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今年以來投資、消費、凈出口“三駕馬車”對經(jīng)濟增長的貢獻嚴重分化,“促內(nèi)需、調(diào)結構”成為經(jīng)濟發(fā)展的當務之急。我們預計,以“調(diào)結構”為基礎的“保增長”將是明年經(jīng)濟工作的重點,消費類行業(yè)有望繼續(xù)獲得政策支撐。
“三駕馬車”分化嚴重
今年前三季度我國GDP實現(xiàn)了7.7%的增長,全年“保8”已無懸念。不過,“三駕馬車”的貢獻分化嚴重。對于前三季度的GDP增長,投資貢獻了7.3個百分點,消費貢獻了4個百分點,出口拉動是－3.6個百分點。預計今年全年我國投資、消費、凈出口對GDP的貢獻率可能呈“8—4—-2”的格局。相較2007年的“4—4—2”和2008年的“4.6—4.5—0.9”,投資和消費的不平衡大幅加劇。
回顧過去,在2003-2007年的經(jīng)濟周期上升階段,中國經(jīng)濟的增長動力始終是投資和出口,消費對經(jīng)濟增長的貢獻相對較小。而今年迫于國際金融危機的壓力,為了對沖外需急劇萎縮,我國的經(jīng)濟增長主要靠財政和信貸拉動,消費狀況沒有顯著改善,貿(mào)易順差同比增速則連續(xù)7個月為負。面對這種情況,在經(jīng)濟增長中降低資本形成的貢獻率、提高最終消費的貢獻率,即“調(diào)結構”是當前我國經(jīng)濟發(fā)展的當務之急,也應成為明年經(jīng)濟工作的重點。
自1998年首次提出擴大國內(nèi)需求以來,我國已經(jīng)連續(xù)11年將擴大內(nèi)需作為促進經(jīng)濟增長的主要措施。由于經(jīng)濟政策的制定具有連續(xù)性和階段性,可以預見,隨著經(jīng)濟回升向好的趨勢不斷得以鞏固,2010年經(jīng)濟政策將會重回“調(diào)結構”主線上來。
“調(diào)結構”支撐消費行業(yè)
今年以來,國家已經(jīng)開始根據(jù)經(jīng)濟回升趨勢而適度微調(diào)中央投資節(jié)奏,對于部分產(chǎn)能過剩行業(yè)新上項目的審批控制明顯加強,新開工和施工項目計劃總投資同比增速近幾個月持續(xù)高位走平。
與此同時,拉動消費的政策也已陸續(xù)出臺。家電下鄉(xiāng)引爆了冰箱、電視和空調(diào)的需求釋放;購置稅減免、汽車下鄉(xiāng)、以舊換新刺激了汽車行業(yè)快速復蘇;醫(yī)療保險制度的不斷完善也在推動醫(yī)療衛(wèi)生需求快速增長。我們預計,在“擴內(nèi)需、調(diào)結構”的政策背景下,未來針對消費的扶持政策得以延續(xù)是大概率事件。
值得一提的是,目前我國居民消費本身就具有較大的潛力。近年來我國居民消費增長迅猛,快于其它國家快速工業(yè)化階段的消費增速。城市消費步入更新?lián)Q代期以及農(nóng)村消費開始追趕城市,成為我國消費長期增長的動力。另外,國際經(jīng)驗顯示,一旦收入達到某臨界點,汽車需求便會呈爆發(fā)性增長。今年前10月我國汽車銷量突破13萬輛,汽車的普及和更新?lián)Q代將是中國消費步入黃金時代的重要標志和主要支撐。消費的崛起不僅對中國未來經(jīng)濟增長的可持續(xù)性提供有力支撐,也將促進全球經(jīng)濟的再平衡。
在支持政策有望延續(xù)和消費潛力開始釋放的雙重刺激下,明年汽車、零售、醫(yī)藥、家電等行業(yè)有望繼續(xù)獲得大幅增長,維持高景氣度。上述板塊勢必成為市場關注的焦點,相關龍頭個股有望順勢崛起。
不可忽視的“保增長”
“保增長”仍然是我國當前經(jīng)濟工作的主要任務。GDP的增長不但關系到經(jīng)濟總量,也關系到就業(yè)和市場信心,更是上市公司利潤提升的基礎。
歷史數(shù)據(jù)顯示,當經(jīng)濟增速在8%以上的時候,企業(yè)利潤將加速提升。1997-2002年間,GDP季度累計增速在8%左右波動,上市公司平均EPS的季度累計增速在-40%—10%;2003-2007年間,我國經(jīng)濟快速增長,GDP季度累計同比增速超越8%,甚至攀升至12%以上,期間上市公司平均EPS的季度累計同比增速大幅提升,在2005年和2007年的一季度都一度逼近80%的高位。在未來信貸投放回歸常態(tài)的背景下,業(yè)績的超預期增長無疑是推升股價的最大動力。
總的來看,經(jīng)濟政策有望圍繞“保增長”和“調(diào)結構”之間的平衡展開。一方面,“調(diào)結構”是我國長期面臨的基本任務,是“保增長”的基礎,相關政策必將持續(xù)推進;另一方面,“保增長”仍然是經(jīng)濟工作的主要目標,如果經(jīng)濟出現(xiàn)大幅回落,也不排除增加投資的可能。
(作者單位：中證證券研究中心)
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