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新華社發 |
4月下旬至今，股市始終籠罩在政策調控的陰影中，滬市大盤一路下探至2604.20的低點。關于新股發行暫停的傳言使得周四大盤展開了一波反彈，大盤重回2700點以上收于2710.51點，當日收盤前這一傳言被“權威人士”否認。到底是哪些因素讓大盤近期“跌跌不休”？目前這個位置是否是調整的結束，還僅僅是大周期調整的開始？不少機構認為，今年是結構調整之年，沒有大的趨勢性機會。甚至有悲觀的看法認為，中期調整將持續到年底，甚至延續到明年。
政策壓力加碼 A股持續下行
自4月中開始，A股持續暴跌。滬指從4月15日最高3181.66點跌至5月13日的2710.51點，其間最低下探至2604.20點。其中，房地產、家用電器、建筑建材、化工跌幅等較大。所幸，受益新股發行暫停消息刺激，大盤周四展開了一波反彈。
分析師認為，近期的大幅下行走勢，主要是因為房地產調整政策的不斷加碼。4月份上證指數下跌了7.67%，其中房地產、家用電器、建筑建材、化工、鋼鐵等與房地產密切相關的行業跌幅均超過10%，而對銀行資產質量的擔憂也導致金融股大幅下挫。
而且，1815家上市公司2009年實現歸屬于母公司凈利潤10798億元，同比增長27.50%，略低于市場預期(31%)。分析師正在逐步下調對2010-2011年上市公司的盈利預測，而2010年1季度的業績可能成為季度業績的高點，業績對指數的推動力逐步消失。
不過，一邊是以房地產為代表的傳統藍籌權重股的黯然神傷，另一邊卻是“新能源、節能環保、電動汽車、新材料、新醫藥、生物育種和信息產業”7大新興戰略性產業相關股票的反復活躍，在中國經濟所經歷轉型的特殊時期，股市所面臨的不確定性也在顯著增加。
分析師認為，經濟基本面也是誘發大跌的原因之一。國際視角，4月份，歐洲主權債務危機的加深和擴散導致全球資金避險情緒升級，部分資金撤出股票和商品期貨等風險市場；在美國經濟恢復較好的背景下，部分資金回流美國。國內方面，由于一季度良好的經濟數據以及對二季度經濟過熱的擔憂，退出政策日趨明朗，具體表現在；中央和地方的房地產調控政策陸續出臺；三年期央票恢復發行；第三次上調存款準備金率；另外，從CPI和PPI數據超預期來看，通脹苗頭將會對投資者心理造成較大影響。
貨幣因素同樣影響股市漲跌。央行4月份金融數據顯示，狹義貨幣(M1)余額為23.39萬億元，同比增長31.25%，增幅分別比上月末和去年同期高1.31和13.77個百分點。自從去年底M1見頂以來，該指標已經出現回落，總體已經進入下行通道。從歷史情況來看，M1增速見底往往促使股市由熊轉牛，增速見頂則可能是行情向下的信號。
僅一成基金經理看好5月股市
在暴跌之后，基金經理們的態度明顯悲觀。與4月份截然相反，莫尼塔的5月份基金經理調研顯示，只有一成的公募基金經理看好短期大盤走勢。調研結果顯示，有50%的基金經理不看好未來一個月大盤走勢，比例大幅增加，主要原因是地產政策超預期，對地產今后的交易量和房價走勢很不確定，另外也不看好與之相關的銀行、鋼鐵等強周期性行業。
40%的基金經理則認為短期內大盤走勢還是以震蕩為主，雖然大盤股沒有投資機會，但個別中小盤股票表現會很活躍，尤其是具有成長性和行業政策支持的股票。另外只有10%的基金經理看好短期大盤走勢，與上月比大幅減少。
總體來看：更多基金經理不看好短期大盤走勢，認為地產行業拖累大盤；其余基金經理的態度為中性，看重個股的投資機會，只有很少基金經理持樂觀態度。基金經理對于未來6個月大盤收益率的看法也發生了較大變化，更多的人偏向悲觀，不確定性更加明顯。目前最看好的行業是醫藥、消費、食品飲料、電子科技和新能源，最不看好的行業是地產、銀行和鋼鐵，與上月相比，絕大部分基金經理不看好地產相關行業。另外，對于周期和非周期的偏好上也與上月結果產生了較大差別：93.3%基金經理看好非周期性行業，沒有基金經理看好周期性行業，6.7%基金經理表示現在以挑選個股為主，不再用周期或非周期來衡量。
相對公募基金，私募基金的觀點較為樂觀。調查結果顯示，78%的受訪經理對未來一個月市場走勢持中性態度，認為市場更可能表現為橫盤震蕩。另有11%的受訪者謹慎看好五月份大盤，11%的受訪者則判斷短期市場走勢偏弱，市場擔心銀行針對城投貸款出臺新政。
而且，私募基金的6個月收益預期波動不大，49%的受訪經理預期股指向上，38%的受訪經理態度中性，13%的受訪經理則預期股指向下波動。部分受訪經理反饋后期股指可能出現先抑后揚的走勢。受訪私募經理們看好的行業主要集中于受政策扶植的新興產業，再有看好醫藥，TMT及消費行業。最不看好房地產產業鏈相關板塊及高估值的中小盤股。本月絕大多數經理們選擇看好非周期性行業，僅有11%的經理表示看好超跌中的周期板塊。
中期調整或持續至年底
“A股市場已經進入到一個級別非常高的調整階段，3361點開始的調整與6124點調整到1664點、1664點反彈到3361點是同等級別的行情。6124點調整到1664點用了13個月，1664點反彈到3361點用了14個月，預計3361點開始的調整持續時間至少為14個月，即這輪調整最低點出現的時間不會早于今年12月。”民族證券首席策略分析師徐一釘認為。
與股市中期調整相背離的是，4月份，中國制造業采購經理指數PMI達55.7%，比上月上升0.6個百分點，持續14個月保持在50%以上，反映出中國經濟已走向穩定較快增長的軌道。而且，數據顯示，今年一季度，上市公司凈利潤可比樣本同比增長61.65%，較2009年四季度環比增長23.60%。上述數據，似乎并不支持目前A股疲弱的走勢。
徐一釘表示，但隨著信貸的收緊，新一輪房地產政策對房地產市場影響的顯現，以及國際貿易摩擦加劇可能制約我國出口持續回升，預計最遲二季度將出現GDP同比增長的拐點，預計三季度GDP同比增長將回到10%以內，上市公司逐季凈利潤環比增長也將回落，這對A股的估值將產生不小的壓力。同時，美道瓊斯指數、歐洲主要股市、香港H股等指數這輪反彈的高點已經出現，隨后將進入新一輪調整期，這對A股市場將產生一定的拖累。
申銀萬國首席分析師桂浩明認為，從4月下旬的走勢來看，大盤股直線下跌，一些題材股包括互聯網、醫藥股等都有補跌的過程，現在看補跌并沒有完成。從宏觀經濟來看，市場不僅擔心地產調控政策對房地產行業帶來的利空影響，還擔心整體經濟過熱，政府會加緊調控力度。從一季度的宏觀數據看，國內經濟已經存在過熱傾向。鑒于經濟仍然在向過熱方向邁近，以CPI和PPI衡量的通脹壓力繼續加大，政策仍有可能進一步緊縮。
再考察A股整體估值水平，看A股是否已經跌到“價值底部”。Wind數據，滬深300成分股基于2009年業績的市盈率為19.60倍。如果2010年滬深300成分股凈利潤同比增長20%或15%，目前滬深300成分股的動態市盈率是16.33倍或17.04倍，依然高于美國股市常態的市盈率區間15倍-25倍的下限。徐一釘認為，在目前國內、外的宏觀背景下，傾向于滬深300指數達到動態市盈率12倍左右時，才能對場外資金產生足夠的吸引力。
不過，也有機構認為，A股已跌至“價值底”。平安證券高級策略研究員李先明表示，在上市公司業績持續增長，以及股指和國債利率進一步走低的共同作用下，以目前指數點位計算，A股相對吸引力指數已上升至2.84%左右。歷史上，除了2005年下半年和2008年底，A 股相對吸引力指數很少會超越3%。或許短期恐慌使A股相對吸引力指數進一步提升至3%以上，但回復到2005年下半年以及2008年底的嚴重低估和持續低迷狀態的可能性并不大。另外，近期國債利率持續走低，反映央行再次上調存款準備率，對市場流動性的影響有限。
A股市場存在結構性風險
“4月份，A股市場推出股指期貨，股指期貨的做空機制導致A股市場整體估值中樞逐步下移(表現之一：恒生A-H股溢價指數創出了2008年9月以來的新低)。此外，股指期貨的資金放大功能導致部分投資者采用做多股指期貨代替持有股票現貨倉位(這可以解釋為什么四月份績優股、低市盈率股的跌幅較大)，對A股二級市場的股票需求有一定程度的降低。”商證券分析師王偉俊認為，5月二級市場資金需求大于資金供給，存在400億元資金缺口。截至4月30日，A股市場整體市盈率為24.76，市凈率3.09，估值相對合理；而中小板的整體市盈率為47.96，市凈率5.50；創業板的整體市盈率為77.63，市凈率5.81。中小板和創業板塊都存在一定的高估，存在補跌風險(結構性風險)。
長江證券也認為，本輪調整時間點，尚遠沒有結束；非領先經濟的小盤股下行風險繼續加大；策略上，需要在反彈中降低倉位耐心等待，并且抓“大”放“小”；行業上，短期繼續側重農林牧漁、食品、黃金等防御品種；5月后期建議以倉位控制為主，逐步偏向大盤股。
在浙商證券看來，盡管認為宏觀經濟的復蘇仍在持續之中，但對于復蘇預期而言已經處于逐步兌現之中，股票市場整體性的復蘇“盛宴”可能已經進入尾聲。而且，宏觀數據越是健康，越為政府采取緊縮政策提供條件，預計上半年出臺緊縮力度會大于目前市場預期，市場將呈現震蕩下跌走勢。從這一邏輯出發，隨著市場的下跌，貨幣政策收緊、股票供給偏大等不利因素逐步得到消化，年中前后可能出現低點，股市有望企穩。建議規避周期性行業，關注戰略性新興產業、新能源、電子信息、醫藥生物等行業。
“熊市”影子下A股變數何時出現？
5月12日A股市場迎來久違的“低開高走”行情，在市場連續震蕩下跌并創下近一年來低點后，“熊市”的影子似乎再次到來。在A股估值水平逐漸趨向合理、經濟基本面沒有發生根本性改變的大背景下，中國股市止跌企穩的“變數”何時才會出現？
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