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| 圖為美國科羅拉多州正在出售的一棟住宅。本報資料照片 | 美國次級抵押貸款市場危機(簡稱“次貸危機”)持續惡化，釀成了一場波及全球的金融風暴。
從2006年初露端倪，到今年3月美國第二大次級抵押貸款公司申請破產保護，次貸危機并沒有像人們預想的那樣“大事化小、小事化了”，反而逐步演變成了一發而不可收拾的災難。受連累的領域包括樓市、債市、股市、匯市、銀行、保險、大宗商品等，影響范圍也幾乎擴大到全球各個角落。
為了緩解全球銀行間因次貸危機導致的流動性告急問題，全球主要經濟體——美國、歐盟及日本的中央銀行十分罕見地聯手向金融系統注入大筆資金用以“救市”；美聯儲還調低貼現率以降低資本的成本。有分析人士指出，這些都意味著上述主要經濟體已開始擔憂次貸危機的深化蔓延將影響整體經濟的發展。
就目前形勢看，雖然歐美日等央行向金融市場注資和美國降低貼現率暫時緩解了次貸危機，但危機遠沒得到解決，后期周邊市場不排除再度出現動蕩的可能。但總體來講，全球主要經濟體基本面較好，加上歐美日央行在調節金融市場擁有豐富的手段和資源，不至于造成美國經濟乃至世界經濟衰退。
次貸危機的來龍去脈
了解次貸危機，先要了解次級抵押貸款。所謂次級抵押貸款，是指美國向信用分數較低、收入證明缺失、負債較重的人提供的住房貸款。貸款人可以在沒有資金的情況下購房，僅需聲明其收入情況。
數年前，在低利率的刺激下，美國房地產市場繁榮，次級抵押貸款市場也隨之迅速發展。在世界各地高風險偏好的對沖基金、養老金以及其他基金的大量介入下，原有的放貸標準在高額利率面前早已成為一紙空文，新的市場參與者不斷鼓勵放貸機構嘗試各種各樣的貸款類型，從而為一些在通常情況下被認為不具備償還能力的借款人獲得購房貸款創造了極大便利。但是，這也為次級抵押貸款市場危機的形成埋下了隱患。
在樓市升溫的時候，這些貸款的風險并不高，壞賬率也始終保持在極低的水平。原因有二：一方面“9·11”事件后，美聯儲連續13次降息，當時的利率并不是很高；另一方面，在高房價的背景下，借款人感到無力償還貸款時，完全可以通過出售房屋還清欠款，再憑借更寬松的條款獲得新的貸款。然而，隨著美國房價漸趨平抑，部分地區房價甚至開始下降，這種貸款立刻成為高危品種。一方面房子出手越來越難，另一方面賣房所得也未必能夠幫助借款人還清貸款。其結果就是，還不起債的人多了，壞賬率上升了。
危機延伸波及海外市場
其實，事情發展到這一步，也不過是美國國內金融市場的小問題，因為相對于美國8萬億美元的住房貸款總量來說，1.89萬億美元的次級抵押貸款所占比重并不大。但問題在于，美國金融機構把次級住房抵押貸款打包成了債券，賣給了國際投資者。所以，一旦美國次級住房抵押貸款市場發生了異常，便不可避免地波及到了國際投資市場，一些買入此類投資產品的歐美投資基金受到打擊便是“預料之中”。這種危機進而波及全球金融市場，造成全球股市動蕩。據報道，上周美國、歐洲股市連續下挫，亞洲股市更成為17年來表現最差的一周。
分析人士稱，這次美國次級債風波除了造成股市的劇烈震蕩以外，對匯市的影響也非常巨大。由于次貸危機造成市場流動性不足，加拿大、澳大利亞等國的一些企業紛紛出現資金告急，造成了外匯市場套期交易劇增，日元等貨幣急劇升值。而且，各國央行的救市舉措也必然會造成短期內外匯市場的寬幅、無序波動，導致外匯投資風險加大。
此外，次貸危機還蔓延到了原油、金屬等大宗商品市場，原因是人們普遍擔心該危機會造成美國乃至全球經濟放緩，致使市場對這些產品的需求減弱。
只會間接影響中國經濟
據報道，有國內經濟領域的專家指出，美國次級抵押貸款問題近來有升級的跡象，但其影響還是有限的、可控的。不過，中國確實需要高度和密切地關注次級抵押債問題，同時應該加強監管。
多數分析人士都表示，因為中國內地金融系統相對獨立，資本項目下人民幣仍不可完全自由兌換，全球金融市場的風險不會立即傳遞到中國內地。但對全球經濟一體化背景下改革開放近30年的中國來說，在世界經濟風云變幻中，特別是在此次次貸危機中想“獨善其身”也是不現實的。
首先，美國次貸危機使全球眾多金融機構受到不同程度的沖擊，對于正在“走出去”的中國金融業也難以完全置身事外。有消息稱，在美國次貸危機中，中行、建行、工行、交行、招行及中信銀行都出現一定的虧損。不過，中國銀行行長李禮輝23日在中行2007年度中期業績發布會上表示，中行投資美國次級住房抵押債券尚未形成實際損失。同一天，中國工商銀行行長楊凱生在工行2007年度中期業績發布會上說，工行現有的次級債券按目前市值估價的確是有浮虧的，但浮虧金額不大，工行完全有能力承擔。交行發表聲明表示，該行包括其海外分支機構在內，沒有購買過美國次級住房抵押債券。中信銀行也表示，該行沒有涉及美國次級住房抵押債券業務。而招行行長馬蔚華則表示，招行次級債投資已平倉，且收益豐厚。總的來看，中資銀行利潤受到危機的沖擊應該相當有限。
其次，盡管次貸危機對中國經濟特別是金融市場的直接影響不大，但間接影響也不可忽視。目前，連帶影響更多地反映在市場情緒恐慌，以及市場信心遭受挫折上。上周末中國股市的大跌，多數人士就認為，由于中國股市仍屬于一個相對封閉的市場，A股的大跌更大程度在于本身有調整的需要，但外圍市場大跌造成的心理上的影響也不可小覷。
法國巴黎證券(亞洲)公司首席經濟師陳興動認為，長遠來看，如果美國次級抵押貸款市場問題不能得到徹底解決，會使美國經濟增長下降，進而影響全球經濟，并對中國出口造成影響。由于中國對美國的出口在中國對外出口總額中占有相當大的比重，一旦美國居民的消費因次貸危機蔓延出現急劇滑坡，必然會對中國國際收支產生較大的沖擊，導致中國相關企業效益下降，拖累經濟增長速度整體放緩。還有一些分析人士指出，如果次貸危機進一步惡化，美聯儲可能將提前采取降息措施，從而一方面加大人民幣升值的壓力，另一方面將增大投機資本流入的壓力。
次貸危機給我們的警示
10年前，亞洲金融危機的迅速傳播是金融全球化的結果。今天，發生在美國的次貸危機，也因金融全球化迅速波及到美國之外的金融市場，給中國經濟可能帶來的沖擊應該引起我們足夠的重視，值得深入思考和研究。
其一，控制、防范風險是多方共同的責任。分析次貸危機的原因，專家認為，市場中的供需雙方都難辭其咎。
近年來，美國在房地產虛假繁榮的假象下，貸款機構明知風險卻大量放款，還推出大量前期還款壓力小、利率固定而后期按揭成本上漲、利率浮動的貸款產品，為一些借貸者未來無力償債埋下禍根。投行在抵押貸款證券化過程中也降低了承銷或擔保門檻，并積極在二級市場推銷中把風險擴大到更廣范圍。借貸者則在收入水平不高、信譽差的前提下，購買了實際無力承擔的房產，為如今的“倒債”埋下伏筆。而“倒房”的投機者借助各類循環信貸工具，玩弄“空手道”，一旦房地產泡沫破裂，很可能由富翁變成“負(資產)翁”。次貸危機使供需雙方都付出慘痛的代價，它告誡世人任何時候都不能忽視風險的存在。
其二，對我國有關機構的海外投資敲響了警鐘。隨著次貸危機愈演愈烈，市場風險溢價正在上升，對沖基金和私人股權投資基金將面臨更嚴峻的考驗。這無疑增加了我國海外投資的難度和風險，未來如何利用雄厚的外匯儲備進行海外投資，如何有效地防范和控制投資風險已成為必須解決的課題。
其三，對我國房貸市場有警示作用。在我國，眼下樓市過熱是不爭的事實。因此，各大銀行從現在開始應該高度重視并相應提高放貸過程中的信用審查。中國社會科學院國際投資研究中心研究員曹建海認為，在政府高價拍賣土地、開發商操縱房價、銀行放貸審查松弛、稅收調控不力的多種因素合力的作用下，中國城市房地產市場出現了連續上漲局面。目前我國已進入加息周期，但樓市的一路單邊上揚仍在持續，不得不令貸款投資者警惕：如若市場信心一旦喪失，泡沫頃刻間破裂，房價迅速下跌，必將殃及整個金融資本市場。
中央財經大學教授郭田勇指出，美國次貸危機給中國商業銀行在房貸證券化方面提供了四點警示：要準確判斷房地產市場走勢，提前采取措施避免房價回落的不利影響；要嚴格保證首期付款政策的執行，杜絕“零首付”；要采取嚴格的貸前檢查，杜絕虛假按揭；銀行要開拓思路，利用衍生品或證券化轉嫁風險。
其四，有關人士認為，美國次貸危機可能影響中國房貸資產證券化進程。中國社科院金融所研究員曾剛指出，迄今為止，中國的銀行還沒有實現資產證券化，所有按揭貸款都存放在銀行，也就是說，所有風險都集中于銀行。著名經濟學家吳敬璉也表示，次貸危機的后續影響如何目前尚不清楚，但能肯定一點，就是我們現在的金融體系很脆弱，要趕快設法補救。 |