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在上半年“經濟向上，政策向下”的背景下，國內A股震蕩下行跌破2400點整數位。展望下半年的市場，在“刺激政策謹慎退出”和“經濟結構調整提速”的大背景下，A股市場估值中樞或整體下移，投資者可在波動下行中尋找結構性機會。
展望下半年，銀河證券認為，經濟、政策、資金等成為主要的影響因素。經濟和業績增速的預期下滑有待兌現；在三季度末之前，政策彈性空間不大；流動性偏緊，市場融資壓力較大；較低的估值水平將對股指形成一定支撐或減緩市場的下跌速度。總體來看，下半年股市將比較“沉悶”，震蕩尋底反彈可能成為主要的運行趨勢和特征。
安信證券首席經濟學家高善文甚至斷言，我們現在正處在2002年以來這一輪經濟周期的末端和新一輪周期即將啟動的轉折點附近，在這樣一個轉折點附近，整個經濟產生貿易盈余的能力基本已經消失，非常大力度貨幣單邊刺激也不太可能出現。在這個背景下，未來幾年市場以估值中樞上升為特征的單邊比較大幅度趨勢性上漲的機會已經沒有了。
經濟：無憂“二次探底”醞釀結構轉型
雖然歐債危機仍未結束，國內亦面臨刺激政策的有序退出，但對于下半年的宏觀經濟展望，多數機構認為無憂“二次探底”，但在新一輪上升期的起點，我們面臨更大的轉型壓力。
中投證券的《2010年下半年投資策略》報告預測，未來一年經濟增長相對平穩，出現“二次探底”的可能性不大。具體來說，2010年凈出口由去年的-4.15%大幅回正至1%，消費由去年的4.62%略降至4.3%，投資對GDP的貢獻由去年的8.23%下降為4.5%；GDP全年增長9.8%，較2009年增加1.1個百分點。
中投證券認為，未來一年，中國經濟保持相對較高的增長狀態，將給結構轉型創造良好的條件。從投資、出口、消費的角度來說，消費領域將會有更多的刺激政策出臺；消費平穩增長的趨勢仍將延續。從投資本身的角度來看，一方面其對經濟增長的貢獻度將小于2009年；另一方面在投資的結構上，對保障性住房投資、受惠于“國三十六條”的民間投資和中央儲備項目的投資將有效降低對商品房投資的依賴，中國經濟的增長模式將更為健康。
“由于保障性住房投資、受惠于‘國三十六條’的民間投資和中央儲備項目的投資能夠有效對沖房價調控導致的商品房投資的下滑，我們的宏觀團隊預測2011年GDP增長約9%，仍然保持相對較高的水平，‘二次探底’是小概率事件。”中投證券策略研究員劉浩波表示。
中投證券認為，政府促消費的思路是從居民財富的入口和出口兩個方面來施力。放松入口是指加快收入分配改革，增加居民收入；放松出口是指提高居民的消費意愿，也就是改變中國居民高儲蓄的格局。“短期內受政策支持力度減弱以及地產周期的影響，超預期增長的可能性較小，增速預計在20%左右。但結構調整大方向下政府向醫療、社會福利、教育培訓、文化娛樂等領域的傾斜力度可能加大，結構性機會存在�！敝型蹲C券的報告稱。
中投證券認為，未來一二年房價下跌將為消費釋放出一定空間。2002年至今中國消費率由73%持續下降至65%，而在此期間影響消費的社保、醫保、居民收入等系統性因素都在持續改善，房價卻在大幅上漲，因此可以說房價在一定程度上擠壓了居民消費。
另外一大經濟支柱——出口，中投證券判斷，出口增速21%，進口33%�！跋掳肽昝绹鴮⑦M入二次復蘇階段；債務危機暫告段落后，歐洲經濟的復蘇將更加平穩；日本將溫和復蘇，部分亞洲新興國家將重回高速增長通道。今年“穩增長”和“調結構”之間的輪換不會直接沖擊到出口，出口的快速復蘇將是貫穿全年的亮點�！眲⒑撇ㄕJ為。
政策：貨幣博弈下的全球股市困局
雖然經濟向好局面不變，但在刺激政策謹慎退出的大背景下，貨幣博弈將左右全球股市。
“G20峰會的主題是‘復蘇和新開端’，各國在應對危機中的表現出的團結在復蘇中卻逐漸黯淡，體現在匯率爭論和貿易摩擦兩個層面。美元中期仍會保持強勢，在全球經濟增速回落和產能過剩的背景下，這將強化通縮預期，并抑制熱錢向新興市場的流動，不利于市場估值提升。而假設短期美元出現回落，則將帶動大宗商品價格反彈，加之國內勞動力成本上升和天災橫行，CPI持續超過3%以上將導致貨幣政策進一步收緊。”華泰聯合分析師穆啟國表示。
在國內政策方面，銀河證券的《2010年下半年A股策略研究》報告認為，經濟形勢決定了宏觀調控政策在三季度末或四季度初有放松的要求，但政策騰挪空間不大，主要依靠信貸和公開市場操作。下半年的政策著力點將以推動轉型為主線。
“政策周期已經成為影響我國股市運行的重要先導因素。自去年年底，開始我國政府出臺了一系列嚴厲的房地產政策和貨幣總量收縮政策，目前經濟降溫的態勢已經基本確定，下半年緊縮政策有放松要求，我們認為最可能出現的時間點是三季度末。但是，財政政策出于中央和地方的財政壓力、貨幣政策出于目前經濟體中過剩的流動性，下半年宏觀政策整體仍然保持穩定，總量放松的空間有限，在這一過程中以促進經濟轉型為主線的結構性調整是我們關注的政策焦點�！便y河證券策略分析師秦曉斌認為。
不過，也有樂觀的政策預期，緊縮節奏繼續強化的可能性偏小。海通證券的策略報告表示，接下來一段時間內貨幣政策的緊縮節奏繼續強化的可能性較小，甚而有所放松。一是公開市場操作中凈投放的周數在增加。這顯示貨幣政策緊縮的節奏已經在適度、局部地放緩。二是匯率的升值本身屬緊縮措施的，在此基礎上再采取加息等緊縮的貨幣政策可能性大為減輕。此次匯改重點在于人民幣從“盯住美元”到“參考一籃子貨幣”，在增加了人民幣調整的彈性同時，還在一定程度上將增加國內貨幣政策的自由度。三是農產品價格指數持續回落，生產資料價格指數也同樣連續數周回落。這有助于減輕市場對通脹的憂慮。四是貨幣供應量增速繼續回落，前期的緊縮政策效果已經顯示，使得接下來繼續加強緊縮的概率下降。
轉型期的投資線索：產業輪動向結構性分化延展
考慮到中國經濟已經進入轉型期，超高速增長的時代已經漸行漸遠。招商證券認為，轉型期是結構性蕭條和結構性繁榮并存的局面；轉型期的牛市需具備三個條件：消費率提升、勞動生產率提升和傳統產業的產能去化過程結束；下半年若宏觀政策放松，市場會有反彈，但反轉的條件仍不具備；轉型期里產業輪動很可能向結構性分化延展：基礎消費和新興行業有望持續性優于傳統行業，若政策放松，傳統行業會有反彈但僅僅是反彈而已。
“從2010年2季度開始，中國經濟高速增長時代結束了。原因在于過去高速增長所依賴的條件都已經開始喪失：一是外部經濟疲軟；二是低成本模式因勞動力價格升勢而難以為繼；三是去年的過度刺激已將大部分政策空間消耗殆盡。”招商證券分析師陳文招表示。
招商證券認為，結構性蕭條行業通常起因于外需下降、經濟繁榮時產能過度擴張、成本壓力上升等；而結構性繁榮行業通常是政府支持的新興產業、收入分配制度改善受益的消費品行業或者技術進步較快的行業。宏觀層面，未來半年是經濟向溫和增長回歸、通脹見頂回落的過程，未來一兩年經濟增長將是在溫和水平波動的低通脹狀態(原因是有效需求疲軟)。
招商證券判斷，產業輪動向結構性分化延展。上半年資本市場對醫藥、TMT、新興產業的熱衷和對傳統行業的拋棄既反映了經濟周期中的產業輪動規律，又反映了投資者對經濟轉型期的一種布局和戰略性投資選擇。當周期波動遭遇經濟轉型，產業輪動很可能逐步轉化為結構性分化的延展：新興產業會發生分化、基礎消費很可能持續較好、傳統行業探底反彈但僅僅是反彈而已，投資思路上仍然可能是以自下而上為主。
招商證券認為，新興產業的發展要經過很長時間才能顯現成效、貢獻業績，而且當前所認為的新興行業未必真的符合未來經濟增長的規律，所以新興行業下半年會逐漸發生分化，能體現出業績增長的新興企業值得堅持。醫藥等基礎消費品行業在正常的產業輪動規律中是后周期行業，按常理未來應當發生補跌，但作為符合經濟轉型方向的行業，產業輪動有望轉化為持續性的結構性表現。招商證券建議超配醫藥、商業、食品飲料、旅游、傳媒、電子等消費品行業，以及與新興產業相關的新技術、新材料、新能源等。
浙商證券也表示，加快經濟結構調整、推進城鎮化進程、培育發展戰略性新興產業成為我國經濟發展的長期政策。產業變革、區域振興、城鎮化將給資本市場帶來長期機會。長期看好戰略性新興產業的增長潛力。戰略性新興產業是振興經濟的又一重大舉措，是繼國家“4萬億”投資計劃之后又一個大型產業投資計劃。與“4萬億”計劃有本質不同的是，此次投資計劃指向的是中國轉變發展方式的根本變革。將與明年開始實施的“十二五規劃”相銜接。
城鎮化加速：將引領投資品卷土重來
雖然市場“沉悶”或將成為下半年主基調，但諸多機構認為也將不乏機構性亮點。申銀萬國的《2010下半年A股投資策略》報告表示，城鎮化加速將擴大內需，降低對外依存度，將引領投資品卷土重來。申銀萬國預計，在城鎮化加速的支撐下，未來2-3個季度，中國GDP增速的低點將在8.5%左右，未來2-3年，GDP增速將接近10%。
融資壓力較大：資金缺口4500億元
雖然戰略轉型帶來結構性機會，但市場資金面的壓力或將持續加碼。銀河證券認為，下半年，股市融資壓力較大，資金缺口4500億元。 |