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“通脹預期管理”和“關注更廣泛意義的價格上漲”,是未來治理通脹的主要內容。目前市場人士普遍認為,2010年的通脹率在3%上下,溫和的通脹將利于資產價格繼續上行。為應對資產價格的泡沫化和通脹高于預期的風險,通脹管理仍需打提前量。
溫和通脹有望成股市上漲潤滑劑
市場中對于2010年通脹的擔憂情緒上升,主要基于幾個方面的事實:第一,正的翹尾因素。統計數據顯示,翹尾因素在2010年3月份轉正之后將快速上升至6、7月份的1.1%左右,這將支撐CPI走高;第二,巨量信貸和高企的貨幣供給增速。不管是貨幣理論還是用調整后M2與CPI擬合的實證檢驗來看,貨幣供給上升引發物價上行是大概率事件。而2009年我國新增信貸將超過9萬億,M2增速接近30%,為保證投資的連續性,預計2010年新增貸款規模將在7萬億左右,貨幣供給增速也將保持在一定水平。第三,美元疲軟推升大宗商品價格,輸入性通脹可能卷土重來。第四,資源價格改革帶來的成本推升和資產價格泡沫帶來的聯動效應。
正是基于上述四個方面的原因,市場普遍預期明年物價將走出通縮境地。不過,多數機構認為明年的通脹可能是溫和的。一方面,我國已經連續六年糧食豐收,食品價格上漲的動力不足;另一方面,經濟體的產能過剩局面仍普遍存在,多數商品仍處于供過于求的境地。此外,外需不振和國內消費無法快速啟動也會壓縮經濟體的總需求空間。
綜合上述多種因素,并運用預測模型,市場普遍預期2010年的通脹在2%-3%之間。如果市場的預測準確,可以預期宏觀經濟將進入高增長、低通脹的黃金期,貨幣政策的調整也將是溫和的、漸近的。在這一背景下,一方面是企業業績的加速提升,一方面是流動性并未出現明顯收縮,資金寬裕局面持續。在這兩方面共同作用下,股票資產價格上行也就順理成章了。
物價走勢可能出現的兩個意外
但是,2010年的通脹率在2%-3%之間僅僅是一個預測結果,理論上2010年物價的運行路徑還有兩種可能。
路徑一:CPI高于3%的水平,或者我們定義為高通脹的情景。高通脹局面既可能是因為輸入性因素造成也可能是因為內部經濟變量的變化引發。
在開放經濟的背景下,輸入性因素將從兩個途徑來影響國內物價,即貿易渠道和資本渠道。如果美元繼續下跌,國際大宗商品價格繼續飆升,我國進口商品的價格將上漲,進而傳導到生產資料價格和消費價格上。如果國際資本繼續流入中國,其將從實體經濟和虛擬經濟的角度來傳導到國內物價上。基于我們對美元、熱錢的判斷和我國FDI流入的趨勢,上述假設發生的概率較大。
國內經濟變量對物價走勢的影響則更為直接。首先,資源價格改革和發展低碳經濟理念以及經濟結構調整可能提高水、電、煤、油、氣、人力資源的價格,從而帶來成本推動型的通脹。其次,如果投資繼續保持高速、消費出現快速啟動、出口穩步回暖將導致正的產出缺口,即總需求超過潛在產出催生需求拉動型通脹。
路徑二:CPI仍處于通縮之中,這一路徑實現的幾率較小。或者是美元走強、大宗商品價格下降傳導到國內并拉低物價;或者是全球經濟復蘇緩慢,我國出口增速繼續下降,同時國內消費停滯不前、投資持續能力不足、在產能過剩的背景下,物價走低。
未雨綢繆提前部署
物價走勢極易受到經濟變量的沖擊,這決定了通脹管理需要做到未雨綢繆,具備前瞻性。正如上述通脹走勢的兩個意外,在制定政策時必需有所考慮。
為應對輸入性通脹重來,央行的貨幣政策可能會提前做出部署。一是,人民幣匯率調整和外匯儲備運用創新將快于預期;二是,國內通脹預期管理將取得實質性進展,央行可能考慮設定通脹目標或者對觀察通脹的指標做出修正和調整,提高對資產價格泡沫的敏感性。
鑒于2009年財政投資、銀行信貸的雙雙井噴,如果明年推出更多惠及民生的政策刺激消費,同時出口對經濟的貢獻回歸正值的話,不排除國內出現需求拉動型通脹。因此,針對潛在的需求拉動型通脹,政府可能在財政投資進度、銀行信貸規模、利率等方面進行調整。
至于再度進入通縮的可能,雖然幾率較低,但是為防止宏觀經濟出現二次探底,貨幣政策的轉變可能會循序漸進,不可能貿然退出。 |