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由于去年12月中國(guó)單月最大減持美債，市場(chǎng)議論紛紛。但從數(shù)據(jù)看，中國(guó)對(duì)美國(guó)債信心沒(méi)有減弱。其一，去年中國(guó)投資者增持美國(guó)國(guó)債280億美元，相比減持246億美元機(jī)構(gòu)債，41億美元企業(yè)債，已屬難得。至于12月份單月減持342億美元，可能因短期國(guó)債到期。其二，2009年中國(guó)在購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債方面存在典型的“拋短投長(zhǎng)”現(xiàn)象。去年中國(guó)有7個(gè)月在減持短期美債，卻有11個(gè)月在增持長(zhǎng)期美債。
美國(guó)國(guó)債持有結(jié)構(gòu)的調(diào)整，更多出于收益率考慮。匯率“估值效應(yīng)”引發(fā)的資產(chǎn)侵蝕步步逼近。2009年底，中國(guó)的美債規(guī)模已達(dá)7554億美元。2009年以來(lái)，美元指數(shù)貶值7.6%，按此推算已現(xiàn)570億美元的匯兌損失。因此，根據(jù)收益率情況，及時(shí)調(diào)整美債的期限結(jié)構(gòu)為當(dāng)務(wù)之急。從2001年至2007年，美國(guó)年均CPI增長(zhǎng)率為2.68％,
美元匯率年均貶值達(dá)到1.98％，把這兩個(gè)因素綜合起來(lái)，美元資產(chǎn)的年均名義利率要達(dá)到4.66％以上，才可獲得正的收益。事實(shí)上，該期間內(nèi)美國(guó)債券市場(chǎng)中只有公司債券平均利率(5.98％)和20年期國(guó)債平均利率(5.08％)高于這一指標(biāo)。“拋短投長(zhǎng)”也就不難理解了。
未來(lái)中國(guó)增持美國(guó)國(guó)債的勢(shì)頭仍無(wú)法扭轉(zhuǎn)。中國(guó)外匯儲(chǔ)備隨著出口恢復(fù)將繼續(xù)增加，購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債仍是巨額外匯儲(chǔ)備運(yùn)用重要途徑。外匯儲(chǔ)備多元化提法容易，實(shí)現(xiàn)困難。其一，中國(guó)外匯儲(chǔ)備過(guò)大的體量限制多元化；其二，美國(guó)擁有最發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)，仍是世界經(jīng)濟(jì)領(lǐng)頭羊。美國(guó)國(guó)債收益率曲線(xiàn)的陡峭程度屢屢刷新紀(jì)錄，美國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債收益率有所上升，投資回報(bào)吸引力有所增加。其三，多元化的最大動(dòng)力和收益在于避免國(guó)民財(cái)富或經(jīng)濟(jì)權(quán)益流失，購(gòu)買(mǎi)商品未必能擔(dān)此任。美元與商品之間基本呈蹺蹺板的聯(lián)動(dòng)。“中國(guó)買(mǎi)啥啥漲，賣(mài)啥啥跌”已成為近年來(lái)國(guó)際大宗商品市場(chǎng)的特殊風(fēng)景。
雖然中國(guó)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債的數(shù)量以絕對(duì)值衡量固然增加迅速，但對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)以及美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的影響有所減弱，表現(xiàn)為中國(guó)占美國(guó)國(guó)債的份額并未相應(yīng)增長(zhǎng)。2009年中國(guó)在美國(guó)國(guó)債總額的比重從2008年的6.79％下降到6.08%。個(gè)中原委一是美國(guó)政府發(fā)行的國(guó)債總量在增加。2009年，美國(guó)政府發(fā)行的國(guó)債比上一年增加了16115億美元。由于國(guó)債總額增加，中國(guó)在其中所占的份額提升并不特別顯著。二是其他國(guó)家購(gòu)買(mǎi)的美國(guó)國(guó)債數(shù)量也在增加。作為美國(guó)國(guó)債另兩大主要持有國(guó)的日本和英國(guó)2009年分別增持美國(guó)國(guó)債1428億與1716億美元。
金融危機(jī)以來(lái)，美國(guó)國(guó)債成為中美兩國(guó)最熱的話(huà)題之一，也是雙方博弈的平衡點(diǎn)。但如上分析，中美之間所謂“金融恐怖均衡”，更多是一廂情愿。中美之間的金融關(guān)系更像是一種不對(duì)稱(chēng)的依賴(lài)關(guān)系，而非一種平衡的關(guān)系：中國(guó)持有的巨額美國(guó)國(guó)債，并不一定能對(duì)美國(guó)的金融市場(chǎng)和資產(chǎn)價(jià)格形成重大影響。
這種關(guān)系源于我們對(duì)美出口的依賴(lài)性遠(yuǎn)大于美國(guó)對(duì)我進(jìn)口的依賴(lài)性。其實(shí)也是日本等出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體的困境。即使日本也只能用外匯儲(chǔ)備購(gòu)買(mǎi)美國(guó)債券。2009年日本依然持有美國(guó)國(guó)債7688億美元，為最大持有者。出口導(dǎo)向型國(guó)家寄希望通過(guò)與美國(guó)建立債權(quán)債務(wù)關(guān)系，把美元送回去，增加美元的流動(dòng)性和需求，穩(wěn)定本幣對(duì)美元的匯率，以免其對(duì)出口貿(mào)易產(chǎn)生負(fù)面影響。因此，與其說(shuō)被他國(guó)挾持，不如說(shuō)被自己的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式所綁架。
中國(guó)增持美國(guó)國(guó)債對(duì)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃和穩(wěn)定金融市場(chǎng)的計(jì)劃無(wú)疑是一個(gè)巨大的幫助。但美國(guó)寬松的貨幣政策、天量財(cái)政赤字、大量增發(fā)國(guó)債，雙方已難互贏。中國(guó)如何堅(jiān)定不移地維護(hù)自身的經(jīng)濟(jì)利益值得關(guān)注。 |