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市場對有關政策和外圍因素存在誤解和過度反應，夸大了一些負面影響。目前中國宏觀經濟和上市公司業績整體良好，存在著支持股市持續穩定向好的基礎。未來各項經濟刺激政策即便要退出，也只可能是溫和小步走。管理層現在特別需要注意綜合考慮宏觀經濟政策出臺對資本市場的影響，防范政策退出信號的混亂，防范利空消息的疊加作用。
今年4月以來，A股市場的表現位列今年全球股市最差榜單第二名，僅稍好于債臺高筑的希臘。是何原因讓全球經濟形勢最好的中國，股市卻經歷如此罕見的急挫之勢？這是否反映了我國宏觀經濟的基本面？昨天是1999年5.19科技股行情11周年日，人們期待著A股能扭轉頹勢，反身向上。遺憾的是，除了科技股集體飆升外，行情依然不振，投資者的希望再度落空。
筆者認為，此輪暴跌是內外利空因素交織的結果，是市場投資者對政策理解產生偏差、對未來過度悲觀的體現。中國經濟的基本面并未完全變壞，“二次探底”的可能性不大，沒有必要對未來失去信心，沒有必要對中國股市過分看空，沒有必要對中國經濟前景過度悲觀。
筆者的分析基于以下幾點。
其一，股市低迷并非由于市場擔心中國經濟是否在今年能夠實現快速增長，而是對經濟持續增長的信心不強，是對宏觀經濟未來趨勢不甚明朗的提前反映。當前宏觀調控的兩難局面使得未來政策方向面臨較大不確定性，加劇了市場的擔憂情緒。這從近期的宏觀經濟數據可看出端倪：
4月以及今年1至4月工業增加值同比增速均出現一定回落，實體經濟特別是第二產業正面臨嚴峻形勢，增長下滑的特征十分明顯。二季度GDP同比增速還有可能顯著下滑。4月份以及1至4月份城鎮固定資產投資也面臨增速回落，政府對于房地產調控的堅決態度，也預示著未來投資動力有限。考慮到近期的歐洲債務危機，而歐盟是我國第一大貿易伙伴，歐元較美元大幅貶值等事實，出口對經濟的拉動能力將會減弱。基于此，
A股市場提前反映了對二季度宏觀經濟態勢的擔心，也是符合市場規律的。
其二，房地產行業直接影響到鋼材、水泥、玻璃、家居、家電等多個上下游行業，進而又波及銀行。從時間窗口來看，股市的轉折剛好發生在房地產政策密集出臺的4月中下旬，接連出臺的嚴厲調控政策重創了地產和銀行類股票，成為拖累大盤下跌的導火索。管理層對控制房價的決心很大，但至今全國性的房價下降現象還未出現，大多城市樓市呈現成交量下跌而價格滯漲的勢態，市場普遍擔憂管理層會出臺更為嚴厲的房地產調控政策。
其三，全球股市陰霾籠罩，對市場形成巨大外部壓力。由于擔心歐洲主權債務危機將持續擴散和蔓延，并拖累經濟增長，歐美股市上周均走出罕見暴跌走勢，歐元兌美元匯率一度跌至1.2232美元，創38個月也就是次貸危機以來的新低。亞太股市全線下跌，無一幸免。現在看來，歐洲債務危機遠比人們想象的復雜，解決起來絕非一朝一夕。外匯市場上避險情緒的蔓延致使美元指數創出新高，令國際大宗商品下跌，如原油價格一度跌破70美元，黃金價格大漲創出歷史新高。這都在一定程度上打擊了國內股市，投資者顯然被這種悲觀氣氛所感染：全球性經濟危機是否真會再來，歐元區的危機是不是會再度壓倒“尚未痊愈”的全球經濟。
其四，股指期貨交割日效應初步顯現。股指期貨自4月推出后，大盤就掉頭向下。在股指期貨推出前，公募基金、社保基金、保險資金等機構投資者大幅減倉，采取了低位持倉觀望的策略，這對股市影響極大，其實是在變相做空股市。結果他們減倉觀望卻恰恰幫助了空方，加劇了市場的下跌。股指期貨5月合約將于本周五到期交割，市場擔憂做空力量會繼續打壓股指從而實現獲利了結。
其五，市場供求關系階段性失衡。據統計，今年以來IPO融資接近1500億元，已超過去年全年的七成。再加上存量股份的增發，年內融資已超過2500億。另外，中國農業銀行即將招股掛牌，估計A+H股融資規模在2000億元左右，有望成為全球最大IPO。反觀資金供應方面，資金入市步伐并不快。目前基金手中可用資金不過3000億，股票型基金平均倉位在80%，讓其繼續加倉的可能性很小。加之今年央行已經3次提高了商業銀行存款準備金比率，市場流動性總體是不足的。
其六，眼下市場信心已處于極為脆弱的狀態，對外界的利空打擊高度敏感。連續的下跌似乎正在把市場的理智逐漸跌掉，投資者的判斷存在“矯枉過正”，不僅散戶不敢買股票，在市場情緒未穩定的情況下，很多基金也轉向輕倉策略。
綜合來看，市場對有關政策和外圍因素存在誤解和過度反應，夸大了一些負面影響。目前中國宏觀經濟和上市公司業績整體良好，存在著支持股市持續穩定向好的基礎，未來各項經濟刺激政策即便要退出，也只可能是溫和的小步走。中國股市的前景還是使人樂觀的，沒必要盲目、過分看空股市及中國經濟。近日最高人民檢察院聯合公安部在嚴厲打擊證券市場違法行為。短期看，這條消息在一定程度加劇了大盤的震蕩和個股的分化，而從中長期看，它表明了管理層對于保護中小投資者利益和規范我國證券市場的良苦用心。
筆者以為，現在特別需要注意的是，當經濟剛剛開始轉好但還未穩固之時，如果刺激政策過早退出，市場流動性會發生逆轉，進而打擊還十分脆弱的市場信心。眼下，管理層應注意綜合考慮宏觀經濟政策出臺對資本市場的影響，防范政策退出信號的混亂，防范利空消息的疊加作用。
（作者系中國國際經濟交流中心研究員） |