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高通脹壓力迫使央行不得不加息，這可能不是印度一國現象，而是新興市場的普遍現象，不過是時間早晚而已。印度匯率機制決定了其貨幣政策雖不是完全獨立，但起碼其貨幣政策空間要比中國央行大得多。因此，印度央行的舉動，將讓包括中國在內的貨幣與美元緊密掛鉤的新興市場國家，不得不再次審視其本國的匯率政策和貨幣政策。
2009年全球經濟出現復蘇跡象之后，陸續就有國家開始退出動作。澳大利亞、以色列等通脹形勢較為嚴峻、樓價反彈較為強勁的國家，毫不含糊地加息。但包括中國在內的金磚四國，在加息問題上一直比較謹慎，但上周末印度央行意外地將基準利率由3.25％提升至3.50％，這是其在金融危機后首次加息，拐點意義重大。印度加息之舉，可能預示著新興市場國家逐漸步入加息周期。
印度率先加息的現象，可以說是全球零利率條件下的必然結果。因為歐美日等發達經濟體的零利率環境，必然導致全球廉價資金去尋求高回報的投資。自上個世紀80年代以來三十年內，只要美聯儲減息，那么新興國家就必然出現經濟高速增長，然后樓市股市泡沫和高通脹并存的局面。只要美聯儲大幅加息，那么東亞在內的新興市場國家經濟就會出現衰退，同時樓市、股市泡沫爆裂。三十年來，全球經濟都是按此規律循環。這中間，新興市場國家釘住美元的匯率機制是關鍵。
和中國一樣，印度匯率機制也是釘住一籃子外幣有管理浮動的匯率機制。不同于人民幣匯率機制，盧比釘住的一籃子貨幣中美元的比例，據說不高。但即使這樣，由于印度外匯管制較中國寬松，所以注水的美元歐元，還是嘩嘩地流入印度，抬高印度國內物價水平，并迫使印度央行近期不得不加息，以調控流動性泛濫。
對于中國而言，是否緊隨印度央行，也搞加息緊縮動作，目前是市場的熱議話題。不同于印度的是，人民幣參考的一籃子貨幣中，美元的比重要大得多，同時中國資本管制也要嚴厲得多，而人民幣自由兌換的步伐也比印度盧比慢得多。按照蒙代爾三角定律，如果中國央行既想貨幣政策獨立于美國，同時又想匯率穩定，那么只有犧牲資本自由流動了。近期外管局多次提示要精確打擊熱錢流入，就是在做控制資本自由流動的努力。據媒體報道，為加強“熱錢”監管，外管局近期已就外匯指定銀行的外匯資金情況專項檢查下發總體方案和要求。截至當前，各家銀行基本都已進入自查階段，自查時間范圍為去年1月1日至12月31日。打擊熱錢，都精準到這個地步，似乎能抵擋熱錢于境外了。但實際上。境外泛濫的流動性傳導到國內，主要是通過貿易項目口子，而非資本賬戶。除非中國閉關鎖國，否則注水的美元歐元還是會通過貿易和FDI的途徑流進來。不同于其他新興市場國家的是，中國國內流動性泛濫出現的時間可能比較晚。
因此，對于遏制熱錢涌入浪潮，新興市場國家遲早會回歸到本幣升值一途。但在本地區內流動性泛濫之前，大都采取行政手段狙擊。譬如近期臺灣“央行”就是給相關商業銀行和機構打招呼，搞窗口指導，叮囑炒家不要投機臺幣匯率。各國都不愿動匯率，歸根結底出口促進就業的重商主義思維作崇，怕出口衰退導致本國經濟蕭條。目前美元由于歐洲主權債務危機等問題走強，所以市場還戰戰兢兢不敢提高杠桿率玩泡沫。所以春節以來，新興市場國家熱錢有退潮的趨勢。但這很可能是短期現象，一旦歐洲主權債務危機逐步平息，國際金融市場信心恢復，大家又開開心心搞起貨幣拆息套利交易，那么新興市場國家熱錢狂潮，恐怕誰也擋不住。目前印度央行加息，可能意味著新興市場國家中最薄弱的鏈條開始擋不住高通脹的壓力了。至于中國，近期國家統計局總經濟師姚景源就公開表示，擔憂今年CPI要維持3%非常困難！可想而知，今年的通脹壓力有多大！如果到時中國央行也大幅加息，中國外管局能抵擋住無孔不入的熱錢洪流么？
一國匯率釘住美元，等于這個國家交出貨幣政策的自主權。注水的美元不一定非通過金融渠道流入套利，通過經常項目照樣可以。在2007年開始的全球高通脹中，包括中國在內的新興市場國家，高通脹要比歐美國家發生得早，程度也嚴重得多。其道理，就在于歐美央行低息代價，是由新興市場國家承擔的。當新興市場國家面臨高通脹壓力之后，才紛紛感覺到貨幣和匯率政策的不妥之處。
高通脹壓力迫使央行不得不加息，這可能不是印度一國現象，估計是新興市場的普遍現象，不過是時間早晚而已。印度匯率機制決定了其貨幣政策雖不是完全獨立，但起碼其貨幣政策空間要比中國央行大得多。因此，印度央行的舉動，可能讓包括中國在內的貨幣與美元緊密掛鉤的新興市場國家，不得不再次審視其本國的匯率政策和貨幣政策。
（作者單位：安邦咨詢） |