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明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)、低通脹態(tài)勢(shì)可期，是“調(diào)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)變”的最佳機(jī)會(huì)，而這也正是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的希望所在，非抓緊時(shí)機(jī)不可。通貨膨脹壓力應(yīng)該不是問(wèn)題，通脹唯一可能的突破口是糧食。而信貸的擴(kuò)張與收縮、資本市場(chǎng)的波動(dòng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)的不穩(wěn)定，是明年經(jīng)濟(jì)發(fā)展的三個(gè)不確定性因素。國(guó)際環(huán)境仍不容樂(lè)觀，對(duì)中國(guó)的出口形勢(shì)不能抱太大希望。
根據(jù)銀河證券測(cè)算，在中性預(yù)測(cè)下，明年我國(guó)GDP增長(zhǎng)率可達(dá)9%，在謹(jǐn)慎預(yù)測(cè)下，也可達(dá)8.7%，在樂(lè)觀預(yù)測(cè)下，將達(dá)到9.3%以上。因此，明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)、低通脹態(tài)勢(shì)可期，但是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性和穩(wěn)定性非常值得重視。明年是我國(guó)“促轉(zhuǎn)變”的最佳機(jī)會(huì)，如果不抓住這個(gè)機(jī)會(huì)解決長(zhǎng)久困擾我們的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問(wèn)題，那么很多問(wèn)題會(huì)在2011年冒出來(lái)。
明年投資增速雖然會(huì)比今年低，但仍能保持較高水平。預(yù)計(jì)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率將下降到26%左右。由于政府4萬(wàn)億投資計(jì)劃很大一部分是中長(zhǎng)期的基礎(chǔ)建設(shè)投資，具有較強(qiáng)的慣性。房地產(chǎn)投資從今年下半年以來(lái)逐漸加速，明年還有往上走的慣性。
盡管貿(mào)易摩擦有日益激烈的跡象，但我國(guó)的出口環(huán)境還是有明顯改善。筆者認(rèn)為，明年比今年大概會(huì)有10%至15%的增長(zhǎng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)由負(fù)轉(zhuǎn)正。
今年以來(lái)實(shí)際消費(fèi)增速在加快，尤其是汽車(chē)消費(fèi)，伴隨中產(chǎn)階級(jí)的崛起到了一個(gè)繁榮的長(zhǎng)周期。總體來(lái)看，明年消費(fèi)將增長(zhǎng)17%左右。
通貨膨脹是過(guò)多的貨幣追求過(guò)少的商品導(dǎo)致價(jià)格上漲，現(xiàn)在我們的問(wèn)題是貨幣確實(shí)不少但是商品更多，跟上世紀(jì)90年代那個(gè)通脹時(shí)代相比有天壤之別，那時(shí)是短缺經(jīng)濟(jì)，而現(xiàn)在是過(guò)剩經(jīng)濟(jì)。所以，判斷有沒(méi)有通貨膨脹，要綜合硬幣的兩面，要看單位產(chǎn)能的貨幣供應(yīng)量，如果單位產(chǎn)能貨幣供應(yīng)量穩(wěn)定，物價(jià)就會(huì)保持穩(wěn)定。因此，筆者的結(jié)論是，明年中國(guó)沒(méi)有通貨膨脹，2011年以后會(huì)如何要再觀察。
一般來(lái)講，在單位產(chǎn)能貨幣供應(yīng)量開(kāi)始走穩(wěn)或者翹頭三年以后，物價(jià)升勢(shì)才會(huì)起來(lái)。格林斯潘認(rèn)為，美國(guó)的產(chǎn)能過(guò)剩可能在2012年以后，我國(guó)生產(chǎn)制造業(yè)比重大，產(chǎn)能過(guò)剩狀況比美國(guó)嚴(yán)重得多，所以我國(guó)的通脹應(yīng)該在美國(guó)之后。
我國(guó)CPI的構(gòu)成包括食品價(jià)格、制造業(yè)價(jià)格、服務(wù)業(yè)價(jià)格三部分，各占三分之一的權(quán)重。從制造業(yè)來(lái)看，產(chǎn)能過(guò)剩抑制了下游產(chǎn)品價(jià)格的上漲。所以，CPI中的制造業(yè)價(jià)格很難普遍上漲。而油價(jià)，明年上漲動(dòng)力不足，甚至有可能下降。至于非貿(mào)易部門(mén)的服務(wù)業(yè)，理論上在經(jīng)濟(jì)起飛過(guò)程中價(jià)格應(yīng)一直上漲，但我國(guó)服務(wù)業(yè)勞動(dòng)力供給過(guò)剩，服務(wù)業(yè)工資上漲因此比較緩慢，金融危機(jī)后，2007年的服務(wù)業(yè)價(jià)格上漲勢(shì)頭被抑制，所以服務(wù)業(yè)價(jià)格對(duì)通貨膨脹的壓力也不大。
通脹唯一可能的突破口是糧食。食品制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈短，糧價(jià)上漲就會(huì)導(dǎo)致食品價(jià)格上漲，可能會(huì)影響物價(jià)水平。短期來(lái)看，明年CPI在2%至3%之間是正常的。
明年經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的問(wèn)題，主要表現(xiàn)在三個(gè)方面。
第一，可持續(xù)性問(wèn)題也是結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。在上一輪經(jīng)濟(jì)周期中，國(guó)際經(jīng)濟(jì)的繁榮使加入世貿(mào)組織的中國(guó)充分享受了國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的好處，也使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)度依賴(lài)外需。城鎮(zhèn)化和工業(yè)化使我們對(duì)投資的依賴(lài)程度也非常高。如何使中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由外需拉動(dòng)轉(zhuǎn)向內(nèi)需拉動(dòng)，由投資拉動(dòng)轉(zhuǎn)向消費(fèi)拉動(dòng)是個(gè)嚴(yán)重問(wèn)題。以后可能依賴(lài)消費(fèi)比較多，但是消費(fèi)的增長(zhǎng)速度很難替代前五年出口的作用。增長(zhǎng)本身沒(méi)問(wèn)題，但增長(zhǎng)的可持續(xù)性是個(gè)問(wèn)題，也許2011年經(jīng)濟(jì)會(huì)下一個(gè)臺(tái)階，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或?qū)⒃贋楸０硕鴳?zhàn)。
第二，信貸的擴(kuò)張與收縮、資本市場(chǎng)的波動(dòng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)的不穩(wěn)定，是明年經(jīng)濟(jì)發(fā)展的三個(gè)不確定性因素。
索羅斯說(shuō)信貸的收縮與擴(kuò)張是全球經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的源泉。全球是這樣，中國(guó)更是如此。2008年6月我們還在收縮信貸，但到12月又不得不放松信貸。今年新增貸款接近10萬(wàn)億，如果明年收緊信貸或者加息，經(jīng)濟(jì)就會(huì)受到?jīng)_擊，所以短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)取決于信貸的收縮與擴(kuò)張。
很多人說(shuō)股市運(yùn)行取決于宏觀經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，但是反過(guò)來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)受股市的影響也很大。對(duì)西方經(jīng)濟(jì)在今年二季度的突然復(fù)蘇，格林斯潘6月寫(xiě)了篇文章，認(rèn)為從3月到6月全球股市意外上漲是造成西方經(jīng)濟(jì)意外復(fù)蘇的主要原因。新增加的12萬(wàn)億美元股權(quán)價(jià)值，顯著地改善了企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表，使他們有能力去投資和擴(kuò)張信用。文章也認(rèn)為，股市不僅僅是經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先指標(biāo)，有時(shí)候是主要驅(qū)動(dòng)力。中國(guó)股市對(duì)經(jīng)濟(jì)影響沒(méi)有那么大，但也不能低估。2007年股市先跌，之后企業(yè)投資信心沒(méi)有了、老百姓消費(fèi)欲望沒(méi)有了，去年12月滬深股市見(jiàn)底，之后住房消費(fèi)活躍了，老百姓消費(fèi)也活躍了，經(jīng)濟(jì)慢慢就起來(lái)了。如果明年股市因一些意外事件大幅波動(dòng)，也會(huì)影響經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。
房地產(chǎn)的持續(xù)高漲，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了居民承受能力。但是，誘使房地產(chǎn)漲價(jià)的因素很多，而房地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響實(shí)在太大，如果地產(chǎn)萎縮，建筑、裝潢、水泥等十幾個(gè)大行業(yè)都將受沖擊。此外，房地產(chǎn)漲價(jià)過(guò)程中的居民財(cái)富效應(yīng)非常顯著，價(jià)格上漲就有消費(fèi)沖動(dòng)，價(jià)格下降就有壓縮消費(fèi)之勢(shì)。
上述三個(gè)不確定因素都受貨幣政策的影響。明年金融是擴(kuò)張還是收縮，貨幣政策會(huì)起到非常重要的作用。盡管明年仍將實(shí)行積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，但管理層也強(qiáng)調(diào)了政策的靈活性，如果貨幣政策收緊，將會(huì)為明年的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來(lái)很大壓力。
第三，明年經(jīng)濟(jì)的外部環(huán)境需要謹(jǐn)慎研究，不能盲目樂(lè)觀。
從發(fā)達(dá)國(guó)家看，美國(guó)、歐洲、日本的失業(yè)率很高，收入增速下降會(huì)降低消費(fèi)增速。而他們的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，也正面臨從過(guò)度消費(fèi)到增加儲(chǔ)蓄的轉(zhuǎn)變，這會(huì)進(jìn)一步壓縮消費(fèi)需求。此外，暫時(shí)還看不到新技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)化帶動(dòng)新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力，所以對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)回升不能過(guò)于樂(lè)觀。如果明年經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期，則國(guó)際資本市場(chǎng)將承受巨大考驗(yàn)，假如道指回落到10000點(diǎn)以下并持續(xù)低迷，就標(biāo)志著西方經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇會(huì)顯著低于預(yù)期，這不僅會(huì)影響到中國(guó)經(jīng)濟(jì)，還會(huì)波及資本市場(chǎng)。
新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)明年同樣不容樂(lè)觀。迪拜危機(jī)反映中東地區(qū)的投資機(jī)構(gòu)資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)了嚴(yán)重問(wèn)題，盡管中東地區(qū)房?jī)r(jià)已較高點(diǎn)下降了很多，但預(yù)計(jì)還將繼續(xù)下跌，并可能長(zhǎng)期低迷。這自然會(huì)影響到中東地區(qū)的金融機(jī)構(gòu)，包括與金融機(jī)構(gòu)共進(jìn)退的私人股權(quán)投資，還有為之提供債務(wù)的歐洲商業(yè)銀行等等。迪拜危機(jī)的發(fā)生，給類(lèi)似的國(guó)家敲響了警鐘。而希臘、葡萄牙、愛(ài)爾蘭等國(guó)的評(píng)級(jí)被調(diào)低，會(huì)導(dǎo)致這些高財(cái)政赤字的國(guó)家融資成本大幅上升，從而抑制本國(guó)甚至全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐。如果危機(jī)繼續(xù)蔓延，勢(shì)必會(huì)影響全球貿(mào)易。
由此觀之，對(duì)中國(guó)的出口形勢(shì)不能抱太多希望，調(diào)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)變，才是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的希望所在，而關(guān)鍵還看啟動(dòng)內(nèi)需的實(shí)際效果。
(作者系銀河證券研究所所長(zhǎng)兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)
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