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貨幣政策從1997年到現在從適度從緊變成適度寬松，2008年底和2009年一季度事實上是極度寬松。貨幣政策在這12年中有一個重要特點：經濟迅速下滑時政策調整非常快，力度非常大，短時間內基本到位；而在經濟走向逐步過熱時政策調整相對緩慢，加息力度也不會太大，往往更多采用數量型工具。
2010年中國宏觀經濟走勢何去何從？經濟回升態勢是否可以持續？未來經濟發展可能面臨的問題何在？未來的貨幣政策又該做何選擇？通過這一系列亟待回答的問題，或許可以管窺中國經濟未來的前景。
經濟回升有望持續
從出口、消費和投資這“三駕馬車”開始分析，我們認為經濟回升趨勢明年有望延續。
隨著世界經濟逐步復蘇、國際市場進一步恢復，出口將繼續改善，預計明年出口將實現正增長并且增速達到10-15%左右。此外，明年政府將加大刺激消費的力度，加上就業形勢好轉、資產價格上升帶來的收入效應和財富效應，明年消費有望保持平穩較快增長，預計社會消費品零售總額增長約17%。從投資來看，今年新開工項目投資大幅增長具有慣性作用，明年投資仍然會保持比較高的增速。
投資、消費、出口要保持比較高的增長，都離不開金融環境的支持。明年流動性狀況怎么樣？總體來看，明年流動性仍將較為充裕。
經濟運行中的不確定性
盡管未來金融環境還會比較寬松，而且實體經濟運行總體上也會好于今年，但是明年中國經濟仍然存在一定的不確定性。
第一個方面是物價快速上漲。一方面，到9月末M1增速達到29.5%，并超過M2形成“倒剪刀差”，11月M1同比增速已達34.63%，M2與M1的“倒剪刀差”明顯擴大。經驗表明，M1與PPI和CPI同步運動，且后者與前者之間存在一定的滯后期，約為二至四個季度左右，今年貨幣擴張較快是未來通脹壓力的重要基礎性因素。另一方面，近期豬肉價格反彈，明年豬價可能重新進入上漲通道，“豬周期”有再現的可能。另外，受美元貶值預期強化等因素影響，國際大宗商品價格上漲壓力加大，國內輸入性通脹壓力增加。在目前國內、國際流動性都非常充裕的情況下，中國經濟一旦較早較快回升，必定會成為資金追逐的對象。
第二個方面是資產價格。主要受流動性寬裕和經濟回升、企業盈利改善及通脹預期的推動，今年以來資產價格重拾升勢，明年資產價格尤其股價可能大幅上揚后形成明顯泡沫。資產價格上漲過快進一步加大了未來通脹壓力。
第三個方面則是“熱錢”大規模回流。外匯儲備構成數據顯示，近期新增外匯儲備中不可解釋部分增多，外匯占款明顯增加，境外資金流入比較明顯，可能會對明年整個經濟金融環境產生新的壓力。國際資本流入將導致國內流動性進一步增加，給物價和資產價格帶來上漲壓力。
貨幣政策將適度收緊
我們認為明年貨幣政策將有可能適度收緊。具體到數據，明年M2增速預計在21%左右，M1增速略高，為23%左右，人民幣貸款余額增長20%左右。
我們可以簡單參考一下歷史貨幣政策基調的變化。貨幣政策從1997年到現在從適度從緊變成適度寬松，現在事實上是極度寬松。貨幣政策在這12年中有一個重要特點：經濟迅速下滑時政策調整非常快，力度非常大，短時間內基本到位；而在經濟走向逐步過熱時政策調整相對緩慢，加息力度也不會太大，往往更多采用數量型工具。總體來說，明年不會出現二次探底，經濟運行中的主要風險在于前面的隱憂可能會發展成為現實，這是最大的不確定因素，會給貨幣政策帶來收緊壓力。
對于貨幣政策的建議主要有以下幾點。首先，要根據存貸款情況、外匯占款情況、金融體系流動性狀況進行公開市場操作，總體基調應逐步從寬松走向收緊，走向中性和穩健；其次，銀行存款準備金率也可能小幅調整，可以實行差別性調整；第三，不宜采用信貸總量控制，但是可以通過窗口指導方式做合理引導；第四，要慎用利率手段，考慮到中國利率和美國利率之間有一定差異，利率提升會推動境外資本流入，美國利率未來雖然也會上升，但是目前美國利率跟我國還有差距，所以我國利率水平不一定要跟美國同步，盡可能審慎地用這個工具；第五，人民幣匯率應該保持基本穩定，上一輪的經驗或者說教訓，就是在逐步升值過程中產生了穩定的預期，境外資本流入不斷加大，所以應該把這個預期管理好，使得人民幣匯率基本保持穩定，當然不排除出現波動，但應該成為一個常態，有力地控制好未來升值預期，使國內經濟在相對能夠掌控的環境中運行。 |