力成本上升負(fù)面影響大宗商品及原材料(有色金屬及煤炭)、交通運(yùn)輸(航運(yùn)、航空)、勞動(dòng)密集型出口制造業(yè)(低端電子組裝與制造、紡織等)；第二、結(jié)構(gòu)上建議配置三類：一是受益于勞動(dòng)力成本上升，特別是中低收入人群收入增長(zhǎng)的大眾化及中低端消費(fèi)品及必須消費(fèi)品；二是受經(jīng)濟(jì)周期影響不大、且受政策支持的電信、科技及服務(wù)板塊，包括電信運(yùn)營(yíng)、電信設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化等板塊，以及公用事業(yè)板塊；三是估值基本見底且盈利相對(duì)穩(wěn)定的藍(lán)籌股。第三、隨著政策基調(diào)的動(dòng)態(tài)微調(diào)，市場(chǎng)情緒的階段性情緒好轉(zhuǎn)，節(jié)能減排與環(huán)保、區(qū)域振興、三網(wǎng)融合、物聯(lián)網(wǎng)、智能電網(wǎng)等主題有望將局部活躍，但總體將保持審慎，建議自下而上挑選估值到位、基本面扎實(shí)的真正受益?zhèn)�股。
對(duì)于目前市場(chǎng)普遍認(rèn)為估值已處于底部的銀行和地產(chǎn)行業(yè)，中金的策略報(bào)告則認(rèn)為，這些板塊當(dāng)前估值已經(jīng)接近或者低于歷史低位的水平，但行業(yè)基本面的根本改善尚需觀望。針對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控措施已經(jīng)使得購(gòu)房成交量明顯下滑，部分城市的交易價(jià)格也出現(xiàn)了松動(dòng)，但未來政策是否會(huì)加碼還取決于在成交量企穩(wěn)的情況下價(jià)格的走勢(shì)。針對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控政策的變化有可能是常態(tài)，將大大減弱地產(chǎn)行業(yè)的資產(chǎn)屬性。
申萬巴黎基金則更多的關(guān)注經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來的結(jié)構(gòu)性機(jī)遇，其中尤其以新興產(chǎn)業(yè)為重。申萬巴黎認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入到了一個(gè)必須進(jìn)行調(diào)整的時(shí)期，以往依靠投資、出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的道路越走越窄。在調(diào)結(jié)構(gòu)的過程中，在收入分配制度改革、節(jié)能減排、新能源、自主創(chuàng)新等方面將存在結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會(huì)。申萬巴黎表示，尤其看好在城鎮(zhèn)化、勞動(dòng)者收入提高以及拉動(dòng)內(nèi)需背景下的消費(fèi)行業(yè)，比如中西部地區(qū)的百貨、中低端消費(fèi)品、醫(yī)療服務(wù)。
申萬巴黎認(rèn)為，三季度流動(dòng)性仍不寬裕，增長(zhǎng)確定性大的個(gè)股可能仍將集中在中小市值的股票中，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的大市值股票更多地體現(xiàn)為參與反彈的機(jī)會(huì)。重點(diǎn)關(guān)注的行業(yè)：一是商業(yè)零售、食品飲料、醫(yī)療服務(wù)等。二是低碳經(jīng)濟(jì)，包括降低碳排放的相關(guān)產(chǎn)業(yè)，比如節(jié)能減排、環(huán)保、新能源汽車、智能電網(wǎng)等。三是自主創(chuàng)新下的科技產(chǎn)業(yè)。
銀華基金也表示將加大以移動(dòng)互聯(lián)、三網(wǎng)融合、物聯(lián)網(wǎng)等為核心的“寬頻”主題；以節(jié)能環(huán)保、新材料、新能源為代表的新興經(jīng)濟(jì)和以具有明顯整合預(yù)期和承諾的兵器軍工為代表的央企兼并重組主題及具有明顯估值優(yōu)勢(shì)的機(jī)械加工為代表的先進(jìn)制造業(yè)的配置力度。
國(guó)元證券則認(rèn)為，與節(jié)能及新能源相關(guān)的新材料將迎來快速發(fā)展期。在各個(gè)領(lǐng)域具有良好節(jié)能效果產(chǎn)品的龍頭企業(yè)，他們?cè)谛袠I(yè)快速發(fā)展階段獲益最大。從目前中國(guó)的能源消耗結(jié)構(gòu)來看，工業(yè)、建筑以及交通運(yùn)輸成為我國(guó)三大耗能大戶，其中工業(yè)和建筑能耗已超過90%。因此重點(diǎn)看好在工業(yè)和建筑領(lǐng)域內(nèi)的新型節(jié)能材料的應(yīng)用。
國(guó)泰君安則認(rèn)為未來水利投資值得關(guān)注。國(guó)泰君安認(rèn)為，從6月份的基建分類投資數(shù)據(jù)看，電力和交運(yùn)投資增速均有所下滑，但應(yīng)已離底部不遠(yuǎn)。而水利投資增速已在3月見底，目前已持續(xù)3月上升，聯(lián)想到今年以來水患頻仍顯示的水利基礎(chǔ)設(shè)施薄弱，未來水利相關(guān)投資應(yīng)有巨大的上升空間。
在國(guó)新辦就上半年工業(yè)通信業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況召開的新聞發(fā)布會(huì)上，工信部總工程師朱宏任表示，將按照國(guó)務(wù)院促進(jìn)企業(yè)兼并重組的部署和要求，制訂重點(diǎn)企業(yè)兼并重組實(shí)施方案，完善配套政策措施，力爭(zhēng)年內(nèi)取得初步成效。多數(shù)券商表示，此舉意味著兼并重組將成為下半年股市投資的一大結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
渤海證券表示，資產(chǎn)重組將給市場(chǎng)帶來交易機(jī)會(huì)。渤海證券強(qiáng)調(diào)，在預(yù)期的資產(chǎn)重組中，中央企業(yè)在軍工和電力電網(wǎng)兩個(gè)行業(yè)的資產(chǎn)整合是重點(diǎn)和排頭兵；區(qū)域集團(tuán)重組則重點(diǎn)關(guān)注上海、廣東、新疆等，特別是溫家寶總理在6月30日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議中提出“地區(qū)間可簽訂財(cái)稅利益分成協(xié)議，實(shí)現(xiàn)企業(yè)兼并重組成果共享”，這是上海、廣東等地區(qū)的優(yōu)勢(shì)企業(yè)重組其他地區(qū)的A股公司的跨區(qū)域重組最有利的政策。
招商基金也表示，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大背景下，未來鋼鐵、石油化工、電網(wǎng)電力、煤炭、航運(yùn)、軍工以及機(jī)械制造等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)將有望迎來兼并重組的高潮，有望成為下一階段的投資主線。
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