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對(duì)于中央政府針對(duì)趨于瘋狂的樓價(jià)所出臺(tái)的一系列嚴(yán)厲調(diào)控政策，現(xiàn)在有一種擔(dān)心：中國(guó)因此會(huì)出現(xiàn)像日本在上世紀(jì)90年代那樣的危機(jī)，樓市、股市崩潰，如日中天的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)戛然終止，失去整整“20年”。的確，這是個(gè)值得高度關(guān)注與警惕的問(wèn)題。不過(guò)筆者認(rèn)為，雖然世界各國(guó)頻頻出現(xiàn)以房地產(chǎn)泡沫破滅為特征的地區(qū)性和全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)，但中國(guó)不是日本，不是泰國(guó)，也不是美國(guó)。它山之石，可以攻玉，只要中國(guó)能從日本危機(jī)中吸取教訓(xùn)，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控就一定會(huì)避免日本當(dāng)年的許多錯(cuò)誤，最終將理順?lè)康禺a(chǎn)市場(chǎng)的秩序，引導(dǎo)房地產(chǎn)市場(chǎng)軟著陸，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將更健康地持續(xù)發(fā)展。
日本在上世紀(jì)90年代初爆發(fā)的危機(jī)乃至后來(lái)十幾年的經(jīng)濟(jì)衰退，是從樓市、股市泡沫的破滅開始的。歷史背景是在廣場(chǎng)協(xié)議壓力下，日元大幅升值。升值造成出口下降，經(jīng)濟(jì)下滑。日本央行大幅降低利率，通過(guò)寬松貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)。低利率刺激了信貸大規(guī)模流向樓市和股市，推動(dòng)股市上漲4倍，東京、名古屋、大板三大城市圈房?jī)r(jià)上漲近300%。東京曾號(hào)稱“土地不敗”，意思是日本人均土地可使用面積在世界各國(guó)中是最小之一，東京更甚，因此東京地價(jià)只會(huì)漲不會(huì)跌，地價(jià)不斷上漲推動(dòng)房?jī)r(jià)不斷上漲。當(dāng)房?jī)r(jià)快速上漲3年以后，風(fēng)險(xiǎn)大幅度上升，政府開始加息，而累積加息成了壓死駱駝的最后一根稻草。隨即，神話破滅，東京股市一年內(nèi)從近40000點(diǎn)飛流直下至8000點(diǎn)，房?jī)r(jià)一路大跌。日本房地產(chǎn)協(xié)會(huì)的資料顯示，直到2007年，日本房?jī)r(jià)水平仍大大低于1986年房?jī)r(jià)開始大幅上漲時(shí)的水平。緊接著樓市、股市崩潰的，是超過(guò)2萬(wàn)家金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，日本大銀行壞賬劇增。在政府幫助下，日本大銀行經(jīng)歷了超過(guò)十年的艱苦重組和整合，日本經(jīng)濟(jì)因此幾乎一蹶不振。
現(xiàn)在，擔(dān)心中央政府嚴(yán)厲調(diào)控政策的背后，就是認(rèn)為中國(guó)的現(xiàn)況與當(dāng)年的日本非常相似的觀點(diǎn)。可事實(shí)上，現(xiàn)在的中國(guó)和20年前的日本有幾個(gè)根本的不相似，特別是調(diào)控政策與調(diào)控時(shí)點(diǎn)的根本不同。
首先，當(dāng)今中國(guó)與日本上世紀(jì)80年代末、90年代初的經(jīng)濟(jì)實(shí)力不一樣。日本的泡沫是在人均GDP達(dá)到3萬(wàn)美元時(shí)開始形成和破滅的，中國(guó)的泡沫是在人均GDP3000美元時(shí)開始形成，這個(gè)最根本的不同，決定了中國(guó)決不會(huì)、也不能犯日本同樣的錯(cuò)誤。中國(guó)付不起20年經(jīng)濟(jì)衰退的代價(jià)。對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀的實(shí)事求是的評(píng)價(jià)，能使我們對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格變化帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的影響有更清醒的認(rèn)識(shí)，會(huì)更注意采取平穩(wěn)的、持續(xù)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，而不會(huì)去追求經(jīng)濟(jì)短期的非理性快速增長(zhǎng)。
其次，日本政府當(dāng)年的一系列政策，對(duì)于房地產(chǎn)泡沫以及整體泡沫經(jīng)濟(jì)起了推波助瀾的作用。日本政府簽署廣場(chǎng)協(xié)議，推動(dòng)日元大幅升值，日本央行降息刺激經(jīng)濟(jì)，缺乏對(duì)銀行資金大規(guī)模流進(jìn)股市的嚴(yán)格監(jiān)管，房地產(chǎn)和股市崩潰后銀行壞賬大規(guī)模上升，銀行和金融系統(tǒng)的崩潰最后導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的崩潰。今天，中國(guó)政府對(duì)外堅(jiān)持人民幣匯率保持基本穩(wěn)定，對(duì)內(nèi)在當(dāng)前通脹預(yù)期不斷增大的形勢(shì)下，央行絕對(duì)不會(huì)降低利率。更重要的是，政府調(diào)控采取了最有效果的政策，直接嚴(yán)格地限制銀行資金流入房地產(chǎn)市場(chǎng)，銀行監(jiān)管部門也采取了各種方式加強(qiáng)對(duì)銀行房地產(chǎn)信貸的監(jiān)管。減少銀行資金對(duì)投機(jī)性行為的支持，就等于投機(jī)收益的去杠桿化，對(duì)于遏制投機(jī)行為是最有效的。這些政策大大降低了銀行的風(fēng)險(xiǎn)，也就降低了經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
其三，調(diào)控時(shí)點(diǎn)完全不同。日本央行是在房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格大幅上漲三年以后，銀行以及其他金融機(jī)構(gòu)的資金已經(jīng)大規(guī)模涌進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)，泡沫風(fēng)險(xiǎn)急劇膨脹后，才開始加息政策來(lái)調(diào)控的。此時(shí)，日本央行加息，對(duì)于已形成的巨大的價(jià)格泡沫，無(wú)異于正式拉開經(jīng)濟(jì)危機(jī)的序幕。觀察世界房地產(chǎn)泡沫經(jīng)濟(jì)暴發(fā)的過(guò)程，一般都是房地產(chǎn)價(jià)格大幅上漲三年左右，政府政策開始調(diào)控，最后刺破泡沫引爆危機(jī)。日本20年前如此，泰國(guó)12年前如此，這次美國(guó)次貸引發(fā)的危機(jī)，也同樣如此。
而中國(guó)這次是在房地產(chǎn)價(jià)格非理性上漲一年以后政策開始調(diào)控。換句話說(shuō)，房地產(chǎn)的泡沫并沒(méi)有被累積到一觸即潰的程度。政策是給正在膨脹中的泡沫減少繼續(xù)吹大的能量，以制止泡沫在短期內(nèi)繼續(xù)大幅膨脹，降低房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，也大大降低銀行的風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，恢復(fù)經(jīng)濟(jì)延續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。從長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，房地產(chǎn)市場(chǎng)恢復(fù)正常秩序，房地產(chǎn)價(jià)格就能按照規(guī)律，隨著經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)，隨著收入不斷上漲而呈現(xiàn)與收入水平相匹配的正常態(tài)勢(shì)。
從中國(guó)和日本情況的對(duì)比中，可以清楚地看到兩國(guó)國(guó)情的不同；中國(guó)政府的政策沒(méi)有出現(xiàn)日本政府那樣助吹泡沫形成的政策失誤；中國(guó)的調(diào)控已適時(shí)出手，沒(méi)有像日本那樣遲遲沒(méi)有采取有效的調(diào)控措施，最后調(diào)控行動(dòng)變成了引爆危機(jī)。故而，只要切實(shí)落實(shí)房地產(chǎn)調(diào)控的各項(xiàng)措施，特別是落實(shí)各項(xiàng)信貸新政，以及嚴(yán)格保障性住房建設(shè)指標(biāo)的落實(shí)，相信中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)一定能夠軟著陸。
（作者系銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家） |