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要看到中國的流動性局面需要提早加以調控的緊迫性。不過就中國貨幣政策的退出來說，利率和匯率政策將被非常謹慎地使用。中國目前的宏觀政策面，試圖在保持總體流動性較為寬松的大格局下，對資產部門和產能過剩部門進行有針對性的緊縮調控。這種退出策略，在短期里會對資產價格帶來一定的抑制，并對抑制泡沫化有直接作用。
剛剛公布的1月份的經濟數據，顯示出國民經濟2010年開局良好。居民消費價格總水平（CPI）同比上漲1.5%，略低于市場預期；出口規模恢復到了2008年的同期水平；企業景氣指數和制造業采購經理人指數均顯示經濟活動保持活躍。與此同時，房價同比出現了較為明顯的上漲；而工業品出廠價格（PPI）同比上漲4.3%，增速明顯高于上月。
對此，一些人士主張市場應推遲央行加息預期的時點。《華爾街日報》中文網甚至刊出了一篇題為“中國1月物價平穩增長，貨幣緊縮師出無名”的評論文章。
市場預期與評估上的這種最新變化態勢，點出了包括中國在內的主要經濟體啟動加息周期的困難性，但卻沒有看到中國的流動性局面需要提早加以調控的緊迫性。
過去一年多來，中國央行要做的是盡可能多地把錢釋放出去，沒有上限額度。而現在需要考量，到底多少流動性才算合適。在此背景下，人們都在猜測全球加息潮何時來臨。最近有關全球經濟超預期復蘇的數據，讓市場產生了這一天會提前到來的預期。不過，啟動加息，各國央行不僅面臨著國內的政治壓力，亦有可能陷入國際政策協調的博弈困境。
美聯儲、歐洲央行、英格蘭銀行以及日本銀行均在最近的議息會議上陸續決定將利率繼續維持在歷史低位。美聯儲主席伯南克日前首次闡述美聯儲退出戰略的框架性內容，但沒有給出退出時間表，對于加息，更是諱莫如深。去年第四季度，澳大利亞、以色列、挪威等較發達國家掀起了一輪小型加息潮，但加息周期在這些國家沒能延續，也沒有向更大范圍傳遞開去。迫于國內通脹壓力，印度和中國均上調了銀行存款準備金率，菲律賓央行則上調了短期再貼現窗口利率，但無一選擇升息。
2月份之所以停止加息，澳洲央行在公開聲明中解釋說，是因為看到了中國央行啟動了政策退出周期。這體現了全球政策協調的第一重阻力。對于很多國家而言，當然都愿意搭大國央行緊縮政策的便車。先于主要經濟體加息，需要承擔較高的政策成本。因為加息使得國際資金流入國內，通過外匯市場會帶來本幣升值的壓力，進而影響本國的出口。從這點來說，盡管包括中國在內的新興經濟體客觀上有較早加息的條件和需要，但是考慮到各自對本幣升值壓力的擔憂，新興經濟體將會盡力避免出現這種狀況。
當然，各國中央銀行之所以會推遲加息，是因為它們還有替代政策可選。除了將利率降至零附近之外，中央銀行還通過各種數量寬松政策擴大了自己的資產負債表。在加息之前，各國央行會設法先讓數量寬松的政策退出。相比加息，數量寬松政策的退出，對本國匯率和出口的影響會更小些。預計各國央行會逐步縮小數量寬松政策的規模、停止部分刺激政策、設定甚至提前結束數量寬松的截止日期等等。這些政策將被置于加息之前。這種政策選擇會成為全球加息潮流的第二重阻力。
不斷有官員和學者警告，全球經濟尤其是發達國家的經濟復蘇尚存很多不確定性。這將成為全球央行啟動加息潮的第三重阻力。如此，只有看到經濟出現確定性復蘇，以及通脹壓力的明確上升，主要經濟體才會真正在加息時點上達成共識。考慮到貨幣政策的時滯，一輪或明顯或溫和的通脹周期將不可避免。
美聯儲很可能會引導發達國家央行的加息進程。最近的諸多數據顯示，歐、日經濟將出現L型復蘇，美國經濟則是U型復蘇。盡管歐洲央行在傳統上更加獨立，也更加看重通脹風險，但鑒于經濟基本面狀況，不大可能先于美聯儲加息。需要注意的是，在上一輪降息周期中，歐洲央行也是落在美聯儲后面的。
伯南克在充滿爭議中獲得連任，綜觀此前在美聯儲貨幣政策實踐中的作用，可用功過相抵來形容，真正決定其歷史聲譽的，將是寬松政策能夠成功退出。
就中國貨幣政策的退出來說，利率和匯率政策將被非常謹慎地使用，人們普遍認為，這兩個價格型政策工具對于抑制過熱和通脹壓力不會有立竿見影的效果。預計未來政策還會延續當前政策的思路，著力點仍將放在信貸投放總量上，以及投資項目的審批上。美聯儲提前加息的可能性的確存在，但這需要很大的勇氣。在很大程度上，中國央行不需要這樣做，除非想要發出最強有力的緊縮信號，以控制通脹形勢過快惡化。
這里的一個問題是，利率和匯率可能難以同時保持穩定。在未來一段時間，加息和升值其中一個有可能會成為緊縮手段。如果繼續凍結這兩個政策工具，就有必要更加依賴信貸控制和資本賬戶管制的行政手段，經濟基本面有可能較為令人滿意，但同樣也會繼續掩蓋很多問題。
中國目前的宏觀政策面，試圖在保持總體流動性較為寬松的大格局下，對資產部門和產能過剩部門進行有針對性的緊縮調控。這種退出策略，在短期里會對資產價格帶來一定的抑制，并對抑制泡沫化有直接作用。啟動信貸退出的政策后，過多的流動性首先會從資產部門流出，并在市場上造成觀望氣氛。不過，一旦出現這種情況，緊縮政策將會暫停，因而會出現間斷性的政策真空期。
此外，鑒于加息和升值會慢于宏觀經濟基本面的客觀要求，這或將為資產部門的重新活躍埋下伏筆。
（作者系經濟學博士，宏觀經濟觀察人士） |