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4月份以來，A股市場經(jīng)歷了新一輪下跌，跌幅一度超過20%的牛熊分界線。在眾多的解釋與分析之中，我們提出了“經(jīng)濟增速下滑是股市下跌的根本原因”的觀點。5月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)不僅驗證了我們的觀點，也堅定了我們對經(jīng)濟放緩趨勢的判斷。
觀察宏觀經(jīng)濟可以有幾個時間維度的指標(biāo)。譬如，PMI、發(fā)電量、信貸投放、新開工面積等可以看作領(lǐng)先指標(biāo)。工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、居民消費等可以看作同步指標(biāo)，出口、房地產(chǎn)開發(fā)投資等可以看作是滯后指標(biāo)。通過對5月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的分析，我們看到，滯后指標(biāo)雖處在高位，但同步指標(biāo)已增速放緩，領(lǐng)先指標(biāo)已紛紛下行。不難判斷，經(jīng)濟增長的放緩趨勢已十分明顯。
先來看滯后指標(biāo)，以出口為例。5月份的出口增速可謂遠(yuǎn)超市場預(yù)期，此前我們曾悲觀認(rèn)為，在歐元區(qū)債務(wù)危機爆發(fā)之后，歐元大幅貶值，會對我國的出口造成極為不利的影響。如果考慮到訂單的滯后效應(yīng)，大致會在未來三個月逐步顯現(xiàn)出來。但海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，5月份出口1317.6億美元，同比增長48.5%，大幅高于4月份30.5%的同比增幅。對于5月份出口數(shù)據(jù)的異常表現(xiàn)，我們當(dāng)然不能樂觀地認(rèn)為歐元的負(fù)面影響并不存在。而更有可能的原因則是商務(wù)部發(fā)言人提到的，為完成全年出口減排任務(wù)，下半年會下調(diào)出口退稅率。受此影響，我們看到5月份的鋼鐵出口飆升了約2倍，而1-4月份的同比增幅不過30%左右。
再來看同步指標(biāo)，逐月回落趨勢比較明顯。數(shù)據(jù)顯示，5月份工業(yè)增加值同比增速為16.5%，較4月份回落1.3個百分點，較3月份回落1.6個百分點。1-5月份固定資產(chǎn)投資增速為2.61%，較1-4月份回落0.2個百分點，較1-3月份回落0.5個百分點。如果考慮到投資品價格的變動，固定資產(chǎn)投資的實際增速基本已回落至20%以下。不難看出，同步指標(biāo)也顯示了經(jīng)濟增長的回落態(tài)勢。
最后來看領(lǐng)先指標(biāo)，基本驗證了同步指標(biāo)的下行趨勢。5月份PMI指數(shù)為53.9，較4月份回落1.8個百分點。5月份發(fā)電量同比增速為18.9%，較4月份放慢了2.5個百分點，驗證了工業(yè)生產(chǎn)正在放緩。從信貸投放指標(biāo)來看，5月份新增人民幣貸款6394億元，不僅低于4月份的7714億元，也低于去年同期水平。如果按照央行此前提出的均衡信貸投放，那么二季度的信貸投放很可能為2萬億元，6月份的信貸投放大致就在6000億元。于是，我們看到了M1同比增速為29.9%，較4月份下降了1.4個百分點。可以預(yù)見，未來貨幣收緊還將導(dǎo)致M1和M2同比增速明顯回落。
此外，70個大中城市5月份房價環(huán)比上漲0.2%，銷售金額環(huán)比下降25%。接下來很可能就是“量價齊跌”，對于“以銷定產(chǎn)”的房地產(chǎn)行業(yè)來說，下半年房地產(chǎn)投資的減速幾乎成為必然。這也預(yù)示著，“三駕馬車”中的投資，在政策收緊的背景下持續(xù)下滑的趨勢性。
對于通脹，我們的判斷是可以稍微放松警惕。5月份CPI同比上漲3.1%，但環(huán)比下降0.1%。隨著翹尾效應(yīng)的逐步消失，以及農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)價格的下降，下半年CPI回落的可能性加大。在美元走強的背景下，大宗商品價格經(jīng)歷了較大幅度的下跌，也有助于PPI的回落。
綜合來看，我們覺得沒有必要渲染所謂的“二次探底”，只需正確認(rèn)識經(jīng)濟放緩的趨勢特征，把握好數(shù)據(jù)體現(xiàn)的經(jīng)濟周期規(guī)律，再結(jié)合宏觀調(diào)控的節(jié)奏，大致就能對當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟態(tài)勢做出判斷，進(jìn)而明晰我們對于A股市場的策略。 |