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8月28日，周五，滬深股市再次大幅下挫，兩市跌幅均接近或超過3%。上證綜指以2938.42點開盤后快速下挫，尾盤滬指收報2860.69點，較前一交易日收盤跌85.71點，跌幅為2.91%，全天振幅達到3.61%。
而28日也正是新華富時A50指數期貨遠期合約到期交割日。如此之“吻合”，A股的暴跌是否系海外投機資金所主導？伴隨著全球經濟復蘇，蠢蠢欲動的對沖基金將其重要力量部署在中國周圍，處在轉型和波動中的中國市場再次經受考驗。
A50“市場魔咒”重挫A股
熟悉市場的人或多或少都聽說過“A50魔咒”。盡管市場每次的上漲或下跌不是由單一因素決定的，但是在某些特定的日期，某些特殊原因會成為市場波動的催化劑。
“A50”全稱為新華富時中國A50指數，它是由新華富時指數有限公司編制的由中國A股市場市值最大的50家龍頭股構成的股票指數，在新加坡交易所上市交易，是國際投資機構唯一可以在海外直接投資以中國股票為標的的指數。同時，在新加坡交易所交易的還有以這個指數為標的的股指期貨。
新華富時A50指數期貨是在一年中的3、6、9、12月以及這些月份其后的兩個延展月的倒數第二個工作日為交割日期，也就是說每年的2、3、5、6、8、9、11、12月，每個月份的倒數第二個工作日是其交割日。8月28日正是8月的倒數的第二個工作日。
據一位業內人士向本報記者介紹，由于海外對沖基金不能直接進入A股市場，而與中國股票掛鉤的只有該指數期貨，每到交割日前期，海外對沖基金一方面賣空這個指數，另一方面，在國內通過QFII調整倉位，打壓國內A股指數，以期在新華富時指數的賣空交易上獲利。從歷史來看，2007年的“2·27”、“5·30”、“6·28”A股暴跌都與A50指數期貨遠期合約到期交割日“吻合”。
“市場本身在交割日到來時就充斥恐懼氣氛，國內機構借機也調整倉位打壓A股，或是這次滬深股市下跌的主要原因。”中國建設銀行高級研究員趙慶明說。
海外對沖基金突襲中國市場“有路徑”
“由于中國資本市場沒有開放，海外對沖基金直接在國內市場操作可能性微小。因此這種境外賣空、境內打壓，境內外聯動對國內市場采取突然襲擊，是境外對沖基金針對中國市場通常采用的方式，除了A50指數模式，還有一種方式就是A+H模式。”上述業內人士說。
據介紹，這種A+H模式主要針對一些同時在國內A股和香港H股上市的大型紅籌股。具體的方式是，在境外賣空H股，在境內打壓A股；或是在行情向好的時候，在境外和境內同時炒高該股票的A股和H股，以期獲利。
“這些對沖基金在境外市場可以直接買入或者賣空，不受限制，但是它在境內A股市場的操作就沒那么自由了。一般而言，他們可以通過QFII調整倉位，但是QFII的額度畢竟有限，大約300億美元的QFII額度折算成人民幣是2000多億，與A股一天的交易量相比，影響不大。”該業內人士說。據他介紹，更多的海外對沖基金會與境內私募基金達成某種“炒高”或者“做空”的協議，他們之間不需要真正的賬戶資金往來，但是可聯手來“操縱”A股的走勢，共同獲利。
“不論是這兩種方式的哪一種，海外對沖基金之所以能夠完成這些操作，都在于中國國內市場與國際市場的逐步融合以及中國國內市場與全球市場的聯動性的提高，這種情況下，對沖基金襲擊中國市場的潛在風險在放大，盡管目前看來，其風險有限。”趙慶明說。
謹防“不成熟”遭投機資本利用
最近的一項統計數據引起了大家的關注。根據對沖基金研究公司(Hedge Fund Research
Inc)的最新報告，中國在對沖基金經理人眼中的地位正在提高，已經取代日本成為亞洲對沖基金所聚焦的主要市場。在總額682億美元的亞洲對沖基金中，有24%主要關注亞洲市場的對沖基金目前都位于中國。
中國市場的開放程度也正在逐步加深。正如首屆中美戰略與經濟對話成果中的表述，“中方將推動利率市場化和消費融資；加快審批QFII投資額度至300億美元，繼續允許符合相關審慎性要求的外資法人銀行在從事銀行間債券市場承銷業務方面與國內銀行享有同等權利；在符合相關法律法規規定的前提下，逐步增加可進行A股經紀、自營交易并提供投資咨詢服務的合資格的合資證券公司數量；支持符合條件的境外公司通過發行股票或存托憑證形式在中國證券交易所上市，繼續支持符合條件的中國公司到境外(包括美國)上市。”
“在每次的金融危機中，對沖基金都扮演了不太好的角色，對沖基金聚焦中國，不能說它們為了破壞中國經濟而來，但是它們一定是嗅著利潤空間而來，它們的投機和炒作行為會造成市場的泡沫。尤其中國正處于經濟轉型期和金融逐步開放中，這種潛在的風險值得警惕。”趙慶明說。
上證綜指一度在8月初時較去年年底取得了91%的漲幅，但此后又回吐了約17%，這對中國這樣的大市場而言算是較大的波動。《華爾街日報》29日報道稱，證監會主席助理姜洋日前表示，中國證監會正在進行一切相關的準備工作，股指期貨將在恰當時候推出。“股指期貨能夠打壓市場泡沫，減少市場單邊上漲，但是該產品遲遲未推出，我們期望這一產品早日推出。”上述業內人士表示。
“另外，國內的投資者實際上也不成熟，具有長期投資觀念的人和機構還是少，有的基金看到散戶撤了，他們也撤了，這樣的行為對于市場的穩定沒有好處，會加大市場的波動，甚至容易被海外資金找到投機機會。”上述業內人士表示。
“監管部門在制度設計、政策的連續性等方面可以做的更好，這樣海外對沖基金投機逐利的空間會被擠壓。”該業內人士表示。他舉例說，對于境外資金的流動監測力度應該進一步加大，不要停留在事后統計發現的層面，要加強相關渠道的追蹤。“不過，目前很多灰色渠道確實很難監測到。”他坦言。
對沖基金復蘇
青睞亞太地區
在過去的八年中，對沖基金的資產規模始終保持著每年20%以上的擴張速度，如今隨著金融危機的漸漸退去，在全球股市動蕩中受到重創的對沖基金再度復蘇回暖。據了解，對沖基金正加快進入亞洲等新興市場的腳步，中國作為亞洲經濟的增長熱點無疑也受到了對沖基金大鱷們的“青睞”。
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對沖基金的概念
對沖基金屬于免責市場產品，是投資基金的一種形式。對沖基金名為基金，實際與互惠基金安全、收益、增值的投資理念有本質區別。這種基金采用各種交易手段(如賣空、杠桿操作、程序交易、互換交易、套利交易、衍生品種等)進行對沖、換位、套頭、套期來賺取巨額利潤。
對沖本是一種旨在降低風險的行為或策略。但在幾十年的演變中，對沖基金已失去其初始單純風險對沖的內涵，它已成為一種新的投資模式的代名詞，即基于最新的投資理論和極其復雜的金融市場操作技巧，充分利用各種金融衍生產品的杠桿效用，承擔高風險，追求高收益的投資模式。
對沖基金的特點
投資活動復雜：各類金融衍生產品如期貨、期權等逐漸成為對沖基金的主要操作工具。這些衍生產品本為對沖風險而設計，但因其低成本、高風險、高回報的特性，成為許多現代對沖基金進行投機行為的得力工具。
投資效應具有高杠桿性：典型的對沖基金往往利用銀行信用，以極高的杠桿借貸在其原始基金量的基礎上幾倍甚至幾十倍地擴大投資資金，從而達到最大程度地獲取回報的目的。對沖基金的證券資產的高流動性，使得對沖基金可以利用基金資產方便地進行抵押貸款。
籌資方式屬于私募性：對沖基金的組織結構一般是合伙人制。基金投資者以資金入伙，提供大部分資金但不參與投資活動；基金管理者以資金和技能入伙，負責基金的投資決策。由于對沖基金的高風險性和復雜的投資機理，許多西方國家都禁止其向公眾公開招募資金，以保護普通投資者的利益。
操作隱秘且靈活：對沖基金可利用一切可操作的金融工具和組合，最大限度地使用信貸資金，以牟取高于市場平均利潤的超額回報。
對沖基金的投資策略
在股票借貸市場上利用抵押循環貸款時，對沖基金將所持頭寸出售給貸款人，并約定在一段時間之后再支付一定的利息買回該頭寸(該操作本質上是抵押貸款)，與此同時，基金利用出售股票獲得的現金再次構建頭寸，并且再次將頭寸出售給貸款人，如此反復，能將杠桿擴大至數倍甚至數十倍。而在固定收益證券市場上，對沖基金可利用回購，即類似于股票借貸市場抵押循環貸款的方式，放大財務杠桿，只不過賣出的標的物是固定收益證券而非股票。對沖基金常用的投資策略多達20多種，其手法可以分為以下五種：(一)長短倉，即同時買入及沽空股票，可以是凈長倉或凈短倉；(二)市場中性，即同時買入股價偏低及沽出股價偏高的股票；(三)可換股套戥，即買入價格偏低的可換股債券，同時沽空正股，反之亦然；(四)環球宏觀，即由上至下分析各地經濟金融體系，按政經事件及主要趨勢買賣；(五)管理期貨，即持有各種衍生工具長短倉。
對沖基金投資大事記
1992年狙擊英鎊：索羅斯的量子基金賣空了相當于70億美元的英鎊，買進了相當于60億美元的馬克，在一個多月時間內凈賺15億美元，而歐洲各國中央銀行共計損傷了60億美元，該事件以英鎊在1個月內匯率下挫20%而告終。
亞洲金融風暴：1997年7月，量子基金大量賣空泰銖，迫使泰國放棄維持已久的與美元掛鉤的固定匯率而實行自由浮動，其后量子基金和老虎基金試圖狙擊港元，但香港金融管理局擁有大量外匯儲備，加上當局大幅調高息率，使對沖基金的計劃沒有成功，但高息卻使香港恒生指數急跌四成。1998年8月索羅斯聯手多家巨型國際金融機構沖擊香港匯市、股市和期市，以慘敗告終。 |