|
昨日公布的二季度和上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明，年初政府確定的保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、管理通脹預(yù)期的三大目標初步實現(xiàn)，如二季度經(jīng)濟熱度明顯降溫，增速從一季度的11.9％回落至10.3％；內(nèi)需結(jié)構(gòu)得到改善，投資相對于消費的過快增速正在得到緩解；6月無論是CPI還是PPI增速都已開始下降。但這樣的目標實現(xiàn)在下半年會遭遇更大的挑戰(zhàn)，下半年國際經(jīng)濟形勢更嚴峻，經(jīng)濟調(diào)控會面臨更多兩難問題等，政府三大目標的實現(xiàn)還需要拿出更多的智慧和勇氣。
經(jīng)濟增速明顯回落
針對一季度經(jīng)濟過熱的虛火局面，政府加快經(jīng)濟刺激政策的退出步伐以及加大經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整力度的舉措無疑是比較奏效的。
年初過快的信貸貨幣增速得到了很好的遏制，信貸同比增速從年初的29.3％回落到6月底的18.2％，上半年新增信貸占全年7.5萬億新增貸款的61%以上，基本符合監(jiān)管層要求的投放節(jié)奏；M2增速也從年初的29.1％回落至18.4％，接近管理層確定17％的目標。
在政府嚴格控制新開工項目，整頓過剩行業(yè)產(chǎn)能，清理地方融資平臺政策作用下，年初投資過快的增速也在得到緩解，上半年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長25.5%，分別比2009年底和年初回落5和1.1個百分點；上半年新開工項目計劃總投資從年初的42.7％回落至6月底的26.5％。兩者都開始接近往年經(jīng)濟平穩(wěn)增長的水平。在政府刺激消費政策以及經(jīng)濟好轉(zhuǎn)帶來的居民消費信心提高等因素作用下，消費增速上半年保持了較高的熱度。上半年，社會消費品零售總額72669億元，同比增長18.2%，比去年同期提高了3.2個百分點。
內(nèi)需增長的這種結(jié)構(gòu)改善無疑是政府期望達到的調(diào)控目標，然而它是否具有較強的持續(xù)性還有待觀察。
首先，在經(jīng)濟持續(xù)下滑情況下，消費持續(xù)增長是有隱憂的，如6月受消費者信心影響，消費品增速已從上月的18.6％回落到18.3％，其中與經(jīng)濟形勢緊密相關(guān)的耐用消費品增速下滑明顯，如家用電氣銷售增長從上月的27.1%回落到23.4%，汽車銷售增速從上月的39.6％回落到28.3％。
其次，下半年隨著海外經(jīng)濟增速的明顯放緩，我國出口增長也將明顯回落，其中四季度增速可能回落到個位數(shù)水平，這無疑會加大政策調(diào)控難度。因為按照往年經(jīng)驗，政府為保持經(jīng)濟平穩(wěn)增長，宏觀調(diào)控一直遵循投資與外需的“互補平衡法”：當海外經(jīng)濟體復(fù)蘇明顯拉動中國出口增長時，政府就可以通過壓縮投資保持經(jīng)濟的平穩(wěn)增長；如今在出口增速已顯著回落情況下，按照往年經(jīng)驗，政府為保持經(jīng)濟平穩(wěn)增長，有必要出臺刺激投資的政策，但是懾于投資刺激可能帶來的諸多經(jīng)濟矛盾和結(jié)構(gòu)扭曲，政府又不能像往年那樣大膽放手刺激投資，因此政府必須找到一條更為兼顧兩者平衡的政策之道。
通脹預(yù)期走弱提供調(diào)控余地
所幸的是，目前通脹水平的逐漸走弱將為下半年政府尋求保增長和調(diào)結(jié)構(gòu)任務(wù)的權(quán)衡創(chuàng)造了良好的條件。
6月CPI同比增長2.9％，環(huán)比增長－0.6％，低于市場的一致預(yù)期。其中，食品價格增速的下滑是主要原因，而非食品價格終止了今年以來的上漲趨勢。未來幾個月，隨著翹尾因素的下降，食品價格供求關(guān)系得到進一步緩解，以及非食品價格受經(jīng)濟下滑而有所回落影響，CPI將呈下行趨勢。
PPI方面，同比增長從7.1％回落到6.4％，環(huán)比也終止了2009年4月以來的上升趨勢。其中，受國際大宗商品價格不振以及國內(nèi)需求放緩影響，中上游產(chǎn)品價格回落明顯，如采掘業(yè)價格同比從上月的31.1％回落到25.5％，原料工業(yè)從上月的13.8％回落到11.8％。而我們預(yù)計，在世界經(jīng)濟增長下半年持續(xù)減弱以及國內(nèi)工業(yè)企業(yè)將展開一輪產(chǎn)品去庫存行動等因素影響下，價格下降的趨勢還將在下半年延續(xù)，從而給PPI下行帶來更大的壓力。
通脹水平的走弱無疑給了下半年政府更多政策調(diào)控的余地，下半年隨著經(jīng)濟增速的下滑，通脹水平的下降，管理層將更多采取保增長促經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的方式以保證年初目標的實現(xiàn)。如加大區(qū)域的投資力度以扭轉(zhuǎn)地區(qū)經(jīng)濟失衡的同時保增長；加大新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)實施以改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，帶動新經(jīng)濟(310358,基金吧)的增長；加快保障房實施力度以糾正房地產(chǎn)市場結(jié)構(gòu)失衡的同時加大房地產(chǎn)對于經(jīng)濟增長的拉動作用。
政府有著實施這些刺激項目足夠的資源，如當前主要針對中西部地區(qū)的地方政府債發(fā)行上半年僅發(fā)行438億元，按全年2000億元地方政府債的安排，意味著下半年地方政府債規(guī)模將達1562億元，相當于上半年的近4倍，這將大大刺激這些地區(qū)的投資增速；政府針對年初以來執(zhí)行不力的保障房投資計劃，如1－5月，經(jīng)濟適用房投資增速只有2.4％，6月以來開始動用各種行政資源要求各個地方政府加快保障房建設(shè)步伐；而有關(guān)鼓勵新興產(chǎn)業(yè)的財稅政策也有望在8月明確，刺激有關(guān)方面的投資。但考慮到這些領(lǐng)域的投資總體規(guī)模相對于全國投資總量的比例并不大，如2009年西部投資僅占全國城鎮(zhèn)投資總量21％左右，保障房投資也僅占2009年房地產(chǎn)投資3％，新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入期的投資規(guī)模也難以和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)投資相匹敵。
我們認為政府還要有更多的手段來實現(xiàn)經(jīng)濟增長，而它們將通過釋放制度變革的紅利實現(xiàn)，如促進民間投資細則的更快實施以激發(fā)民間投資；收入分配體制改革的實施以激發(fā)民眾更多的消費熱情。當然鑒于這些制度變革紅利釋放所能推動的經(jīng)濟增速將不如過去總量的經(jīng)濟刺激政策那樣明顯，因此中國經(jīng)濟2010年下半年回落后，也難以像2008年年底后出現(xiàn)快速的經(jīng)濟復(fù)蘇。而經(jīng)濟最終迎來新一輪增長周期，需要更充分的吸收結(jié)構(gòu)調(diào)整政策的紅利后，才有可能產(chǎn)生。 |