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今年上半年或出現一次加息，但連續加息的周期難現
緊縮成為熱門話題，最近時有媒體報道一些銀行的房貸優惠停止等消息。那么，未來政府將會采取一個怎樣的緊縮方式呢？
現在盛行的“加息會導致人民幣升值壓力，熱錢涌入”的觀點是一個誤區。我們可以分析自2005年以來的不可解釋的外匯儲備的部分變動情況（美元計價的外匯儲備的增加額-FDI-貿易順差-匯率波動引起的資產損益），中國明確的熱錢涌入只有2007年4季度到2008年上半年那一段。而那是由于2007年3季度貨幣政策執行報告明確提出要以升值來作為抑制通貨膨脹的主要工具。等于向全球資金說“快快向中國搬錢”。2007年6月份次貸升級，聯儲快速將利率降下來，中國經濟過熱利息還在高位，有3-4個點的息差，然后匯率短期內快速上升了10%，15個點的套利，誰都會去套利，一些國內居民都把美元賣給央行套利。
緊縮與升值的關系并不構成同向，事實恰恰相反，兩者邏輯反向，越緊縮，越是減輕升值壓力。國內累積的人民幣實際匯率的升值壓力來自于哪里？源自勞動生態率的提速。但是我們必須明白，這種變化并非來自于制度創新、技術進步的結果，而靠的是高要素投入，靠的是投資擴張的經濟模式，有理由相信，2009年中國的資本形成增速超過30％，隨著資本勞動比進一步快速上升，在2007、2008年出現減速勢頭的勞動生產率重新向上。
只要投資主導的經濟繼續，實際匯率就會繼續冒虛火，釘住美金，美金貶值則意味著名義有效匯率很可能也跟隨出現貶值，故此資產泡沫或是物價通脹的壓力就要顯現出來了。坦率地講，虛火在，人民幣的有效匯率穩定不下來，即便我們從釘美元重新回到釘住所謂“一攬子”，也是枉然。無非是通脹大小而已，而不可能改變根本。
反轉過來，中國真正進入實質性的“調結構”的軌道過程，事實上就是一個人民幣實際匯率升值的壓力自消的過程。資源要素價格的改革意味著廉價資源時代的結束，意味著資源配置的權利由政府回歸市場。高儲蓄的下降意味著國內消費內需將能夠逐步填補外需退出的缺口，雙順差將大幅收縮，中國經濟將減速至一個正常水平。所以，人民幣是政策變量，只要不存在主動升值的猜想，短期跨境資本流動是跟著資產市場走的，國內堅決地擠壓泡沫，境外資金流入自然會停止。
央行對于加息的謹慎，主要是基于貨幣政策效率的問題。如果經濟體中融資主體對于利率缺乏相應的敏感性，利息調控會導致更加嚴重的錯配。因為利息調整是對于全社會經濟利益的重新分配，幾乎經濟體的弱勢群體（私人資本和中小企業）每次都受損。
央行或許將會以最常規的流動性管理組合應對：逐漸抬升貨幣市場利率+提高存款準備金率（甚至坊間傳言的差別準備金率）+定向央票，來約束銀行的信貸擴張能力。盡管加息不會作為主要的調控政策來考慮，但應該會有避免實際負利率的跟蹤加息。
如果上半年執行嚴格信貸從緊，如果美金不出現失控和大宗商品的超漲，今年CPI將呈現前高后低，新漲價因素由總需求決定，我們預測在2%。而全年的翹尾價格因素的高點出現在六月和七月，幅度達到2.3%，考慮到新漲價因素的月度波動，這樣全年月度CPI高點或不會突破4%。如果總需求前瞻性變化趨勢如此，上半年或出現一次加息，但連續加息的周期難現。 |