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最近，A股市場的走勢有些出人意料：市場重要制度性變革(融資融券、股指期貨)的到來和亮麗宏觀經濟數據公布等利好消息，都未能有效拉升指數。相反，在貨幣政策的動態變化及擴容節奏居高不下的影響下，滬深大盤接連遭遇下墜之痛，其中深成指更是跌破了半年線。
從2009年11月到目前，大盤已經在3000至3300點之間“蝸居”了近3個月的時間，“夾板效應”表現得非常明顯，長期的縮量橫盤給市場人氣帶來很大沖擊。
在接受《經濟參考報》記者采訪時，多數機構和權威專家都表示，來自政策層面的傳聞驚嚇是市場近期持續調整的重要原因，其中加息應是等待落地的“最后一只靴子”。而在系統性風險集中釋放后，市場將逐步回歸于新的平衡。
聚焦 1 “經濟向左 股市向右”的異常背離
1月21日，國家統計局公布宏觀數據顯示，2009年國內生產總值達33.53萬億元，同比增長8.7%，CPI同比下降0.7%，PPI下降5.4%；12月CPI同比增長1.9%，PPI同比增長1.7%。國家統計局局長馬建堂指出：“中國經濟迅速扭轉了增速下滑的趨勢，率先實現了國民經濟的總體回升向好。”
對于這些宏觀數據，多數機構和專家都予以積極和樂觀解讀。中金公司首席經濟學家哈繼銘在隨后發表的數據點評報告中認為，“(數據)顯示經濟增長勢頭強勁”。
泰達荷銀認為，從2009年12月份以及4季度的數據來看，經濟復蘇趨勢確立，進入穩步增長軌道，工業生產依然強勁，投資在政府逐步退出的背景下穩中趨降，消費平穩增長，進出口強勁反彈，內外需都出現了明顯復蘇。
野村證券中國區首席經濟學家孫明春向《經濟參考報》記者表示，2009年12月份的數據不僅顯示出經濟復蘇勢頭增強，而且表明復蘇范圍更加廣泛。“2009年四季度實際GDP增長從三季度的同比9.1%加速至10.7%，基本符合預期，進一步證實了我們一直提出的V型復蘇的觀點。”
隨著經濟的企穩回升，上市公司整體業績增速也趨于樂觀。WIND數據顯示，截至1月21日，兩市共有777家上市公司發布業績預告。其中，接近七成公司業績報喜。全年實現盈利的公司有528家，其中234家公司預增、113家公司微增、72家公司續盈、109家公司實現扭虧。而年度虧損的公司有242家，其中64家預減、43家略減、53家續虧、82家首虧。另外，還有7家公司業績不確定。
在2009年上市公司業績增長的基礎上，不少研究機構預測，2010年業績也將呈現平穩增長態勢。中金公司的研究報告顯示，2010年上市公司盈利將增長30.4%。這家機構還認為，2010年的GDP在內需及出口復蘇的帶動下增長將比2009年快；同時，社會消費品零售總額、進出口也都快于2009年的增速，而固定資產投資增速相比2009年有所下降，總體結構上反映了經濟增長的自主性有所增強，政府投資的力度可能比2009年有所減弱。
股市是宏觀經濟的晴雨表，然而在經濟V型復蘇并且前景依然看好的情況下，A股市場為何對此不予理睬，反而繼續下跌不止？業界對此認為，亮麗經濟數據未能激發投資者的做多熱情，卻使政策提前收緊的預期進一步強化。銀河證券分析師易小斌表示：“整體來看，去年‘保八’目標超預期完成，且12月CPI、PPI同比出現轉正，顯示我國國內經濟基本面表現強勁。但與此同時，通脹預期進一步加強，這為政策繼續收緊埋下伏筆。”
權威人士指出，股市和經濟的偏離是經常發生的現象，不過這不是常態，更不意味著兩者之間的徹底脫鉤。南方基金首席策略分析師楊德龍將股市和經濟的關系，比喻為孩子和家長的關系。他說：“過去一個家庭有多個孩子，孩子出于相互間競爭都和家長跟得很緊。而現在多是獨生子，孩子被寵慣了反而會和家長出現一些距離。盡管如此，孩子追隨家長仍然無可懷疑。”
聚焦 2 “政策退出前移”論重壓市場
2010年元旦之前，市場基本形成了一致預期：新年到來后的一段時間里，市場可望迎來短暫的政策真空期，加息或在二季度甚至更晚時間到來，高增長低通脹的環境利于股市發展，因此“虎頭行情”成為市場普遍期待。
然而，行為金融學顯示，在市場形成90%的一致預期后，結果往往朝著反方向發展。1月12日晚間，央行出人意料地宣布將于1月18日起上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，這是央行20周以來首次上調存款準備金率。據測算，調高存款準備金率0.5個百分點將凍結商業銀行資金近3000億元。雖然上調準備金率在業界預料之中，但央行年初即上調存款準備金率的動作之快仍然讓市場覺得十分突然。
在上調準備金率超預期到來之后，市場遂將焦點放在央行加息上，認為加息也有可能出其不意地提前到來，這些支持加息時間提前的理由包括：經濟增長超預期，上周公布的數據顯示，2009年GDP同比增長8.7%，四季度GDP同比增速達到10.7%，經濟已經出現過熱跡象；同時，2009年12月份我國出口同比增長17.71%，大幅超出預期，出口的改善提高了經濟快速復蘇的確定性。所以，近期對貨幣政策收緊的擔憂，猶如陰云一般籠罩著A股市場。
從公開信息來看，繼央行出手上調存款準備金率后，央行上周終于在公開市場上出現了14周凈回籠后的凈投放。但值得注意的是，1月19日發行的一年期央票利率上調8.3個基點，21日發行的3個月期央票再升4.04個基點。業界對此的解讀是，這表明央行公開市場操作已從單獨運用量化手段轉變為量價并重，管理通脹預期的意圖越來越明顯，這更加觸動了市場對加息擔憂的神經。
民生證券分析師吳璇表示，對于市場普遍擔心的加息問題，我們認為短期內由于存款準備金率的提高和頻繁的公開市場操作，回收了市場上一部分新增的流動性，一季度內加息的可能性不大。但是，隨著一季度GDP增速仍然在10%以上，以及工業增加值和CPI、PPI的回升，不排除季度數據公布后加息的可能。
對此，國務院發展研究中心金融研究所所長夏斌也表示：“在美國加息之前中國加息可能招致熱錢流入，而中國的CPI目前也在可控范圍之內，因此，中國目前加息時機尚不成熟。”
退一步講，縱使加息“最后一只靴子”很快落地，市場又將如何呢？國信證券資深分析師錢寅斐對此表示，加息總會到來，但真沒什么好怕的。錢寅斐解釋說，加息針對的不是股市，它針對的是通脹、外匯儲備、投資過熱等一系列問題；同時，存款準備金率都已經調高了，CPI也開始起來了，各種資產泡沫已經很明顯了。管理層早有跡象表明今年會在貨幣政策上有所轉變。這種時候，投資者心里應該要對加息有所預期了。另外，現在利率已經是地板價了，就算加了27個基點，真的會導致股票市場的資金大幅回流至銀行嗎？所以面對加息，要冷靜分析，而不是恐慌地草率出局。
在貨幣政策收緊預期不斷增強的同時，元旦過后IPO對市場資金的“抽血效應”也在不斷膨脹：新年第一周新發行個股數為14家，第二周發行7家，第三周A股市場將迎來8只新股，市場擴容給資金面及投資者心理層面帶來的壓力不容小覷。此外，國際板的推出正逐步提上議事日程，這被認為是A股市場整體估值下移并與國際市場接軌的一個時間契合點。
聚焦 3 “夾板效應”下的理性回歸
實際上，近期除了加息傳聞之外，包括“印花稅變化”“資源稅出臺”以及“一月份剩余時間禁發貸款”等在內的各種傳聞如雨后春筍般冒了出來。
為什么去年年底市場還是一片“創新高跨年度行情”的看多聲，而元旦后卻變成了“一季度沒有行情”的看空聲？對此，華東師范大學企業與經濟發展研究所所長李志林表示，這首先與基金去年第四季度滿倉并誤判市場有關。
他表示，當時基金和市場多數投資者一致認為，有創新高跨年度行情，以致倉位高達90%左右。但此夢想被管理層的超常規擴容和突然調高存款準備金率所打破。于是，就由原先的“先往上做”改為“先往下做”，打出下影線。同時，年終結賬離場機構也需要通過砸石化雙雄等大盤股，造成指數暴跌，獲取再度進場機會。而這些利空傳言便是“往下做”的最好幫手。“在市場都認為一季度沒行情了，行情反而會突然降臨。”李志林說。
分析人士指出，從目前看，政策傳言恰是部分機構借以影響市場并達到自身目的的重要手段。對此，英大證券研究所所長李大霄向《經濟參考報》記者表示：“一直以來，A股市場政策市的味道較濃。目前雖然還沒有完全擺脫政策市的陰影，但受政策影響的程度和比重都大為減弱。”
原因是：其一，伴隨著規模的不斷擴大，市場自身抗震能力和穩定性也在不斷增強；其二，投資者不斷成熟，特別是機構投資者不斷增多，有助于市場穩定的力量不斷加強；其三，監管層也不斷走向成熟，在對政策調控的使用上，譬如頻度、力度等方面都更加靈活和游刃有余。
面對當前市場的震蕩與調整，申萬巴黎投資總監鄒翔坦言，“今年市場的機會應該是‘跌’出來的。”他認為，從人口紅利和房地產景氣度周期等因素看，當前股市還難以出現走熊的風險。但是，伴隨著全流通的到來和國際板即將推出等，A股市場的估值中樞將會不斷下移，2800點至4000點之間將是2010年乃至往后兩三年間的波動區間。在“夾板效應”下，市場的局部性投資機會將會層出不窮。
中證投資首席分析師徐輝也表示，無論政策如何微調，我們始終應當抓住流動性和估值水平這兩個影響市場的根本因素。從目前情況來看，M1、M2依然在高位運行，資金寬松局面沒有根本變化；另一方面，股市收益率對債市的優勢依然持續。這兩方面的因素決定了，短期市場的波動盡管可能持續，甚至出現幅度較大的中短期調整，但牛市格局的基本趨勢并沒有改變。 |