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所謂“二次探底”和“經濟下滑”，不是對當前中國經濟現狀的合適表述。今年房地產調控和其他宏觀調控對經濟的影響，包括投資增長從32%的水平回落26%左右，應是對已呈現的經濟快速增長態勢的主動調整。現在尤其要小心，推動超過潛在增長率的更高的增長，可能引發通脹惡化。這對于當前通脹預期的管理，是非常不利的。
因為房地產的調控，因為歐洲主權債務危機，一個多月前還此起彼伏的經濟過熱，升值加息的聲音，忽然變作中國經濟將“第二次探底”和“經濟下滑”的預估，大有2008年金融海嘯暴發時的那種架勢。筆者認為，使用與百年不遇的經濟危機同樣的表述，來描述下半年的中國經濟走勢，有危言聳聽之嫌。
今年與去年的增長形勢完全不一樣。今年經濟已開始V型反轉，根據近期的數據分析，中國經濟增長的基礎基本穩定。特別是經濟領先指標——采購經理人指數PMI，已連續15個月在正常水平以上運行，5月雖較4月有1.8個百分點的下降，但仍在50%的正常水平之上，顯示未來三到六個月經濟將呈現增長之勢，只不過態勢較之前更趨平穩。
相對去年中國經濟“探底”至十數年來的季度經濟增長最低點并面對可能繼續大幅下滑風險的形勢，今年房地產調控和其他宏觀調控對經濟的影響，包括投資增長從32%的水平回落26%左右，應是對已呈現的經濟快速增長態勢的主動調整，而非“二次探底”的危機形態。
因此，所謂“二次探底”和“經濟下滑”，不是對經濟現狀的合適表述：所探之底是2009年第一季度
6.1%之底，還是9%至10%的中國經濟潛在增長率之底？經濟下滑，是像2008年那樣從上半年的10.4%的增長，“滑”到第四季度的6.8%的增長，還是從第一季度的11.9%“滑”到9%至10%的潛在增長率？今年二季度之后中國經濟增長率，可能都低于第一季度，但若以“二次探底”，“經濟下滑”這些與危機相伴的字眼，判斷正在走出危機的中國經濟的形勢，無疑會產生誤導效應。
更重要的是，中國不需要過高的增長。去年四季度，經濟增長率實際達到11.7%。今年一季度“GDP”增長11.9%。如果今年第二季度乃至全年延續一季度那樣的快速增長態勢，全年經濟增長可能超過9.5%至10%的現階段潛在經濟增長率，就會出現經濟偏熱。
要小心了，推動超過潛在增長率的更高的增長，可能引發通脹惡化。經濟學理論證明，在經濟處于潛在增長率的時候，刻意推動更高的增長，可能推動更大的投資，過大的投資需求一定會增加過多貨幣供應，推動短期總需求偏離潛在增長水平，工資水平也會相應上漲，價格勢將偏離均衡水平上漲。如果短期內充分就業的均衡水平不能提高，這種偏離產出均衡水平的狀態就是不穩定的和不能持續的，很快不得不在新的價格水平上回到原來的充分就業的產出水平。這時候如果繼續增加貨幣發行，上面的過程就會重復，結果就是價格水平不斷上升，通脹形勢在循環中不斷惡化。這對于當前通脹預期的管理，避免通脹形勢惡化是非常不利的。
推動超過潛在增長率的更高的增長，也是資源消耗的低效率增長。去年，我們以32%的投資增長，獲得了8.7%的經濟增長，粗略匡算一下，大約4%的投入收獲1%的產出，顯示中國經濟處在規模遞減狀態。如果繼續推動更高增長率，可能需要5%甚至更高的投入，才能有1%的產出。這種資源消耗型增長非但不可持續，也與刻不容緩的轉型戰略相背離。在由技術進步推動的潛在經濟增長率改變之前，推動這種低效率的高增長，后患無窮。
再說，第一季度平均固定資產投資增長25.6%，房地產投資增長35.1%，超出平均固定資產投資增長9.5個百分點。超過潛在增長率的11.9%的增長，相信房地產投資驅動是個主要加速器。而房地產在嚴厲調控政策下降低增長速度，將超過潛在增長率11.9%的增長拉回9.5%至10%的潛在增長水平，是今年經濟的平穩運行的目標實現的關鍵之一。
筆者認為，實現今年的潛在增長率的平穩增長目標，可以得到政策和外部環境改善的支持。7.5萬億的新增貸款加上去年未使用的銀行信貸，能保證25%的固定資產投資的增長。在各種刺激消費增長的財政政策推動下，消費保持15%至16%的增長水平完全可以預期。
不過，對5月出口48.5%的增長不能盲目樂觀。在去年同期平均超過25%的出口負增長的基礎上，今年同比的高增長數據，并不能說明出口在非常強勁地恢復。如果疊加歐洲主權債務危機帶來全球范圍內產生的影響，全年出口增長的平均預期需要有所調整。
當然，在對今年的經濟增長的諸多驅動因素中，順差增長的貢獻都是非常保守的。筆者對世界經濟復蘇態勢以及全球貿易形勢都持非常審慎的態度，不認為世界貿易能恢復到危機之前的水平，基本判斷順差增長對經濟增長的貢獻僅僅是在低水平上轉負為正。
歐洲是中國最大的出口市場，歐洲主權債務危機使歐洲經濟放緩，制約中國出口增長是不爭的事實。但歐元貶值增加出口對歐洲經濟的正面效應，可能會部分抵消歐元區各國削減財赤產生的負面效應，經濟增長或可從1.3%下調至1%，但不可能降至去年那樣的負增長。特別是剛性的消費市場一般不會因為經濟放緩而大幅萎縮，中國一般消費品的出口增長可能低于年初預期，但調整幅度不會特別大，也是可以預期的。
從總體來說，內需包括投資和消費的增長，可以保證今年中國經濟增長達到9至10%的平穩增長水平，而凈進出口的改善，將在邊際上增加實現今年增長目標的保險系數。 |