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供需剪刀差是市場經濟條件下，微觀主體基于利益最大化做出的理性選擇。個體理性導致群體非理性也由此而來，從而導致產業和宏觀經濟大幅波動，之后重新走向均衡。
大多數投資者都不同程度學過現代經濟學。微觀經濟學的基礎之一就是供給與需求分析。老師會在黑板上演示隨著價格變動，市場中的供給和需求相應的變化過程。通常來說，供給曲線S是隨價格向右上方伸展的，而需求曲線D則相反，是向右下方延伸逼近零軸的（當然，“吉芬商品”例外）。供給S與需求D曲線總是有一個均衡點，這個點上實現了所謂的“市場出清”，即供應方產出的商品都在這個價位上被需求方買走成交。但這個世界永遠是不均衡的，或者說均衡是暫時的。因為價格在波動，企業家對于利潤預期在調整，以及信貸成本如資金利率等都在變化，隨著這些外生變量的變化，暫時的平衡被打破了，甚至隨著產品價格的變化（如上漲）、供應雙方發生了根本性的變化（即S曲線向上陡峭運行，而D曲線向下漸漸逼近0），這在圖上就變成了“剪刀差”。剪刀差的存在，在當下是合理的，是市場經濟運行的必然常態。但剪刀差“開口”越大，意味著經濟偏離均衡點越遠，對未來經濟的沖擊和傷害就越大。宏觀如此，各個產業，無不如此。
經濟周期就是剪刀差效應的真實放大。記得今年1月在一次頒獎禮上，某香港媒體采訪時問及我對于內地房地產市場的看法。當時宏觀經濟正值凄風冷雨、寒風瑟瑟，全球樓市籠罩在一片恐慌和陰霾之中。我的觀點非常簡單，不消兩年，內地尤其是一線城市樓市不僅復蘇，而且有大機會。原因很簡單，就是基本經濟學常識帶給我們的剪刀差的道理。以上海為例，這個城市每年有10萬對以上的新人結婚，有近20萬高校畢業生入滬或留滬，還有多少“老新上海人”選擇買第二套房以接來父母改善居住，耐用消費品需求有固有的周期性；另一方面2008年起開發商資金面岌岌可危，罕有幾家敢于逆市拿地，在他們朝不保夕、人人自危的情況下，未來三年能有多少新增供應呢？隨著金融危機影響下房地產價格的暴跌，真實需求（居住消費功能而非投資功能的需求）是增加的，而供應是減少的，反向剪刀差決定了向上的拐點出現只是時間問題，左邊的剪刀差越大，未來井噴的概率越大。結果幾個月后市場就證明了這個道理，當然目前豪宅市場狂熱到今天這個地步也多少出乎了我的預料。
剪刀差效應對于存在“邊際產品定價”的行業更是值得警惕。在不少產品差異化小，對資金周轉率要求高的行業，一個行業的產品價格不是由供需相抵的那部分決定的，而是由邊際產品即供給大于需求那部分“多余”產品決定的。在經濟大環境不好時，由于行業產品整體供過于求，個別廠商為了去庫存，很可能把產品狠狠打折以求出貨（誰先打折誰有生路，不僅自己求得自保，還可以加速行業洗牌和優勝劣汰，想想2008年初萬科(000002,股吧)主動打折賣樓的故事），從而導致行業產品價格失控、出現爭相拋售套現的行為。當然，在上漲周期內，需求高于供給，“邊際產品定價”由于賣方鎖倉嚴重，也容易出現暴漲。
供需剪刀差是市場經濟條件下，微觀主體基于利益最大化做出的理性選擇。個體理性導致群體非理性也由此而來，從而導致產業和宏觀經濟大幅波動，之后重新走向均衡。學好這個經濟學常識，投資者可以終生受益。
對于產業中人來說，是在另一個角度看待這個世界，必須更多地擺脫人之本性才能獲得長期生存，切不要被短期的暴利蒙蔽了眼睛和大腦。任何一個行業（尤其是競爭性行業）的暴利都是不可長期持續的，房地產市場在金融危機后復蘇是正常的，但出現瘋狂乃至癲狂之時恐怕我們就應該保持清醒了！開發商其實也是最危險、最受擠壓的行業，拿地受行情和出讓方擠壓，銷售時得看消費者臉色，項目經營周期少說得兩年，而且有幾倍于資本金的杠桿融資。經營期間經歷多少利率調整、購房政策調整，一旦遭遇什么危機出現房屋滯銷，“邊際產品定價”一起作用，倒下的可不止一批兩批。古往今來莫不如此，當年牛市中透支炒股賺錢的投機者還有幾人仍在市場？看看時下通過各種方法囤積土地、囤積現房的開發商以及部分投機者，未來的剪刀差可是無情地在等待著他們。
（作者為國泰君安資產管理總部董事總經理、投資總監） |