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在適度寬松的貨幣政策指調(diào)控貨幣供應總量和利率水平的政府政策。貨幣政策對宏觀經(jīng)濟活動和通貨膨脹可產(chǎn)生直接的影響。政府通常將執(zhí)行貨幣政策的權(quán)力授予中央銀行。之下，缺乏實體經(jīng)濟有力支撐的股市卻走出了強勁行情，引發(fā)了社會對新增信貸資金去向的擔憂。中國股市是先于經(jīng)濟復蘇的“晴雨表”，還是過剩資金的“低洼地”，資產(chǎn)價格型通脹對經(jīng)濟影響如何？對于股市在這一輪經(jīng)濟周期指總體經(jīng)濟活動周而復始的一種波動。
一個周期包含衰退(recession)、復蘇(recovery)、頂峰(peak)及放緩(slowdown)四個階段，由一個頂峰到下一個頂峰通常需要5～10年時間。中的角色問題，我們可以從宏觀貨幣供應量的角度來討論。
央行公布的M1、M2是貨幣供應量按照流動性的大小，將貨幣供應量劃分不同的層次。M1為流通中的現(xiàn)金加上企業(yè)活期存款；
M2為M1加上企業(yè)定期存款指個人、公司、銀行或政府在貨幣市場上存放于商業(yè)銀行一段固定時間的存款。此類存款不可轉(zhuǎn)讓，在到期日之前也不可兌現(xiàn)，存款期限為隔夜至1年不等。和居民儲蓄存款。實證表明，M1、M2同比增速之差是中國股票市場指數(shù)的先行指標，兩者走勢背離的大小對應了股指的關(guān)鍵點位。
這一現(xiàn)象背后的解釋是：經(jīng)濟上行時，居民儲蓄由銀行轉(zhuǎn)移到證券市場，通過股票等直接融資將社會資金引導到相關(guān)產(chǎn)業(yè)部門中，部分儲蓄存款轉(zhuǎn)化成企業(yè)活期存款。從貨幣供應量上看，這一儲蓄分流過程可以提高M1增速，同時降低M2的增速，出現(xiàn)兩者增速的背離。經(jīng)濟下行時，居民和企業(yè)經(jīng)濟活動減少，M2增長速度超過M1。當經(jīng)濟逐漸向好，M1，M2增速差距縮小甚至反向時，可能是出現(xiàn)牛市價格長時間持續(xù)上漲的市場，通常是因為市場人士普遍相信高價格有合理的支撐，并認為價格還將進一步上揚。與牛市相反的是熊市。的前兆。反之亦然，M1增速由高轉(zhuǎn)低直至低于M2增速時，兩者差距不斷擴大時，股市的行情都不會太好。
當前經(jīng)濟運行的特點是：一，人民幣各項存款平均每月以同比25%的速度增長，大大超出2008年不到20%的水平，這是信貸快速增長的直接結(jié)果。二，從去年5月開始，居民定期存款每月同比增速超過活期存款增速，差距在十多個百分點左右，今年開始回落。同時，企業(yè)定期存款增長很快，達到40%以上。即使考慮到政府對政策信貸投放中長期貸款加強監(jiān)管的因素，居民和企業(yè)定期存款的快速增長，表明社會對未來經(jīng)濟形勢預期并不樂觀。經(jīng)濟處于下滑或止跌階段，貨幣流通速度放緩且貨幣供給增長超出貨幣需求增長。三，M1，M2于去年11月觸底之后，M1同比增速還處在回升過程中（6月末為24.8％），M2同比增速較快（6月末為28.5％），兩者差距可能進一步縮小。一般來說，M1增速彈性更大，對經(jīng)濟的反映更為敏感。經(jīng)濟下行時，M1往往快速下降，在經(jīng)濟上升時或者寬松的貨幣環(huán)境下，M1反彈的速度也明顯大于M2。很難估計新增信貸或儲蓄資金進入股市的規(guī)模，要是排除大量熱錢流入的情形，如果接下來的M1、M2之間呈現(xiàn)持續(xù)縮小的態(tài)勢，經(jīng)濟交易活動活躍，貨幣流動性增強，則股市上漲具有合理性，并且還具有上漲的空間，反之，股市只能是短暫的行情。我們現(xiàn)在可能正位于這個十字路口上。
透過刺激股市復蘇來振興經(jīng)濟，是中國經(jīng)濟復蘇的可能路徑之一。但實證表明，滬深股市的財富效應并不顯著，即投資者財富增加導致消費支出增加的路徑并不明確。通貨膨脹的直接原因還是貨幣供給增長過快或儲蓄的松動。弗里德曼貨幣主義理論認為：當貨幣增加與經(jīng)濟內(nèi)部效應無關(guān)時，其對產(chǎn)出的影響立竿見影，但不會持續(xù)很長時間，但對價格水平的影響是滯后而且持久的。中國的經(jīng)濟刺激政策，主要表現(xiàn)為大規(guī)模的信貸擴張，今年以來新增銀行貸款和M2同比快速增長，推動社會總需求增加，而同時居民和企業(yè)存款定期化表明，擴張的社會總需求很大一部分是潛在的，至少短期并不會造成大的通貨膨脹壓力。
所以，考慮到中國宏觀經(jīng)濟處在止跌回穩(wěn)過程中，從與工業(yè)生產(chǎn)工業(yè)生產(chǎn)衡量的是產(chǎn)品制造行業(yè)的產(chǎn)出水平，是反映經(jīng)濟狀況的指標之一。關(guān)系緊密的用電量，社會投資，居民消費，出口外貿(mào)來看，真正牢固的經(jīng)濟增長的基礎(chǔ)還有待確立，并且宏觀政策導向上，適度寬松的貨幣政策還將繼續(xù)。如果銀行貸款的持續(xù)過快增長，那么當資產(chǎn)價格和通脹預期進一步升高，政府必須采取一定的緊縮政策時，中國的經(jīng)濟形勢可能出現(xiàn)W型的“二次探底”。問題在于能否及時地完成內(nèi)需拉動和工業(yè)的復蘇，并將寬松的貨幣環(huán)境回歸正常化。
因此，通過更嚴格地實施現(xiàn)有的監(jiān)管和條規(guī)，包括關(guān)于二套房貸、嚴禁貸款資金流入股市的規(guī)定等，來引導銀行貸款的增速和流向是必要的。引導中國經(jīng)濟的復蘇關(guān)鍵還在于通過政策創(chuàng)新，如利用金融政策創(chuàng)新引導資本市場的持續(xù)回暖，或者是通過產(chǎn)業(yè)政策和投資制度創(chuàng)新，啟動社會投資。否則，按照貨幣主義的邏輯，信貸擴張過后，短期的經(jīng)濟短暫回升的代價是滯后而持久的通貨膨脹。 |