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1月份的CPI數據出現了小幅回落，但這并不能否認CPI持續上漲的事實，之所以出現回落是因為天氣因素過度推高了12月份的數據。從貨幣因素和成本因素綜合考慮，我們判斷上半年貨幣因素對CPI主要起的是推動上漲的作用，并且在短期內將推動CPI快速上漲。隨著貨幣收緊政策的繼續實施，下半年貨幣因素對CPI的作用相較于上半年將趨于弱化，但PPI對CPI的成本推動將持續。綜合考慮，我們認為CPI短期將快速上漲，下半年小幅回落。
一、貨幣因素是CPI重要的領先指標
貨幣因素對CPI的影響的分析主要是關注兩個因素，第一個因素是始于2008年11月的超寬松貨幣政策，第二個因素是始于2009年7月的超寬松貨幣政策逐步向適度寬松貨幣政策的過渡。這兩個因素從M2的同比增速上可以很明顯地看出來，貨幣增長終將會通過CPI表現出來。通過觀察M2、M1與CPI之間的走勢，可以發現M1和CPI的同步性較好。這背后的邏輯是貨幣擴張是M2帶動M1上漲，而M1代表的是經濟交易的活躍度，CPI正是在經濟交易過程中被逐步推高。在經濟交易的活躍度達到一定程度之前，貨幣擴張更多表現為資產價格上漲，作用于CPI上的貨幣交易明顯不足。
由于超寬松貨幣政策的實施，M2同比增速從2008年11月的14.8%快速上漲到2009年6月的28.46%，而超寬松向適度寬松的轉變使得M2在隨后的2009年11月份從29.74%的高點開始回落。目前M2同比增速為25.98%，雖然依然處在高位，但逐步回落態勢將延續下去。M1的增長是從2009年的1月份的低點6.68%開始快速上升的，目前已經達到了38.96%的高點。
貨幣因素對未來CPI的影響可以概括為，M1快速上漲將帶動CPI進入快速上漲階段，而M2的回落加上貨幣層面逐步收緊的趨勢判斷，預計M1快速上漲不可能長期持續。也就是說CPI進入快速上漲階段，但這個階段從貨幣層面來考慮的話將是短期的，預計時間為3到4個月左右。
二、全球庫存回補使得PPI上漲帶有確定性
從一個完整的CPI上漲周期來考慮，CPI的初期上漲一般都是由需求帶動的。隨著CPI上漲到一定程度，帶動CPI上漲的動力逐步由需求因素向成本推動方面轉移，也就是PPI的上漲作為成本因素終將推動CPI上漲。目前我國CPI已經處在PPI帶動CPI上漲階段，2010年1月份PPI已經超越CPI并呈現快速上漲態勢。
而PPI的上漲幅度和全球經濟整體關聯性較大。目前以美國為代表的發達國家的庫存回補正在進行中，但自發性庫存回補(存貨水平達到歷史平均水平之前的庫存回補階段)已經進行到后半段，庫存回補對經濟的拉動作用趨于減弱。從這個意義上判斷，PPI的回升是確定的，但PPI回升速度在下半年將趨于減弱。
三、結構調整背景下產能過剩制約PPI向CPI傳導的阻力趨于弱化
產能過剩制約PPI向CPI傳導的邏輯是基于市場結構對價格上漲的制約，而在結構調整背景下，產能過剩制約PPI向CPI傳導的阻力趨于弱化。這是因為結構調整使得部分過剩產能成為了無效產能，特別是終端需求的結構調整。另外，產能過剩對CPI的制約主要集中在CPI上漲的前半階段，事實上CPI上漲本身就說明了上漲動能已經突破了產能過剩的約束。也就是說，我國的產能過剩也是部分行業的產能過剩，對整體CPI的影響肯定存在，但還不是制約CPI上漲的根本因素。 |