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無(wú)論從高房?jī)r(jià)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響，還是以當(dāng)前的產(chǎn)能過(guò)剩狀態(tài)而論，筆者以為，眼下應(yīng)是天賜的擠壓房地產(chǎn)泡沫的最佳時(shí)機(jī)。
以對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行影響的角度而論，房地產(chǎn)泡沫對(duì)經(jīng)濟(jì)的危害，主要是影響了經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的可持續(xù)，即泡沫雖然刺激了眼前的繁榮，但透支了未來(lái)。房?jī)r(jià)持續(xù)上漲，將對(duì)居民的消費(fèi)產(chǎn)生“擠出”效應(yīng)，降低居民長(zhǎng)期的消費(fèi)能力。很明顯，“房奴”縮減消費(fèi)的原因并不是收入沒(méi)有增長(zhǎng)，而是收入增長(zhǎng)遠(yuǎn)慢于房?jī)r(jià)的上漲——現(xiàn)時(shí)的高房?jī)r(jià)已將“房奴”們未來(lái)的收入增長(zhǎng)透支。社會(huì)普遍關(guān)注高房?jī)r(jià)的另一個(gè)因素是，高房?jī)r(jià)導(dǎo)致社會(huì)財(cái)富分配的二級(jí)分化，居民不滿程度增加，這有可能導(dǎo)致社會(huì)危機(jī)，至少不利于和諧社會(huì)的構(gòu)建和穩(wěn)定。
但我們更關(guān)注房?jī)r(jià)持續(xù)上升（不調(diào)整）對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)性的影響：越來(lái)越多的制造業(yè)資本放棄主業(yè)進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)，越來(lái)越多的產(chǎn)業(yè)資本被吸引進(jìn)來(lái)，實(shí)業(yè)部門投資，尤其是在R&D領(lǐng)域的投資嚴(yán)重下降，產(chǎn)業(yè)發(fā)展后勁不足。我們已經(jīng)看到，沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)在傳統(tǒng)制造業(yè)轉(zhuǎn)移后，更高層次上的新產(chǎn)業(yè)并沒(méi)有出現(xiàn)。原先已具有一定積累的制造業(yè)實(shí)業(yè)資本紛紛轉(zhuǎn)戰(zhàn)房地產(chǎn)等不動(dòng)產(chǎn)領(lǐng)域，名為“產(chǎn)業(yè)開發(fā)”、實(shí)為“圈田占地”。民營(yíng)資本不去追求實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和重工業(yè)化，固然有投資限制原因，但資產(chǎn)泡沫在寬松貨幣下被持續(xù)吹起，是一個(gè)更為直接的原因：資本本身就是逐利的，暴利誘惑又是如此之大。
因?yàn)楫a(chǎn)能過(guò)剩基本保證了惡性通貨膨脹的低可能性，因此低利率和寬松流動(dòng)性的貨幣環(huán)境可以持續(xù)維持；在相對(duì)寬松的貨幣環(huán)境下，銀行修正資產(chǎn)負(fù)債表的能力增加，抗資產(chǎn)質(zhì)量下降沖擊的能力增強(qiáng)。此時(shí)，擊破房地產(chǎn)泡沫，對(duì)銀行系統(tǒng)和經(jīng)濟(jì)體系的沖擊都能得以最小化。
時(shí)下全球經(jīng)濟(jì)雖已走出危機(jī)陰影，但危機(jī)的影響并未完全消除，潛在產(chǎn)能損失仍將中期（3至5年）存在。在新的增長(zhǎng)模式未形成、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)未完成轉(zhuǎn)型前，世界經(jīng)濟(jì)不太可能步入快速增長(zhǎng)軌道。簡(jiǎn)而言之，金融危機(jī)后世界經(jīng)濟(jì)的“去杠桿化”過(guò)程將是漫長(zhǎng)的，受此影響，世界經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)也將是平穩(wěn)的。
我們沒(méi)能抓住全球性金融危機(jī)的時(shí)機(jī)順勢(shì)調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，這加大了后續(xù)調(diào)整的難度。去年，在反危機(jī)的刺激政策下，“泡沫化生存”確保了經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，也使得當(dāng)前的中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨著更嚴(yán)重的新一輪的經(jīng)濟(jì)失衡：結(jié)構(gòu)性過(guò)熱和產(chǎn)能過(guò)剩并存，房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)暴漲并成為吸收流動(dòng)性的主要出口。但幸運(yùn)的是，當(dāng)前的通貨膨脹基本上還在可控范圍內(nèi)，而種種跡象表明，當(dāng)前接近3%的通貨膨脹水平不具有可持續(xù)性。在工業(yè)產(chǎn)能普遍過(guò)剩和全球經(jīng)濟(jì)增速趨于平穩(wěn)的情況下，惡性通貨膨脹不太可能到來(lái)。這為貨幣當(dāng)局繼續(xù)實(shí)施低利率的寬松貨幣政策創(chuàng)造了條件。
正因?yàn)榻?jīng)濟(jì)仍未全面過(guò)熱和物價(jià)可控度高，當(dāng)前無(wú)論是通過(guò)信貸的結(jié)構(gòu)性調(diào)整還是通過(guò)稅收等其他手段擠壓房地產(chǎn)泡沫，經(jīng)濟(jì)和政策上的回旋余地都還比較大。房地產(chǎn)泡沫破裂，最值得關(guān)注的是銀行資產(chǎn)質(zhì)量可能下降，但在低通脹時(shí)期，銀行在低利率環(huán)境下很少遭遇財(cái)務(wù)危機(jī)。另一方面，在低利率環(huán)境下，房地產(chǎn)泡沫的釋放過(guò)程也是最有可能比較平緩，而不是劇烈的。
再退一步說(shuō)，如果現(xiàn)在不主動(dòng)擠壓“泡沫”，在隨著經(jīng)濟(jì)周期繁榮階段到來(lái)的高利率環(huán)境下，最終也會(huì)刺破房地產(chǎn)泡沫（除非“增長(zhǎng)瓶頸”提早到來(lái)），而在高利率環(huán)境下，銀行面對(duì)泡沫破裂造成的資產(chǎn)質(zhì)量下降，回旋余地要比低利率環(huán)境下小許多，因而更容易陷入財(cái)務(wù)困境。因此，任由房地產(chǎn)泡沫繼續(xù)上揚(yáng)，那么當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入繁榮階段后，政策會(huì)面臨治理資產(chǎn)泡沫和抑制過(guò)熱的“兩難”選擇。迫于防止過(guò)熱和治理通貨膨脹而提高利率時(shí)（這基本上是確定會(huì)發(fā)生的經(jīng)濟(jì)周期現(xiàn)象），一個(gè)被吹大到極致的泡沫在那時(shí)被刺破，那么彼時(shí)經(jīng)濟(jì)受到的沖擊，會(huì)是帶有很大殺傷力的。
(作者系上海證券研究所首席宏觀分析師) |