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今天的國際金融市場已失去了分散風險的有效渠道，因此，一有風吹草動，全球資本就會蜂擁奔向非常單一的美國債券市場，遂造成了今日美國經濟的基本面根本無法勝任的美元泡沫和美國國債市場的泡沫。對中國而言，重新思考國際貨幣體系的安定和持久，調整經濟結構并確立與國際接軌的節奏，因此就變得更具有挑戰性了。
這是怎么回事？匈牙利一個政客為了提升自己在選舉中的影響力，刻意挑明前政府隱瞞政府債務規模的不良行為，竟然在國際金融市場引起如此大的震蕩，以致再次上演資金從各主要市場撤離，決然涌向美元和美國國債市場的恐慌現象。盡管在韓國釜山剛剛落幕的G20財長和央行行長會議上，各國財經要員都已形成了努力減少財政赤字的共識，但是面對新“爆料”出的匈牙利債務，市場還是表現出了令人難以理解的恐慌行為。更要命的是，如此突然劇烈的市場波動最近還非常頻繁，長期下去，勢將導致市場主導的投資和消費計劃很難趨于穩定，市場對經濟復蘇的信心也會因此而動搖。
這樣的異常表現，反過來更讓各國政府處于兩難的境地：一方面，為了減少財政壓力和今后通脹的風險，各國政府十分期望聯合起來共同讓刺激政策“退市”，而另一方面，市場不穩定和經濟復蘇的根底不牢靠，又使得各國政府遲遲無法真正退出經濟刺激計劃。那么，究竟為什么最近的歐洲主權債務危機會產生如此巨大的影響，甚至到了讓有些學者已經認定危機第二次探底正在發生的悲觀地步？
我想，這首先是今天的國際金融市場已經失去了分散風險的有效渠道。歐元持續疲軟的表現已不能形成規避美元及其以美元定價的全球金融市場上所出現的暫時波動。因此，一有風吹草動，全球資本就會蜂擁奔向非常單一的美國債券市場，遂造成了今日美國經濟的基本面根本無法勝任的美元泡沫和美國國債市場的泡沫，而與此相對照的是，全球其他金融市場的價格破壞。當然，我們無法排除另一種可能：美國對沖基金和市場投機力量利用今天國際金融市場的失衡結構“做空”其他貨幣，以謀求無風險套利所帶來的巨額利潤。從多方面的跡象來觀察，雖然這種行為并非今天國際金融市場持續動蕩的根源，但確實起到了火上加油的作用。
其次，金融全球化和金融創新產品驚人的發展，讓投資客自身都感到膽戰心驚。因為誰都不知道自己投資的金融資產今天會綁在哪個由更加錯綜復雜的交易所形成的神經網絡型的資金鏈上。一旦某一環節受到了看似和自身沒有任何關系的某個事件，比如，匈牙利債務危機的影響，那就可能會給自己帶來巨大利益損失。所以，今天任何不經意的一個小事件都會引起變得神經質的投資客過度的反應。經濟復蘇的步驟越慢，這種受事件影響的程度就會變得越快也越明顯。反過來，受此牽連的市場波動，又進一步拖累經濟復蘇的步驟。這種惡性循環的發展機制，讓歐美政府幾陷于內外交困之中。
還有，既有的歐洲高福利所帶來的財政赤字結構，牢牢困住了歐元區國家的手腳，早已無法能再靠自身力量去有效擺脫危機。尤其在目前缺乏經濟增長動力的前提下，歐元區或準歐元區的國家如果再不拿出針對不合格者的“退出機制”，或不改變單一盯住通脹的貨幣政策，那就很難逃脫繼續成為國際金融市場“麻煩制造者”角色的窘迫。雖然，麻煩的起源有時可能來自市場的投機力量，但是，正是因為市場的投機力量的“覺察力”和“果斷的行動”使得制度缺陷的問題暴露得更加徹底。也就是說，只要當前歐元區制度體系的缺陷不及時修正，那么國際金融市場的動蕩就不可能停止。
所以，針對以上的這些特點，一方面我們要重新思考國際貨幣體系的安定和持久問題，也就是美元的霸權地位是弊多利少還是利多弊少？是短期有利還是長期有利？尤其對中國這樣一個擁有巨額外匯資產和外向度依然較高的經濟結構而言，如何調整自身經濟結構和確立與國際接軌的節奏，就變得更加重要和具有挑戰性了。另一方面，我們在確立自身貨幣地位、選擇金融發展和金融創新深度的時候，如何處理好金融和實體經濟之間的相互關系，比如干旱時（實體經濟發展需要金融扶持的時候），如何探索有效的風險分散機制和確保收益的投資方案，以及洪水泛濫時（實體經濟出現空洞化、金融創新市場出現泡沫時），如何建立防火墻，避免金融危機對實體經濟的滲透，是我們今天在將儲蓄有效地轉變為投資的時候必須要抓緊解決的問題。
當然，在金融全球化和經濟全球化的環境中，尋求金融合作和經濟合作的發展戰略也是十分重要的。但是，各國經濟發展水平的差異，會帶來綁在一起的成員國之間在權利和義務上的不對等。比如，希臘借助于強勢歐元在掩蓋自身債務增長所帶來的貨幣價值貶值的問題，事實上，這個問題隱藏得越深越久，將來成員國尤其是成員大國就會不得不為維持國際合作組織體系的安定而付出越大的代價。簡單地說，最好在將大家綁在一起跑步前行之前，一定不能松懈標準選好伙伴，寧愿在加盟之前賦以充分的援助，讓它長大、變得和自己一樣健康，否則，一同摔倒的概率大大增加，而為此付出的代價，與事前有限的援助的相比，將可能變得是無限的——這是歐元區今天痛苦的經歷正在給我們上的一堂非常有益的案例分析課。
（作者系復旦大學經濟學院副院長、金融學教授） |