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在經歷了去年第四季度和今年第一季度的動蕩之后，全球主要金融市場已大幅反彈，世界經濟正顯現趨穩、向好的跡象。
然而，這場號稱“百年一遇”的金融危機真的在離我們遠去嗎？全球主要股市從今年3月份開始大幅上漲，這是世界經濟即將出現反彈和復蘇的前兆，還是在充裕流動性支撐下新一輪資產泡沫的發端？歐美金融機構盈利從今年第二季度開始再度飆升，這是全球金融業具有強大自我修復能力的明證，還是新一輪投機盛宴的副產品？當初釀成危機的體制性結構性因素是否依然存在？
全球股市反彈：流動性支撐暗含風險
在遭遇了去年第四季度和今年第一季度的慘淡之后，全球主要金融市場從第一季度末開始似乎迎來了復蘇的“春天”，美歐日主要股市在觸底之后持續反彈。自今年3月上旬以來，美國紐約股市標準普爾500中股票指數漲幅超過50％，英國倫敦股市《金融時報》100種股票平均價格指數漲幅在40％左右，而法國巴黎股市ＣＡＣ40、德國法蘭克福股市ＤＡＸ指數和日本東京股市日經225種股票平均價格指數漲幅均在45％左右。
但與此同時，關于股市反彈是否具有可持續性的討論也在增多。在世界經濟復蘇前景不明的情況下，主要由充裕流動性而非上市公司盈利支撐的反彈有可能出現新的投機泡沫。
美國奧本海默基金公司董事總經理李山泉認為，美國股市回升除了宏觀基本面的支持之外，資金驅動也是市場回升的重要原因。他甚至給出了美國股市“在缺少流動性條件下反而被流動性所驅動”的悖論。
自2007年夏美國次貸危機爆發以來，全球主要金融市場一度飽受流動性短缺之苦，到2009年9月份國際金融危機全面爆發之后，信貸緊縮趨勢更加明顯。但美歐日等發達經濟體央行和政府為緩解信貸緊縮，紛紛降低利率，并通過各種措施向金融系統注入流動性。這恰恰導致市場目前流動性比較充裕，成為推動美國股市上漲的重要原因。
李山泉認為，今年美國股市不是靠企業利潤驅動的市場，而是靠流動性驅動的市場。
不少人擔心，股市上漲的根本支撐應該是上市公司盈利或盈利預期增加，如果僅僅依靠充裕的流動性支撐，則很可能釀成新的資產價格泡沫。
金融業盈利增加：過度創新之痛不能忘
今年第一季度，其中美國摩根大通盈利達21億美元，富國銀行盈利達創紀錄的30．5億美元，高盛集團盈利達16．6億美元。英國渣打銀行稅前利潤為28.4億美元。但美國摩根士丹利和瑞士銀行集團仍出現虧損。
到今年第二季度，美歐主要金融機構業績進一步改善。雖然摩根士丹利仍繼續虧損，但美國四大銀行均獲巨額盈利。摩根大通盈利為27億美元，美國銀行為32億美元，富國銀行為31．7億美元，而遭受危機打擊最嚴重的花旗銀行利潤為創紀錄的43億美元。
美國金融機構盈利增加，有很多原因，其中一條跟會計規則的調整有關。去年在各方的壓力之下，金融企業暫時放棄了按市價計算的會計準則，這讓金融企業得到了喘氣的機會，在財務上有了較大的靈活性，所以這些企業在第二季度的利潤比原來要好很多。
另外一個原因是，因為去年的第三和第四季度以及今年的第一季度，很多金融企業在壞賬處理時做了過度寬松的計算。以美國企業為例，歷來有一個傳統，就是當一個季度出現虧損時，把未來有可能會出現的虧損都算在這個季度里，接下來一個季度的利潤會好很多，這也為今年第二季度的超常盈利提供基礎。
當前，世界經濟下滑速度放慢，趨穩向好的跡象增多。但對于全球金融業而言，危機緩解后，不能放棄對危機成因的反思，更不能“好了傷疤忘了痛”，繼續從前的種種做法，為新的危機埋下伏筆。金融機構盈利增加的根本支撐應該是它們為客戶、為整體經濟活動提供更好的金融服務。如果金融機構的巨額利潤主要來自直接從事市場投機活動，那它們已經偏離了金融機構和金融業本身應在現代經濟中發回的作用，而有可能成為新一輪泡沫的制造者。
這并非杞人憂天。就在不久前，導致美次貸危機爆發的資產證券化業務，在華爾街很可能“再戰江湖”。只是這一次證券化的，不是房地產次級債券，而是人壽保險公司的壽險保單。而和資產證券化一向如影隨形的高管天價薪酬，已早就重現華爾街。
實體經濟：再次陷入衰退風險猶在
但是，危機是否真正過去，最終要看實體經濟恢復如何。隨著大規模經濟刺激措施的效果逐步顯現，越來越多的經濟體在第二季度后出現復蘇萌芽，日本、德國、法國先后宣告結束衰退期，許多國際機構還先后調高了世界經濟增長預測。
目前來看，世界經濟似乎已撥云見日。但許多經濟學家認為，保護主義抬頭、失業率居高不下等影響經濟復蘇的風險仍然存在，如果得不到妥善解決，世界經濟就有可能再次陷入衰退。
G20堅決抵制保護主義的誓言言猶在耳，一些國家卻已掄起保護主義大棒。美國商務部9日初步裁定對從中國進口的油井管加征關稅。美國總統奧巴馬11日作出決定，對中國輪胎加征懲罰性關稅……美國消費行業貿易行動聯盟執行董事尤金·帕特龍說，今年以來有關反傾銷反補貼的新案件已經超過去年全年的數量，其中大多數與中國產品有關。
保護主義之風愈演愈烈，給經濟復蘇蒙上一層濃厚的陰影。
興業銀行經濟研究部主任維羅尼克·里謝-弗洛爾認為，未來數月將出現物價和失業同時上升的景象，消費將深受影響，“最糟糕的時刻已經過去……但最艱難的時刻還在前方”。美國最新公布的數據顯示，今年8月美國失業人數增量有所放緩，但失業率卻升至1983年6月以來的最高水平9.7％。
而何時實施“退出戰略”以及如何實施“退出戰略”也關系到良好發展勢頭能否持續下去，如果處置不當，可能會引發新的金融震蕩。美國著名投資人索羅斯認為，危機過后，無論從政治上還是從技術上，從經濟中抽走流動性比拯救經濟時注入流動性的難度都要大。 |