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廣東深圳市民爭先恐后搶購上市股票

上海第一家股份制金融機構萬國證券公司外景

股票基金類圖書銷售火（圖片來源：新華社）

　　中國股市，可以說是一個新興大國30年改革開放中最為搶眼的成果之一。那些存留在人們記憶的激情年代，整夜排隊買股票、用麻袋裝股票交易憑據，那些在發展進程中的閃亮步履，從紙質股票到電子交易、從老八股到千余家上市公司，股市自身的發展及其對經濟和社會發展的影響力，見證了中國社會主義市場經濟的一段真切而艱辛的探索。
　　蹣跚中走來的中國股市，是管理層與市場參與主體共同實踐的結果，也蘊含著實踐者的思考與智慧，蘊含著一段艱辛跋涉的心路歷程。

老八股：試水資本市場

　　共和國五十九周年國慶前夕，上海證券交易所首任總經理尉文淵在一個“中國股市回顧展”前久久佇立，他對記者表示，“隨著時間的推移，人們對中國股市早期發展時期的故事和事件已漸漸淡漠。中國股市發展經歷了18個年頭，但第一代股票——老八股的問世與前世今生的故事卻依然讓人感懷。”
　　1984年11月18日，中國第一個公開發行的股票——飛樂音響向社會發行一萬股(每股票面50元)，在海外引起比國內更大的反響，被譽為中國改革開放的一個信號。
　　1986年9月26日清晨，南京西路1806號門口被圍得水泄不通，投資者蜂擁而至。當時在柜臺交易的股票只有兩家，飛樂音響公司總股本50萬元，延中實業公司總股本500萬元，總共只有550萬元。開市第一天交易到16時30分收盤，共成交股票1540股(當時為50元1股，現在的77000股)，成交金額85280元。
　　被稱為“老八股”的上海這八家企業有些比較共同的特點：規模不大；多是集體性質企業；一般地處城市郊區。譬如，上海真空電子器件股份有限公司是上海郊區的第一家發行股票企業，而上海豫園旅游商城股份有限公司前身是老城隍廟商場，是一家集體企業。當時，中國既沒有交易所，也沒有真正意義上的股市，“老八股”的出現必然帶有很強的試水性質。
　　尉文淵回憶說，“當年上海的股份制改革從小到大，從集體企業到國有企業逐步展開是有歷史原因的。”
　　上世紀80年代后期，中國經濟體制改革轉向城市，如何搞活企業成了改革中的頭等大事。據資料記載，新中國成立以后，北京證券交易所曾于1950年重新開張，但天津和北京的證券交易所在1952年相繼關門。這表明，此后幾十年中，中國的經濟體在股權問題上只有兩種形式存在：一是全民所有制，也就是國有企業，另一是集體企業。改革開放要搞活城市企業，第一道坎便是產權問題。這個階段，上海、北京等地從集體經濟開始利用資本市場進行產權改革便是一個基本的探索。
　　首任證監會主席劉鴻儒作出如此評價：老八股是一種歷史遺產，也是利用或依托資本市場發展來推進我國產權改革的破冰之作。它的歷史意義還在于：不僅影響了中國股市早期的試點和后來的發展，而且對中國經濟體制改革也產生了深遠的影響。老八股的前世今生，既翻開了當代中國證券市場發展的新頁，又預示了改革本身就是一種發展。

激蕩“90年代”：政策市的艱辛跋涉

　　回首中國股市的發展，人們往往把1990年交易所的設立作為資本市場的發端，而把股市發展的首個10年也就是上個世紀90年代，看成是政策市的10年。劉鴻儒說，中國搞股市沒有經驗可循，初創時期需要政策上對市場進行引導。
　　早在18年前的11月26日，時任上海市市長的朱镕基在浦江飯店敲響上證所開業的第一聲鑼，建國以來內地的第一家實際意義上的證券交易所——上海證券交易所正式成立，同年深圳證券交易所試開業。
　　1990年12月19日，滬市的首個交易日以96.05點開盤，并以當日最高價99.98點報收，當日成交金額49.4萬元人民幣，雖然這樣的成交總額或許還抵不上現在的一個散戶，但中國金融市場一個全新的時代卻從此正式拉開。第二天，滬指即以104.30點開盤，直接“破百”，并以104.39點報收。18年后，滬市日成交金額在此基礎上翻了50萬倍。滬市開盤18年至今，上證綜指的“兩位數時代”也只有開市的那第一天。
　　而早在當年5月，當時證券交易所還沒有設立，一直處于自發狀態的中國股市一夜之間突然狂熱起來。在深圳，深圳證券公司、中國銀行深圳分行和深圳國投的三個證券交易窗口前的馬路上擠滿了人，甚至要出動警察維持秩序。有限的發行數額激發著人們對于股票財富的夢想。當年5月25日到6月27日的一個月中，深圳僅有的五只上市股票價格的漲幅分別達到：深發展100%，萬科380%，原野210%，金田140%，安達380%。與此同時，全國各地的資金仍在向深圳源源不斷地聚集。股票熱引起高層人士在政策面上的關注和爭論。
　　時任國家經濟體制改革委員會副主任的劉鴻儒奉命，三次率調查組，深入到深滬兩地的交易網點實地研究對策。他后來說，“我在中國人民銀行干了10年副行長，主要抓金融體制改革，可以說其他方面都有框架了，唯獨資本市場還沒有闖出一條路來，所以我決心把這項工作做好。”
　　中國股市萌生于改革開放初期，需要政策的百般呵護。正因為這樣，一方面政策出臺的密度較大，而由于政策原因使股市震蕩成為可能。
　　1992年5月21日，滬市突然全面放開股價，滬指當天從616點躥至1265點，隨后幾天又登頂1420點。眼看股市脫韁，監管層趕忙懸崖勒馬，并加快新股上市速度。到了11月，滬市創出393點新低。僅五個月，滬指就跌去千點。
　　1994年7月30日，“停發新股、允許券商融資、成立中外合資基金”三大利好救市政策同時出臺，滬指從333.92點一路漲至1052.94點，累計漲幅215.33%。
　　第二年，指數又在政策指揮下玩了一把過山車：先是1995年5月18日證監會下發緊急通知在全國范圍內暫停國債期貨交易試點，滬指當天漲幅40%多；但僅過兩天，國務院證券委宣布當年新股發行規模將在二季度下達，滬指瞬間跌去16.39%。
　　“政策就是行情，在當時，政策對于股市的作用可以說立竿見影。”原全國人大財經委員會經濟法室副主任王連洲說。
　　在中國股市發展歷程中，“5·19”代表了一段激情燃燒、蕩氣回腸的歲月。上世紀末的“網絡股”在不少老股民心中留下深刻而難忘的回憶。1999年5月19日，在一批網絡股(億安科技、海虹控股、四川湖山等)的推動下，滬深兩市一反五年來的低迷，開始一次時間不長但力度十足的上升行情。“5.19行情”爆發，滬指也借此在一年后站上了2000點歷史高位。2000年7月19日，上證綜指以2000.33點開盤，首次站上2000點關口，當日成交量達149.6億元。經歷了中國股市前八年的反反復復，滬指首次完成了歷史上千點的跨越。

“股改”前滬指走勢：政策呵護下蹣跚而行

　　1999年5月19日早上一開盤，東方明珠、廣電股份等網絡股股價突然扶搖直上，很快越來越多的股票加入漲停之列。當天，滬市上漲51點，深市上漲129點。
　　監管層這次沒有“吹冷風”，而是暖風頻吹：6月1日，國務院宣布降低B股印花稅；6月10日，央行宣布第七次降息；6月14日，證監會官員公開宣稱股市上升是恢復性的；6月15日，《人民日報》發表特約評論員文章對此予以重申。
　　空前的大牛市在9月9日最終奠定。當天，政策面上三類企業獲準入市，滬指大漲103.52點，漲幅6.59%。
　　好景不長。2001年6月14日，國有股減持辦法出臺，并于7月26日在新股發行中實施，股市隨后一路暴跌至1514點。10月23日，證監會宣布首發增發停止國有股出售。盡管如此，股指下挫已勢如泄洪。而后，國務院于2002年6月24日叫停國內證券市場減持國有股期間還出臺了“國九條”等一系列重大利好。然而，股市仍義無反顧地走上漫漫“熊”途———“5·19”這一生于政策、長于政策的大牛行情終于結束。
　　一位股民曾詩意地表示，15年(2005年股改前)，足以把一個稚嫩嬰孩變成陽光少年，卻無法讓承載了太多話題與重荷的中國股市羽化破繭。缺乏市場化經驗的中國股市常常需要在“政策”的呵護下蹣跚而行，后者用一只“看得見的手”描畫出15年來股指的詭異曲線，“但見行情起伏，難覓制度建設。”王連洲對這條曲線如此總結。
　　回首股市發展，許多學者和觀察人士理性地表示，我國的股市是以國家行政決策的方式成立的，是政策催生了我國的股市，是政策催動著我國股市的成長。正因如此，我國的股市在十幾年的時間里走過了西方國家幾十年甚至幾百年才走過的歷程。可以說“政策市”與中國股市伴生，沒有“政策市”就沒有中國股市。
　　上世紀90年代曾任深圳證券交易所總經理的夏斌表示，我們需要歷史地辯證地看待“政策市”。他說，股市初創的那些年，各種法律法規不健全，經濟的市場化程度也很低，調控股市只能靠政策、靠講話。但并不是說“政策市”要永遠繼續下去，“政策市”需要要逐步淡化和退出。

轉軌新時期：新興市場的制度變革

　　時間跨進新的千年，中國股市大幅震蕩的走勢并沒有改變。一個最大的制度性問題——上市公司的國有股問題成為股市上行的根本障礙。
　　2001年7月26日，國有股減持在新股發行中正式開始，當日股市暴跌。2001年10月22日，監管部門宣布，國有股減持辦法暫停。從2001年到2005年，在四年的大熊市折磨中，一批又一批老股民黯然離開了中國股市這個曾經令他們快樂和痛苦的地方。
　　監管部門和市場各方都注意到，上市公司中“同股不同權”、“股權分裂”的制度安排成為中國股市繼續發展需要解決的“1號問題”。
　　國有股的形成和存在有著社會主義市場經濟轉軌時的歷史背景。1992年春節后，陳錦華和劉鴻儒代表體改委向全國人大財經委員會匯報股份公司改革試驗和股票市場情況。當時很多老同志問，為什么不把那些虧損企業拿去上市，而把好企業賣給個人？這不是國有資產流失嗎？國務院的一位老部長表示，全世界凡是搞股份制和股票市場的，沒有一個不是搞私有化的，中國不能走這條道路。　　 為了解除人們對搞股份制和股票交易就是搞私有化的擔心，劉鴻儒在向國務院匯報的時候，講了如何體現以公有制為主體的社會主義原則。他說，經過調查，在當時的12家上市公司中，個人流通的份額沒有超過40%，也就是說私有部分只是少數。后來，在1992年體改委頒布的一項法規中明確，凡是實行股份制的企業及其股本構成比例，由政府主管部門審批。當時，上市公司的公有股占60%左右，40%是市場流通的。內部按此比例控制，是為了明顯體現公有制為主的原則。
　　回顧歷史，劉鴻儒感嘆說，“從此留下了股權分置的問題，但在當時是為了保留和推進股份制與股票市場不得已而為之。”
　　從2001年起，管理層一提國有股減持股市就心生恐懼，市場各方把國有股減持當成一個致命殺手。2003年7月23日，關于國有股減持問題再次掀起軒然大波，股市應聲而落，國資監管部門緊急對有關傳言辟謠。7月28日，新華社主辦的《經濟參考報》頭版發表“理性看待國有股減持”，一周后央行《金融內參》、中國社科院《經濟研究》轉載了這篇文章。
　　文章指出，一個不爭的事實是，國有股減持是證券市場發展的必然，是市場參與各方利益的保證。基于這一點，我們就不應怕談國有股減持。文章同時認為，對于我國整個證券市場來說，國有股減持應是一個分類分批，逐步推進的長期過程。
　　以上意見似乎得到了社會和有關方面的基本贊同，專家和媒體的聲音也逐漸趨于一致。經過有關方面兩年的調查和討論之后，中國股市誕生以來最重大的制度變遷——股權分置改革正式開始。其總體思路是，在一個總的目標和原則的指導下，分類分批逐步進行國有股減持。
　　2005年4月29日，證監會發布通知宣布啟動股改試點。10天后，四家上市公司被迅速圈定進入股改首批試點程序。而后，股改以每周約20家的速度高歌猛進。
　　除了股改外，監管層更在今年打出了一連串制度創新組合拳。
　　從2005年4月至2006年9月，歷時一年半的股權分置改革基本完成，而規模空前的牛市也緊接著到來。2006年11月20日，滬指報收2018點，重回2000點大關，這僅僅是一個開始，此后，兩市指數的躥升速度讓人振奮。一個月后，2006年12月26日，滬指報收2505.70點，當日成交額457.9億元，一個月勁升500點，首次站上了2500點的高位。
　　2007年8月1日，滬指收盤4502.3點，并于2007年的10月16日達到歷史的最高點6124.04點。2007年上證全年以96.66%的漲幅成為全球資本市場的最大的亮點。截至2007年11月5日中國石油上市，滬深總市值已經突破30萬億大關。這意味著，不到兩年半時間，滬深總市值翻了10倍。中國股市的市值也在2007年首次超過了全國GDP的總量，也是中國股市歷史上具有里程碑意義的一年。
　　2008年開端，許多國際國內機構紛紛作出報告，對A股市場的新形勢進行了分析和判斷。報告認為，從國際環境看，在次貸危機引發美國經濟走軟、石油等能源價格維持高位以及美元貶值導致資金大量流入新興市場等多重不利因素的影響下，預計2008年全球經濟將放緩。從國內環境看，在央行從緊貨幣政策、人民幣持續升值、奧運會的臨近、國內上市公司預期回報率下滑、結構性通貨膨脹、南方雪災、四川地震等復雜因素交互影響下，可以預計2008年是個震蕩年。正如各方預期，受多種新的因素影響，上證指數從2008年年初5300點回落到目前的1700點左右。
　　原證監會主席周正慶向記者指出，“目前，資本市場的改革和發展，已進入一個非常關鍵的時期，是中國股市真正走上穩定健康軌道的轉折點，繼續努力則前程遠大，各方面的責任重大。”

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上海“老八股” 　　被稱為“老八股”的上海八只早期最令人關注的股票是：上海申華電工聯合公司、上海豫園旅游商城股份有限公司、上海飛樂股份有限公司、上海真空電子器件股份有限公司、浙江鳳凰化工股份有限公司、上海飛樂音響股份有限公司、上海愛使電子設備股份有限公司、上海延中實業股份有限公司。 　　90年代重大股市政策事件： 　　1991.4.29 　　股價漲跌幅由0.5%放寬為1% 　　1992.2.12 　　取消漲跌停板 　　1992.4.22 　　鼓勵放開股價 　　1992.10.19 　　證券監會成立 　　1993.7.6 　　央行提高利率 　　1994.3.10 　　宣布“四不”政策 　　1994.7.21 　　證監會會同國務院有關部門推出多項救市措施 　　1994.12.12 　　實行T+1交易制度 　　1995.2.6 　　“3·27”國債事件 　　1995.4.26 　　《關于暫停國債期貨交易試點的緊急通知》 　　1996.4.5 　　央行降低存款利率 　　1996.11.21 　　《人民日報》發表《正確認識當前股票市場》的特約評論員文章 　　1997.4.29 　　嚴禁國有企業、上市公司炒作股票 　　1997.9.12 　　三家證券大報發表評論員文章，鼓勵投資者增強信心 　　1998.3.27 　　央行降低存貸款利率 　　1999.5.19 　　《人民日報》發表題為“增強信心、規范發展”的特約評論員文章 　　2000.1.4 　　《證券公司股票質押管理辦法》出臺 　　2000.12.29 　　《證券公司高級管理人員談話提醒制度實施辦法》出臺 　　2001年6月12日國務院發布《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》。 　　《辦法》明確規定，國有股減持主要采取國有股存量發行的方式。凡國家擁有股份的股份有限公司(包括境外上市的公司)向公共投資者首次發行和增發股票時，均應按融資額的百分之十出售國有股。國有股存量出售的收入，全部上繳全國社會保障基金。 　　《辦法》還規定，在采取國有股存量發行的同時，根據社會保障資金的需要和證券市場的發展狀況，可以選擇少量上市公司進行國有股配售及定向回購等方式的試點，并明確上市公司協議轉讓時，國有股權發生減持變化的，國有股東授權代表單位應按轉讓收入的一定比例上繳全國社會保障基金。減持國有股原則上采取市場定價方式。