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多數機構認為，股指期貨雖然將于今年上半年推出，但其作為“穩定器”的功能在推出的第一年里不會很明顯。
雖然市場中長期的走勢不會由于股指期貨推出有所變化，但是短期市場走勢將受到股指期貨的擾動。資料照片 |
2010年A股能否形成“穩定市”
記者采訪20余家機構的結果顯示，八成分析人士認為今年中國股市仍然受國際國內金融危機后期諸多不穩定因素的影響，將呈現不穩定的狀態。股指期貨雖然將于今年上半年推出，但其作為“穩定器”的功能在推出的第一年里不會很明顯。
節后第一天滬指低開，開盤后雖然有色板塊表現強勢，但其他權重股表現萎靡，特別是金融地產的低調，使得滬指開盤便快速下滑，福建板塊強勢崛起，縱觀盤面大盤上行壓力較大。分析師總體認為，股指期貨開戶日并沒有對股市產生影響。
聯合證券分析師認為，短期看，大盤反彈將面臨3100點上方的重重套牢盤阻力，在緊縮政策背景下，股市上漲動能受到抑制，加上擴容壓力加大以及國際板推出預期等因素，虎年開門紅行情預計會相當短暫，隨之而來的可能將是局部泡沫被擠破，從而導致股指重心下移。
不過，分析人士同時指出，從長期看，股指期貨穩定器作用將逐步顯現。中央財經大學證券期貨研究所所長賀強說，缺少股指期貨導致A股市場存在兩大問題：股指頻繁暴漲暴跌；機構投資者“靠天吃飯”。
賀強說，多年來股指上揚，證券營業部人滿為患；股指下跌，營業部門庭冷落——在沒有股指期貨的資本市場，股價上漲是所有股民賺錢的唯一前提，基金、券商等機構投資者也只能和散戶一樣“靠天吃飯”。有了股指期貨后，無論市場漲跌，投資者只要判斷正確就可盈利。機構投資者間的競爭，將真正成為判斷能力和操作水平的競爭，機構投資者作為資本市場中流砥柱的功能也將日益凸顯。
“股指期貨推出后，投資者忽冷忽熱的投資行為將大為改善，中國股市將逐漸步入交投穩定的正常狀態，”賀強說。
據了解，在美國“9·11”后股市大跌等多次金融風暴中，股指期貨交易量大增，為減緩市場沖擊、化解金融風險做出了重要貢獻。雷曼兄弟宣布破產后，美國股市面臨嚴峻形勢，股指期貨對穩定股市發揮了積極作用。
統計顯示，次貸危機爆發后，美國、英國、韓國等22個已推出股指期貨的國家和地區股市最大跌幅平均為49.6%，中國、越南等8個未推出股指期貨國家股市最大跌幅平均為63.2%。新興市場國家中，推出股指期貨國家股市平均跌幅為47.1%，我國A股市場跌幅達70%。
分析師們表示，金融危機提醒我們，中國股市需要內在穩定機制。從長期看，已推出股指期貨、股票期權的資本市場運行整體更加平穩。
期指推出后 股市長期趨勢走向何方
“有了股指期貨，決定股票價格的還是宏觀經濟、企業盈利能力等基本面因素。”國泰君安研究所所長李迅雷表示。
他表示，股指期貨是管理股票市場風險的工具之一，長期看不會改變股市的走勢。例如美國、法國、日本等在推出股指期貨時，股市正處于上升過程中，股指期貨上市后股票市場仍然保持了原有的上漲趨勢；而韓國、臺灣地區在亞洲金融危機前后推出股指期貨，其股票市場下跌趨勢未改。
記者查閱資料顯示，其他國家股指期貨推出前后股市的走勢和變化不同。美國是推出前漲，推出后跌，但長期牛市隨后而來。1982年2月上旬美國股指期貨推出之前，標普500指數從115.38點上漲到120.4點，上升幅度達到4.35%。推出股指期貨之后，指數就連續下跌至108.61，下跌9.79%。美國股指期貨的推出雖然在短期內造成指數的下跌，但并沒有對當時美國股市的長期上漲趨勢產生影響。股市仍然依托于美國國民經濟的發展，在長期展現出穩步上揚走勢。
日經225指數期貨在牛市途中推出，前無征兆，后有小跌。1986年9月3日推出指數后的一個多月內，日經225指數從18695點跌至15820點，跌幅為15.38%。但是從長期趨勢來看，從廣場協議簽訂開始，日本股市就形成了一個明顯的長期上漲趨勢，這種趨勢并沒有因為股指期貨的推出而改變。
香港的恒生指數期貨牛市中推出小跌后反彈上漲。恒生指數期貨1986年5月6日上市，當時香港經濟受到內地的支持，恒生指數處于長期上漲階段。在股指期貨推出之前，4月25日恒生指數就突破新高。股指期貨上市時，恒生指數創下了1865.6點的歷史性高點，接下來就開始了兩個月的回調。在這之后，恒生指數又恢復了上漲趨勢，從當初的不到2000點一路走高，在1997年左右接近16000點。
一個基本規律是，海外股指期貨推出后只是短期影響股市的波動，而不能影響各國股市本來的基本走勢。
出現“股指期貨行情”概率有多大
機構分析人士在接受采訪時表示，通過對海外股指期貨推出前后的股票市場表現分析結果顯示，雖然市場中長期的走勢不會由于股指期貨推出有所變化，但是短期市場的走勢明顯受到股指期貨的擾動。
據了解，美國1982年4月21日推出標準普爾500指數期貨時，雖然整個市場處于下跌趨勢之中，但在股指期貨推出1個多月前，市場卻上漲4.86%，推出后1個月內震蕩調整，1個多月后恢復原有下跌趨勢；德國1990年11月23日推出DAX30指數期貨時，整個市場處于震蕩調整階段，股指期貨推出前2個月，市場開始出現反彈，隨后兩周雖然由于經濟背景的不確定，市場再次出現調整，但在推出前的兩周，市場強勁反彈，反彈幅度高達8.32%，推出后1個月內市場維持震蕩調整，1個月后繼續下跌。
綜合海外市場股指期貨推出的歷史經驗可看出，無論市場處于牛市或熊市，股指期貨上市前，受大盤權重股的配置需要，股票市場均存在一波明顯的“股指期貨”行情，時間往往體現在上市交易前1-2個月左右。
一般來說，若上市交易前的兩個月內漲幅較小或下跌，則上市交易前的一個月內市場漲幅會較大；若上市交易前兩個月漲幅過大，則前一個月市場漲幅較小或選擇調整。股指期貨上市交易后，由于前期大盤股配置需求推動市場的上漲可能脫離了基本面，因此，市場往往會出現下跌，但應注意的是，由于市場預期一致使得缺乏交易對手等因素，市場往往并不會快速下跌，而是會維持1-2周的震蕩調整，在經過1-2周的震蕩以后市場才會選擇快速下跌，這種調整狀態往往持續兩個月左右，兩個月以后市場會重新恢復到原有的市場趨勢之中。
考慮到海外市場經驗，再結合目前國內基本情況，海通證券等近10家機構分析人士認為，3-4月份出現A股“股指期貨行情”的概率非常大。一方面，除基本面因素外，近期市場的持續調整和大盤股相對中小盤股的低估值為“股指期貨行情”的啟動奠定了基礎。目前中小板綜指相對滬深300的估值，無論是相對PE還是相對PB，都處于或接近2005年以來的歷史最高水平，而從過去幾年經驗來看，每當中小板綜指與滬深300的相對估值回落時，滬深300指數都有一段較大幅度的上漲。
另一方面，從目前股指期貨進展情況及各方面消息來看，4-5月份或可能成為推出股指期貨的時間點，若按照海外“股指期貨行情”開始于上市交易前1-2個月的經驗，A股將在3-4月份啟動股指期貨行情。
概念股受益到底有多大
談到股指期貨對二級市場的影響，國泰君安研究所所長李迅雷表示，股指期貨對應的標的物是滬深300，因此可以關注大盤藍籌股的投資機會。目前大盤藍籌股估值為20倍左右，中小盤股的估值在40倍左右，大盤藍籌股的估值較低，可以適當參與，當資金涌入大盤藍籌股時，將推動股指的上升。
分析人士指出，融資融券及股指期貨的推出，直接受益的是券商股，銀行、保險板塊受益并不明顯，建議繼續關注券商股。中金公司分析師認為，融資融券和股指期貨的推出將令券商從兩個方面直接受益。一方面，這兩項業務會增加市場的活躍程度，增加成交量，從而利好券商；另一方面，券商開展融資融券的業務本身會給券商帶來利息收入。
從股指期貨利好券商的角度來看，根據境外經驗，股指期貨的推出不僅能增加券商期貨傭金收入，更可通過套利、避險等功能一改券商傳統高風險的盈利模式，從而提升券商股的估值水平。國泰君安分析師判斷，在股指期貨推出初期，期貨交易傭金和投資收益合計將達到60億至90億元，凈收入貢獻度為5%至7%；而在全面鋪開期間，期貨業務收入亦可達到500億元，對凈收入的貢獻度約為20%。
同時，從融資融券利好券商的角度來看，根據國外成熟市場的經驗，信用交易有望給市場帶來20%左右的額外交易貢獻。平安證券分析師按目前A股市場日均交易2000億元左右的金額計算，開展融資融券有望給A股市場帶來日均400億元的額外交易貢獻。尤其在新股發行加快、限售股解禁量不斷增加，未來市場所面臨的擴容壓力可能對市場短期的供求關系造成沖擊的情況下，推出信用交易一定程度上將降低市場供求所面臨的壓力，從而維護市場短期的穩定和活躍。
值得注意的是，基于市場對融資融券及股指期貨的預期較早，且一些股票已經反映了部分預期，市場人士提醒投資者要降低對行情的預期。 |