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央行5日公布了2009年《第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》。根據(jù)報(bào)告的表述，筆者判斷，在美國(guó)啟動(dòng)救助政策退出之前，我國(guó)不大可能出現(xiàn)諸如上調(diào)準(zhǔn)備金率和加息這些退出的標(biāo)志性事件。如果后續(xù)中國(guó)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)回升趨勢(shì)進(jìn)一步得到確認(rèn)，中國(guó)最快會(huì)在明年三季度前后啟動(dòng)加息進(jìn)程。同時(shí)，信貸問題很可能成為影響明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行的最關(guān)鍵問題。
報(bào)告最令人矚目的內(nèi)容，集中在以下方面。第一個(gè)方面是，擴(kuò)張性貨幣政策的退出問題。報(bào)告辟出專欄3《國(guó)外中央銀行零利率下量化寬松貨幣政策的實(shí)施效果及影響》，明確討論了政策部門和市場(chǎng)關(guān)注的退出方面的三個(gè)主要問題，并給出了定性答案：退出時(shí)機(jī)——危機(jī)影響基本消除、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)；退出工具——在常規(guī)工具外，還要考慮創(chuàng)新，保證能夠快速回收大量流動(dòng)性，同時(shí)保證信貸平穩(wěn)；政策協(xié)調(diào)——避免漏損和以鄰為壑。
筆者認(rèn)為，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)快于當(dāng)初預(yù)期，很可能使得寬松貨幣政策退出的時(shí)間點(diǎn)比市場(chǎng)預(yù)計(jì)的有所提前。根據(jù)央行報(bào)告提出的原則來(lái)分析，就美國(guó)來(lái)說，很可能在“GDP增速轉(zhuǎn)正和失業(yè)率見頂回落”兩個(gè)條件同時(shí)滿足后，政策的退出就很快啟動(dòng)。對(duì)我國(guó)和其他國(guó)家來(lái)說，美國(guó)何時(shí)退出是一個(gè)必須考慮的非常重要的制約因素，在美國(guó)同意退出前，我國(guó)不大可能出現(xiàn)諸如上調(diào)準(zhǔn)備金率和加息這些退出的標(biāo)志性事件。
第二個(gè)方面是，中國(guó)未來(lái)貨幣政策的“動(dòng)態(tài)微調(diào)”取向。筆者認(rèn)為，最能體現(xiàn)央行決策信息的內(nèi)容，應(yīng)該集中在報(bào)告第五部分《貨幣政策趨勢(shì)》中。從表述來(lái)看，報(bào)告強(qiáng)調(diào)了“外部形勢(shì)依然嚴(yán)峻，經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性仍然較多，經(jīng)濟(jì)回升的基礎(chǔ)還不穩(wěn)固”；同時(shí)，對(duì)物價(jià)也并未給出明確傾向性的判斷，只是給出了“不確定性”的判斷（盡管如此，在前文對(duì)上半年物價(jià)分析的字里行間依然顯示出了“穩(wěn)定”和“向上”的趨勢(shì)定性）。但是，如果我們仔細(xì)觀察“下一階段主要政策思路”會(huì)發(fā)現(xiàn)，擺在最前面的兩大任務(wù)實(shí)質(zhì)上都是討論信貸的，這充分顯示了央行對(duì)未來(lái)信貸的高度關(guān)注。報(bào)告的措辭由此前的“充足”流動(dòng)性和信貸，變?yōu)榱恕斑m度增長(zhǎng)”；從先前主要強(qiáng)調(diào)“加大金融對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持力度”轉(zhuǎn)變?yōu)楦鄰?qiáng)調(diào)“堅(jiān)持信貸原則”，“加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管”；公開市場(chǎng)操作也明確了引導(dǎo)利率向上是為了使達(dá)到“合理適度”狀態(tài)等等。
至此，根據(jù)報(bào)告中的表述“下一階段堅(jiān)定不移地繼續(xù)落實(shí)適度寬松的貨幣政策，根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和價(jià)格變化，注重運(yùn)用市場(chǎng)化手段進(jìn)行動(dòng)態(tài)微調(diào)……及時(shí)發(fā)現(xiàn)和解決苗頭性問題……”筆者認(rèn)為，不管如何繼續(xù)堅(jiān)持寬松的貨幣政策，加強(qiáng)信貸和流動(dòng)性管理的趨勢(shì)已無(wú)法逆轉(zhuǎn)，貨幣信貸未來(lái)不會(huì)再有機(jī)會(huì)重復(fù)上半年的舊夢(mèng)。不僅如此，報(bào)告對(duì)“國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和價(jià)格變化”的強(qiáng)調(diào)，暗示未來(lái)國(guó)內(nèi)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)回升、國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的持續(xù)上升苗頭，將是觸發(fā)國(guó)內(nèi)加息和準(zhǔn)備金調(diào)整的條件。筆者認(rèn)為，如果后續(xù)中國(guó)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)回升趨勢(shì)進(jìn)一步得到確認(rèn)，中國(guó)最快會(huì)在明年三季度前后啟動(dòng)加息進(jìn)程。
在筆者看來(lái)，信貸問題受到央行高度關(guān)注，完全是必要和應(yīng)該的，因?yàn)樾刨J問題很可能成為影響明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行的最關(guān)鍵問題。這是因?yàn)椋紫龋绻髂晷刨J余額繼續(xù)與今年相當(dāng)，那么，通脹問題就可能會(huì)在明年末之后變得難以遏制；其次，如果明年信貸余額相對(duì)今年明顯萎縮，那么，明年下半年就將會(huì)有“爛尾工程”出現(xiàn)，此時(shí)除非資本充足率原則作出讓步，否則，就可能由此陷入信貸緊縮循環(huán)。所以，明年無(wú)論是信貸繼續(xù)強(qiáng)勁，還是出現(xiàn)明顯回落，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)都將是一個(gè)嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。其實(shí)，在愈益嚴(yán)格的資本充足率管理下，當(dāng)前銀行整體的資本充足率狀況已較緊張，如果下半年未能進(jìn)行大量增資擴(kuò)股、定向增發(fā)或利潤(rùn)留存以補(bǔ)充核心資本，明年將無(wú)法繼續(xù)支撐像今年這樣如此大規(guī)模的信貸投放。
報(bào)告還對(duì)一些銀行下調(diào)了存款利率的行為進(jìn)行了充分肯定，顯示出鼓勵(lì)和借機(jī)進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化的政策意圖。 |