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在兩次上調存款準備金率后，中國央行的下一步舉動尤為引人關注。市場預期如果新增貸款仍然居高不下，而且銀行間流動體系仍顯得十分充足的話，央行將會在3月份再次提高存款準備金率。但筆者認為，在具有中國特色的流動性管理措施外，中國仍應考慮加息。
市面上認為不應加息的理由，第一是經濟復蘇的前景不明，尤其是在美國的就業形勢仍顯萎靡的情況下，中國率先加息，存在扼殺經濟復蘇萌芽的風險；第二種觀點認為，通脹的壓力并不大，在這種情況下，中國的加息也可以“稍息”，等待其他主要經濟體作出反應。同時，加息也會加劇熱錢流入。
針對第一種觀點，筆者認為，中國經濟已經完全復蘇，過熱的風險正在上升。2009年第四季度中國的GDP增長率已經達到10.7%，這已經高于我們一般認為的中國經濟9.5%-10%的潛在增速。按照目前的經濟表現，中國經濟一季度的增速則很可能要超過11%。很多人擔心出口，認為出口不振對中國的影響很大，但是目前看到的情況是，出口已經恢復到了20%左右的增長率，這種情況讓我們相信，在2009年拖累經濟表現的出口會在2010年為GDP提供“正增速”，這也意味著如果不對GDP的其他增長部分(尤其是投資)進行限制，中國經濟將很快走入全面過熱。從區域來看，受到出口影響，占中國GDP約五成的北京、上海、廣東、江蘇、福建和山東的經濟表現在2009年相對疲軟，其通脹率也相對低于全國平均水平。但占GDP另外半壁江山的其他各省區，其經濟增速大多在11%以上，在很大程度上，這已經表明中國經濟出現局部過熱的信號。一旦出口提速，表現相對疲軟的各沿海發達省份的經濟增速也會開始跟上，很可能導致區域性的全面過熱。
對美國經濟的看法比較一致，共識是美國經濟很難盡快復蘇。但市場也承認，美國的經濟衰退過程已經完成，而且把大部分的包袱甩在了2008年和2009年，經濟學家們普遍預測，美國經濟將在今年增長3%以上，盡管這是從一個較低的基數起步，但3%的經濟增速也已經超過其潛在增速。同時，很多人擔憂美國的就業情況，事實上，有一項指標很有意思，但也經常被忽略，這就是美國的勞動生產率數據。這項數據顯示，美國的勞動生產率在經濟危機爆發后，一直居高不下，這是因為美國的單位生產效率真的提高了嗎？未必，勞動生產率是一項相對穩定的指標，本不應該大起大落，對目前狀況的最可能解釋是，很多工作是臨時性的，這些工作創造了勞動產出，卻沒有被統計進入分母，即所謂的“勞動力”中。鑒于此，筆者也懷疑，美國的勞動力市場并不如想象中那么糟糕，只不過雇主傾向于雇用相對靈活的短期雇員，這也導致了就業數據看起來較為悲觀。
而對于通脹可控的說法，則值得商榷。1月份的通脹數據看起來似乎很低，因為其比去年12月份的通脹率還低了0.4個百分點。但其實月度環比通脹率仍然有0.6%，這個數字并不低。今年的春節在2月份，由于季節性因素，相信環比通脹率將較高，同比則很可能超過3%，而之后數月也預計在3%以上運行，這已經達到了央行容忍區間的下限，在這種情況下，仍處于歷史低位的利率，需要上調以保證貨幣政策逐步向中性過渡。同時，中國的貨幣政策環境仍然顯得過于寬松，這對于通脹無疑起著推波助瀾的作用。從我們所做的研究來看，如果2010年中國的經濟增速在潛在產出附近，按照目前的貨幣增速，全年平均通脹率約為6.7%，峰值將超過10%，而如果實際產出超過潛在產出2%，目前的貨幣增速則會將全年通脹率推高至8.5%，峰值超過12%。
此外，中國已經開始出現房地產價格快速上漲的趨勢，應對可能出現的資產泡沫，加息仍然是最好的手段。因為加息能夠提高購房成本，對于抑制投資沖動，仍有其不可替代的優勢。從目前房地產的價格走勢來看，地產價格的同比上漲已經接近2007年的峰值，而抵押貸款利率，尤其是優惠貸款利率，則顯得過低了。
眼下出現的“招工難”，也加深了我們對于中國通脹前景的擔憂。從道理上來講，中國人口眾多，同時“復蘇前景不明”，中國不應出現勞動力短缺，但目前出現的民工荒，卻遠遠不是“季節性”和“結構性”的原因能夠解釋的。“招工難”已經事實上導致了部分行業的工資上漲。與此前的情況不同，本輪工資上漲相信也是政策制定者們愿意看見的，因為只有收入增加，才能真正地拉動內需。而工資的短期快速上漲，卻也給通脹帶來相當的壓力。
加息會引入熱錢流入的觀點，也值得商榷。理由有二，第一，熱錢流入并不是由于中國的利息太高，而是因為市場對人民幣升值的預期。只要這種預期存在，熱錢也就會尋找機會進入中國，以等待人民幣升值。同時，熱錢愿意留在中國的最重要理由，是相信中國經濟仍會有卓越表現，而非押寶在中國的加息上。第二，筆者相信中國對境外資本流入仍然有相當的控制力，事實上，利率政策對熱錢流入到底有何種影響，到現在也沒有定論，但利率政策對于抑制通脹，卻有著顯著的作用，政策制定者大可不必為了一個莫須有的風險，放棄一個必然性的工具。
簡言之，既然情況已經發生了轉變，為了最壞情況而制定的極度寬松的貨幣政策，應該考慮退出。借貸利率
6%-7%的正常區間，被多年的實踐經驗證明是合理的，在通脹率即將回到3%-4%的正常區間時，將目前的利率水平提升到6%-7%的正常區間，有相當的必要性。
[作者系澳新銀行(ANZ)中國經濟研究總監] |