主題為“創業創新成長”的創業板市場開幕之際，本文將對市場建設戰略、發行條件及相關規則制定做一番透視，對可能產生的創業創新效應和功能作一番預期，對創業市場的特點作一番梳理，作為對創業板市場誕生最誠摯的致禮。
2008年總爆發的全球金融危機，使得處持續增長爬坡的中國經濟有了一次難得的自我啟示和調整的機遇。最重要的啟示，一是一國競爭力的核心在于“資產定價權”或者“金融話語權”，特別是“資本話語權”，中國如何形成這樣的話語權，這不能離開一個強大的資本市場。二是中國需要在走向深化過程中實現自我調整提升甚至蛻變，從而不得不嚴肅思考一些根本性問題。這樣的問題如下：
第一，有效實施國家“技術創新戰略”并改變中國經濟長期亦步亦趨式的超趕策略。中國卓有成效地舉辦政府主導的高新技術產業化規劃，實施開發區試驗區的策略。國家采取高新技術企業認證前提下的所得稅收優惠政策也成為政策引導的重要措施。然而，如何更加有效地形成技術產業化的機制，資本市場的功能被美國“硅谷效應”證明至關重要，在中國還沒有形成充分的實踐效果。
第二，形成中小企業可持續融資機制并強化中國經濟的富強土壤。銀行的天然局限有目共睹，中小企業不確定性大，公司治理弱和天然的信息不對稱決定，單靠銀行不可能主動形成中小企業融資機制。如何更大面積使服務于中小企業的資本市場引領中小企業融資，使之成為金融市場常態，這是大金融體制的核心課題。
第三，順應產業升級及產業發展新趨勢并實施中國新型產業戰略。傳統的三次產業劃分，無論從統計角度還是國家規劃政策角度均受挑戰。現實中產業結構演進，產業細分化，新產業新經濟涌現，軟件開發運用創造新功能，互聯網運用無所不在，如何順應新走勢，如何實現傳統產業的全面升級，如何實現新產業發展不落后。這正成為處于工業中后期中國的重大課題，中國由長期以來走的追趕發達路徑轉向追趕與引領新路相結合，戰略性調整的挑戰和機遇并存。為此，資本市場應當引領潮頭。
第四，中國國有企業能否且如何在競爭市場保持比較優勢。一些人士認為，國有企業只要具備“三駕馬車”，即國有持有機構、管理層和PE同時持股，按照市場化運作，完全可以實現其比較優勢。
第五，中國的產業組織特別是企業組織的成長及其可持續性發展的動因何在。一些新型企業正突破傳統體制下國有企業的“小矮樹”基因，朝著跨國化方向做大做強。但大量中小企業難以突破創業死亡期，難以經歷爬坡階段的考驗，新技術新模式難以形成產業化規模化優勢，不能度過經濟周期考驗形成螺旋式上升的發展態勢。
上述問題的突破，正是我國實現長期可持續發展的根本性決定因素，這些問題，縱有多種途徑，但離開了資本市場功能的發揮，無一例外都解決不好。
創業板市場誕生，服務對象面向廣大中小企業，通過在資本市場多層次體系中的承上啟下，引導社會資源朝著創業創新成長方向配置
問題的解決固然可以有多種途徑的努力，但是歸結到根本，就是要形成一種社會資源配置的機制，能夠動員資本及各種資源朝著創新成長和促進升級的方向去配置，這種資源配置要能夠引領社會經濟的勢能。這種機制的形成依賴于資本市場的功能。
資本市場的功能強大，標志就是形成對股本資本的價格發現機制。創業板市場對成長性和創新的溢價指引資源配置方向，對創業企業風險的評估機制，降低了信息不對稱的風險，從而最大限度提高資源配置效率。
中國多層次資本市場建設的戰略和創業板市場建設的推進，可能形成一種多元化多層次資本市場的服務體系。一是提供多樣化產品和投資服務，提供不同風險特征的工具和產品，從而滿足并引導多元化投資理念；二是為成熟程度差異的公司提供差異化服務，擴大資本服務的覆蓋面，提升服務功能，增強資本服務的影響力。創業板市場在主板發展基礎上新生，可謂使資本市場一生二，二生三，三生萬象。
多層次資本市場的本質就是完善股權價值評估及發現機制，資產價值的發現機制及定價權是一個國家金融實力的體現。這是金融危機的焦點問題，也是我國多層次市場的核心問題。
創業板市場承上啟下，上接主板，下連場外市場，有利于推動形成資本市場服務功能的完整體系。創業板在多層次市場中，其服務定位于創新增長型中小企業，注定是資本市場活力的引向，是資本市場未來的代表力。
在多層次市場體系下，創業板市場既可以直接培育創新增長型創業企業，又能通過提供融資、并購等服務促進創業企業成長壯大，從而形成以創業、創新和企業可持續成長的資本市場服務鏈條，形成多元化共生的資本和企業自然生態。
主板、創業板和場外市場形成多層次資本市場的完整體系，內涵應是多方面的，包括多層次價值評估體系、多層次的公司體系、多層次的轉讓交易體系、多層次適合的投資者制度、多層次的監管體系、多樣化的中介服務體系等，這些內涵將因創業板市場的誕生而日益形成和健全。
創業板市場定位體現鮮明特色，創業板市場可能產生強大的“創業創新成長”聚積示范效應和燈塔效應
按照中國證監會創業板市場設計的定位，從宏觀上看，創業板市場在三大方面體現定位特色：
一是發行上市主體定位于創新增長型企業。創業板定位于服務成長型創業企業，重點支持具有自主創新能力的企業。IPO辦法第一條規定“促進自主創新企業及其他成長型創業企業的發展”。從發行人準入角度，發行條件對成長性提出最低要求，同時明確對自主創新的促進理念。
二是投資主體定位于適當性投資者。在主板基礎上形成新的保護投資者權益觀念，形成適當性投資者和創業投資的新理念。創業板市場明確了投資者準入的概念，明確了對投資者的適當性服務及風險提示的法定義務。IPO辦法第七條規定“創業板市場應當建立與投資者風險承受能力相適應的投資者準入制度，向投資者充分提示投資風險”。為此，中國證監會發布“創業板市場投資者適當性管理暫行規定”，深圳證券交易所制訂“創業板市場投資者適當性管理的具體實施辦法”，要求證券公司建立健全創業板市場投資者適當性管理工作機制和業務流程，區分投資者的不同情況，向投資者充分揭示市場風險，并在營業場所現場與投資者書面簽訂《創業板市場投資風險揭示書》。
三是監管主體定位于獨立的更趨創新的監管者。創業板市場的監管特色既體現在最低條件門檻、信息披露、保薦人制度、股份退出機制及快速退市機制以及其他監管制度的創新等方面，也體現在證監會設立獨立的發行監管機構、設立獨立的發審委、交易所設立獨立的自律監管機構等方面。
創業板作為新的獨立的市場層次，可能引領資本市場多層次發展的新氣象。獨立市場層次、獨立顯示行情、獨立發審體系，催生創業、創新和規范意識，必將在擴大資本市場服務覆蓋面的同時，產生創業創新成長的聚積示范效應，產生中小型企業“正規軍”發展的燈塔效應。
一是創新成長性企業的助推搖籃效應。創新成為社會經濟的時尚，資本市場資源配置的風向標。成長成為成功型中小企業的標志，從而成為創業板市場最大的魅力。創業、創新、成長、規范成為中小企業的“正道”，正規軍發展之道。
二是多元化多樣化產業、模式、技術創新的孕育催化效應。資產定價權和溢價權投票導向將引領創新、創業、創業投資、創業者的成長，通過促進技術創新及其產業化、規模化、市場化，促進國家創新戰略的實施。助推新經濟、新模式、新能源新材料新制造新服務的發展，適應和引導新的消費升級，從而推動產業的升級、傳統產業和組織的升級發行、推動產業的細分和衍生，探索新的產業發展空間，如可再生能源向生物質、太陽、風、海洋等方面發展，改變能源利用的化石概念，改變電力的貯存、傳輸、調控概念，改變電作為經濟“血液”的傳統概念，改變能源枯竭、排放不可控等傳統局限。
三是中小企業持續融資機制的良性導向效應。創業資本市場的到位引導形成可持續的中小企業融資機制，支持銀行克服天然局限，資本市場與銀行良性互動的局限正在形成，一些地方已經形成信貸員跟改制走、跟PE走、跟IPO走的新態勢。這種新的市場效應將推動完善金融市場功能，形成金融市場有效引導資源配置的常態，這是大金融體制的核心課題。
中國創業板市場建設成功具有比較優勢。從根本上講，這決定于中國經濟金融環境，中國經濟是增長型大國經濟，正處于工業化中后期和新產業發展的機遇期，后發優勢強大，這就決定中國上市公司數量和規模空間，中國儲蓄資本的巨量支撐，中國有建設創新型國家、促進高新技術發展、促進自主創新的宏觀環境土壤。中國創業板借鑒了海外新市場的經驗，這些市場如香港GEM、英國AIM、美國NASDAQ、日本JASDAQ和MOTHERS、韓國KOSDAQ、臺灣興柜市場和TAISDAQ、新加坡、加拿大多倫多創業市場。中國創業板屬于新型交易所市場，中國創業板市場站在一個比較高的起點上。
中國創業板市場較之主板、較之境外類似功能的市場，具有與其定位相連的特色
創業板市場定位“創業創新增長”，高起點高格調屹立于世界資本市場之林。中國十年孕育之創業板，引入了美國NASDAQ、英國AIM和香港GEM等市場促進創業成長的功能，但比較而言，中國創業板市場有較高的進入門檻，起點高、格調高，在公司主體、投資者主體、監管主體三個方面均體現一定的素質要求。如果將有組織的資本市場喻為資本俱樂部，中國版的創業板市場是一個高端資本俱樂部。
創業板市場降低門檻，設置等高的“兩道門檻”。創業板市場沿用主板采取定量指標發行條件的做法，但門檻有所降低。在股本、資產、盈利、收入等財務指標規模的降低，可以讓更多企業進入。創業板發行條件設置利潤或收入“兩道門檻”，提供選擇性，特別為創業初期的企業提供機會。
創業板市場在降低門檻的同時，增加“持續成長性”要求。較之主板發行條件，持續成長性要求貫穿始終。要求創業企業在報告期內要么凈利潤持續兩年增長，要么營業收入持續兩年增長30%。同時強調最近一期及未來的持續成長性。在報告期成長性要求的背后，要求發行人在主營業務、實際控制人及董事高管等方面24個月內不得發生重大變化。
創業板市場以“自主創新”為一條紅線，鼓勵市場多樣化創新。創新決定著創業企業的特色及成長性的基礎。從定位出發，創業板市場強調自主創新，但不限制創新的模式。保薦人對發行人成長性和自主創新出具專項意見，作為招股書附件披露。發行人招股書披露與自主創新相關的信息，如核心競爭優勢(310368,基金吧)、業務和技術的創新性、核心人員和資源等。
創業板市場的“特色取勝”，適應創新成長型創業企業的特殊要求。如適應創業企業輕資產結構的制度安排，主要體現在規定適當的定量財務指標，不規定諸如無形資產比例等指標。再如規定“主要經營一種業務”，要求主營業務集中。
創業板市場以“規范為本”，強化發行人和大股東或實際控制人的雙重規范。發行條件規定發行人股權清晰、業務資產獨立完整、人員機構財務獨立、公司治理和內控規范等。同時，本著“揭開公司面紗”原則，落實實際控制人誠信約束，強化控股股東責任。
創業板市場“風險疏導”，正視創業企業風險，按市場原則建立風險管理制度。創業板市場規則設計形成全新的風險分擔理念和風險投資理念，引導新型的風險和投資理念。在降低指標門檻的同時，嚴格規范要求，強化市場風險控制。通過發行審核揭示風險，充分披露風險。
創業板市場“市場本位”，強化保薦人功能，提升保薦制度有效性。突出保薦人作用，適當改進保薦人制度的相關安排。在推薦環節強化保薦人對公司成長性和自主創新能力的盡職調查和審慎判斷，適當強化持續督導責任，但相應減輕諸如公司正常“變臉”的保薦責任。
創業板市場“審核護航”，建立獨立審核體系，建立適應創業企業的發審委。創業板審核著眼于控制準入條件，提升披露水準，促進發行人和中介機構規范，設立單獨的發行監管部，設立單獨的創業板發審委，保障著一級市場的質量和獨立的有效供給。適應資本市場深化發展的新形勢，改進發行審核，加強監督管理，在審核程序上體現簡化、規范和透明的要求。
創業板市場踐行“披露為本”原則，建立信息網站披露新模式。突出創業企業特點，創業板實行市場板塊特別提示和網站披露方式，增加市場透明度并節約成本。
創業板市場實行“過程監管”，延伸發行披露責任追究機制。主要通過持續監管的一系列配套體現，通過持續督導的制度安排體現。這樣，監管不僅是“關口管卡”，而是通過控制。新型監管需要市場功能的形成，其中PE發揮作用、保薦人發揮作用以及適當性投資者發揮作用異常關鍵。
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