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近日，央行公布的3月份各項金融數據顯示，3月新增貸款為5107億元。M1同比增長29.94%，遠高于17%的年度目標，通脹預期依然揮之不去。
如果說M1強化的是短期通脹預期，M0則預示著真實通脹的逼近。通常，由于消費物價相對穩定，私人部門所需的高能貨幣（現金）頭寸的比例相對穩定，即便部分商品出現上漲，通過商品籃子不同商品需求的自動調節，其他商品價格將走低，整個商品籃子所需的高能貨幣量將相對穩定。一旦出現通脹，私人部門繼續維持原有的高能貨幣頭寸將無法滿足日常消費交易的需要，增加高能貨幣持有頭寸自然是必然之選。因此，M0頭寸的變動反映為現實通脹的壓力。
3月份M0同比增長15.81%，這雖低于2月份的21.98%，但若考慮到2月份的春節因素，事實上3月份的M0已經高于2007年6月~2008年7月這一高通脹期的月均同比增幅（剔除2008年1月的春節數值）。顯然，當前真實通脹要遠高于CPI度量的名義通脹值。
當前通脹逼近還表現在：西南五省的特大干旱以及最近小麥(資訊,行情)主產區所出現的倒春寒等都成為了過剩貨幣流動性翹動通脹杠桿的泄洪口。雖然有關部門對受災地區農作物的搶險可以使農作物減產降低到較低水平，但無疑有關部門高成本的投入搶險本身就意味著過剩貨幣流動性滲入到農作物領域，為通脹埋下了種苗。同時，3月份的貿易逆差預示相對于加權進口商品價格，人民幣名義匯率均低于均衡匯率。
流行觀點把進口商品價格走高權作輸入型通脹，一定程度上是斷章取義。嚴格地講，這種所謂的輸入型通脹本質上是人民幣名義匯率無法通過市場機制自動矯正均衡偏離值，致使進口商品的人民幣單位購買力下降。因此，輸入型通脹本質上是匯率偏離均衡水平導致本幣貶值，是一個由匯率引發的貨幣問題，而非價格輸入型問題；同時所謂的輸入型通脹恰恰反映的是中國貿易條件的惡化。
與通脹相向且更為嚴峻的是日益膨脹的資產價格泡沫風險，典型的是房價泡沫。高房價泡沫已經對真實有效需求產生了明顯的擠出效應，嬗變擊鼓傳花的“倒手游戲”。今年一季度住戶新增貸款9202億元，同比多增4979億元，其中中長期貸款達到6461億元，以突出地反映房價泡沫已經嚴重影響到了銀行的資產質量。雖然銀監會等部門業已要求商業銀行強化住房貸款風險。然而這種信貸風險指導性的配置手段反而增加了房市的流動性黑洞，而當前的房價泡沫游戲恰恰依靠的是流動性輸血式維持。
綜觀3月份的金融數據和當前宏觀經濟態勢，貨幣緊縮政策宜早不宜遲。從理論上講，中國央行調控的利率為實際利率，而非美聯儲的政策利率，用利率平價來詮釋利率工具的選擇困惑并不具說服力。若以實際利率作為對比，央行提高存貸款利率具有較寬松的調息空間。而且，持續進行數量型的貨幣政策調節（例如準備金率政策）不論是理論還是實踐中都顯得事倍功半。 |