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塞翁失馬，焉知非福。
在野村中國區股票研究主管孫明春看來，投資政策已經“綁架”了貨幣政策。既然今年的信貸總量調控已經錯過了8萬億的最佳時點，那明年也不妨繼續采取寬松的貨幣政策。因為未來兩三年中，強勁增長的國內消費將消化本來應該過剩的產能。如果不持續給制造業資金以支持產能繼續擴大，通貨膨脹就會真正到來。
信貸政策博弈
《21世紀》：7月份時，你曾經建議全年新增信貸總量最好在8萬億，但是目前來看，今年肯定要達到10萬億了。你是否認為，最佳的調控時期已經過去了？隨之而來的另一個問題是，很多人擔心明年的信貸會比較謹慎，因此對明年經濟也不太樂觀，你的觀點是什么？
孫明春：從預測來講，今年的新增貸款應該在10萬億，之前我建議最好是8萬億，這種情況下，明年如果要緊縮的話，一定要謹慎。現在談緊縮其實已經太晚了，就好比車已經跑得太快，不可能馬上減速。
我覺得明年的貸款需求應該也在10萬億左右。即便如此，新增貸款增長也已經從33%降到了25%。但是我覺得這其中有一個企業、銀行、政府之間博弈的問題。如果央行告訴銀行，明年新增貸款要控制在7萬億，結果很有可能是一季度就新增6萬億，大家都會來搶額度。而且我認為這個量是不夠的，到那時候民間融資市場的利率就會非常高。
但換一個說法，如果告訴銀行明年新增在10萬億，商業銀行就可以比較穩健合理地布置貸款。所以我覺得從政策制訂的角度來講，要考慮到博弈的問題，最關鍵的一點是要給商業銀行一個合理的預期。
《21世紀》：今年信貸一個很突出的矛盾是，私營部門拿到貸款資金很少。明年怎樣才能從信貸或投資角度來改善這一結構性問題？
孫明春：實際上，我覺得現在所有問題的關鍵不是貨幣政策，貨幣政策只是衍生而已，貨幣政策其實已經被投資政策“綁架”了。在建規模已經很大，如果我們還是不停地批準新開工項目，貨幣政策怎么緊縮都沒有用。
當然也不是說什么項目都不批了，我建議明年新開工的政府項目、公共項目、基礎設施項目能不批的先不批，今年已經很多了，繼續審批肯定會擠占私營部門的投資。要留出空間來讓私營部門投資，讓制造業投資，包括房地產的投資、產業轉移性的投資。要把資金留出來，把市場留出來。
私營部門今年不愿意也不敢投，但當明年敢投了想找錢的時候，如果還有這么多公共項目，銀行肯定不會把錢給私營部門。而且銀行明年較大的任務是給今年的項目再融資，這本身壓力就很大，如果再開很多新項目，私營部門的投資肯定會謹慎。
當然我們也預期，明年早些時候，韓國、印度、菲律賓、印度尼西亞都會加息，中國也要加。最有可能存貸兩邊都加息，一次加27個基點，但不會調控準備金。加息主要目的是防止出現負利率，穩定通脹預期。
消費會是明年一大驚喜
《21世紀》：如你所說，積極的投資政策導致貨幣政策極度寬松，現在大家都非常擔心資產價格泡沫。明年的投資和消費狀況會是什么樣？它們對GDP的貢獻程度會不會發生變化？
孫明春：現在的消費占GDP是35%，正常的預測是明年消費再在35%的基礎上增加15%。但按照我們的模型，明年有上行風險的可能，也就是一下子出現20%或更多的增長。過去10年的平均增長是4.7%，就是說明年的增加遠遠超過正常水平。
所以我認為，消費會是明年一個很大的驚喜，將在很大程度上抵消產能過剩的問題。當然消費本身也存在結構性的問題。按照世界銀行的數據，中國的基尼系數顯示，收入群體中的最高的20%在總收入中的比例占47%。收入的分配是不均衡的，但是從高端到低端，收入水平都會有提高。
產業過剩完全是一個動態的概念，一邊是供給一邊是需求。比如汽車，今年年初以前，這是公認的嚴重產能過剩的行業，但現在買車可能要等一個月。你說產能超過需求30%是不是產能過剩？這是標準的產能過剩，在發達國家，每年需求只增長3%、5%。但中國今年前十個月汽車消費就增長了40%。
因為這兩年國內在制造業的投資是很謹慎的。比方說今年年產能增長10%左右，只要消費一啟動，需求會增長20%、30%甚至更多，很多行業的產能過剩可能到2011年、2012年就不存在了。
《21世紀》：信貸在這其中會扮演什么樣的角色？
孫明春：關鍵問題是，如果明年嚴控信貸不給資金，2011年、2012年后產能消失的時候，通脹壓力就來了。這些年我們沒有通脹就是因為產能過剩，價格競爭激烈。如果信貸控制得太緊，反而導致會通脹。中國出現產能過剩的原因不是需求弱，而是需求很強。
實際的經濟體的運轉就是這樣，在走這一步的時候沒想到卻把另外一個東西激活了。很典型的塞翁失馬：金融危機是一件壞事，出臺了一堆刺激經濟的措施，算是好事了，沒有危機不會搞這么多基礎設施投資；但是好事到七、八月份變成壞事了，貨幣政策極度寬松，導致通脹壓力很大；但后來又發現，如果堅持下去，會帶來消費大增長，緊接著又帶來新一輪的投資，又變成好事了；但接下去如果很多問題沒有處理好，比如貸款增長一下子被控制住了，也會物極必反、樂極生悲。 |