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經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升非常明顯
從上半年公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，國民經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升跡象非常明顯，尤其是GDP、工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、貨幣與信貸等指標(biāo)表現(xiàn)明顯好于預(yù)期。具體來說：一是經(jīng)濟(jì)增長率回升提速，二季度GDP增長率達(dá)到7.9%，比一季度上升了1個百分點；二是工業(yè)生產(chǎn)加快回升；三是固定資產(chǎn)投資快速增長，投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化；四是貨幣供應(yīng)量快速增長，金融機構(gòu)貸款大幅增加。表現(xiàn)相對穩(wěn)定的宏觀指標(biāo)是社會消費品零售總額，上半年增長比較平穩(wěn)。表現(xiàn)比較差的指標(biāo)是出口、物價。上半年我國出口增長率為－21.8%，CPI同比增長－1.1%。
在政府力量的引導(dǎo)下，上半年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資錄得33.6%的增幅，基本符合預(yù)期。從行業(yè)特征來看，與政府部門相關(guān)的“鐵公基”項目增長快速。事實上，中國產(chǎn)業(yè)與地域發(fā)展的不均衡為投資快速增長提供了巨大的空間。今年以來，投資行業(yè)轉(zhuǎn)移和地域轉(zhuǎn)移的特征表露無遺，具體而言：相對薄弱的第一產(chǎn)業(yè)（68.9%）、第三產(chǎn)業(yè)（36.6%）增速高于第二產(chǎn)業(yè)（29.0%）；中部（38.1%）、西部（42.1%）地區(qū)的增速高于東部（26.7%）。從理論上將，固定投資的啟動可大致分為兩個階段，首先是政府行政引導(dǎo)下，基建項目的快速增長；其次是經(jīng)濟(jì)預(yù)期好轉(zhuǎn)，微觀經(jīng)濟(jì)主體修復(fù)過度收縮的投資；與此同時，主導(dǎo)行業(yè)——房地產(chǎn)也開始恢復(fù)增長。當(dāng)下經(jīng)濟(jì)的狀況是政府投資占據(jù)主導(dǎo)，民間投資和房地產(chǎn)投資已悄然啟動。
下半年調(diào)結(jié)構(gòu)將全面鋪開
隨著宏觀經(jīng)濟(jì)逐季回升，國內(nèi)政策導(dǎo)向的焦點將轉(zhuǎn)向推動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，以尋求經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長。從時點來看，預(yù)計三季度政策將微調(diào)，四季度將會有較明顯的變化。下半年，調(diào)結(jié)構(gòu)政策將全面鋪開。
第一，年內(nèi)經(jīng)濟(jì)回升的態(tài)勢基本確立，但是現(xiàn)有的保增長刺激政策不會退出。今后一個時期的中國經(jīng)濟(jì)，既有上行的動力，也有下行的風(fēng)險。
第二，下一步政策著重兩方面，一方面是進(jìn)一步深化與體制改革聯(lián)系密切的經(jīng)濟(jì)體制改革，包括城鄉(xiāng)統(tǒng)籌、社會保障體系完善、收入分配體制改革和匯率形成機制改革；另一方面是原有的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問題的調(diào)整，包括擴(kuò)消費、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、區(qū)域結(jié)構(gòu)調(diào)整。此外，對新經(jīng)濟(jì)(310358基金凈值,基金吧)增長引擎比如新能源行業(yè)的培育也將提到戰(zhàn)略高度。
第三，未來一段時間，應(yīng)當(dāng)在堅持積極的財政政策前提下，進(jìn)一步優(yōu)化政府投資結(jié)構(gòu)，加大對消費、民生、企業(yè)技改等領(lǐng)域的投資力度，有效帶動民間投資增長。繼續(xù)加大財稅對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的支持力度，為相關(guān)產(chǎn)業(yè)重組和淘汰落后產(chǎn)能創(chuàng)造條件；積極引導(dǎo)投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化，提高自主創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)調(diào)整投資的比重。
第四，在堅持適度寬松的貨幣政策前提下，引導(dǎo)貨幣信貸合理增長，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，防范潛在的金融風(fēng)險。貨幣政策的數(shù)量型工具逐步微調(diào)的可能性將加大。央行將綜合公開市場到期資金量、外匯占款變動、商業(yè)銀行信貸投放量及IPO重啟等因素進(jìn)行公開市場操作，通過央票發(fā)行和回購操作調(diào)節(jié)商業(yè)銀行的信貸投放節(jié)奏，如果未來繼續(xù)出現(xiàn)信貸高增長局面，不排除重啟定向央票及三年期央票的可能。價格工具方面，流動性充裕決定利率暫無下調(diào)的必要，而年內(nèi)也不太可能加息；匯率方面，人民幣升值現(xiàn)在還缺乏實體經(jīng)濟(jì)的足夠支撐，保持穩(wěn)定仍是最佳選擇。
第五，下一階段與擴(kuò)大消費相關(guān)各項改革將以收入分配制度改革為核心，社會保障、教育、醫(yī)療、廉租住房制度、個人所得稅等各項改革全面鋪開。初次分配領(lǐng)域著重提高就業(yè)水平和工資收入，再分配領(lǐng)域著重加強和完善社會保障體系建設(shè)。
第六，區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)躍升至國家戰(zhàn)略層面，結(jié)合區(qū)域特點的各項發(fā)展措施將綜合推進(jìn)，以縮小區(qū)域間的差距，加快產(chǎn)業(yè)梯度升級。
第七，土地管理制度改革是統(tǒng)籌城鄉(xiāng)發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。
第八，引導(dǎo)企業(yè)加大研發(fā)投資，未來新能源、新材料等等這些新的研發(fā)投資帶動產(chǎn)業(yè)發(fā)展，需要有大的調(diào)整。在哥本哈根大會之前，中國將會就扶持低碳經(jīng)濟(jì)或與之相關(guān)的行業(yè)出臺一系列政策。近期將要推出的是《新能源振興規(guī)劃》，規(guī)劃將提出，2020年新能源投資將超過3萬億，重點發(fā)展風(fēng)電、扶持太陽能和生物質(zhì)能，對上網(wǎng)電價進(jìn)行補貼及解決新能源并網(wǎng)難題等。
第九，加大要素價格形成機制的改革，更多依靠市場配置要素資源，結(jié)構(gòu)調(diào)整才能加快推進(jìn)。目前我們國家結(jié)構(gòu)不合理主要原因還是要素價格不合理。現(xiàn)在是調(diào)整要素價格的好時機。壓縮新開工項目的審批，嚴(yán)格控制下半年新開工項目和金額。
第十，資源稅改革步伐將加快。
全年GDP將超八
我們初步測算，2009年全年GDP增長率將超過8.0%。
需求回升以及基數(shù)因素使得工業(yè)增加值增速繼續(xù)上升。工業(yè)生產(chǎn)處于經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈的中上游位置，需求的回升將推動工業(yè)增加值繼續(xù)上升。而且由于庫存效應(yīng)的存在，工業(yè)生產(chǎn)的波動幅度比需求的更大。再加上去年同期基數(shù)的不斷下降，我們認(rèn)為，工業(yè)增加值增速下半年將在12%以上甚至更高。
下半年，政府項目的增速會有所放緩，而受益于銷售面積的快速增長，房地產(chǎn)投資會承接。值得強調(diào)的是，房地產(chǎn)市場的回暖可以充實地方政府財力，而地方政府更大規(guī)模的投資將把經(jīng)濟(jì)引向“過熱”的邊緣。我們預(yù)計2009年固定資產(chǎn)投資增長率將達(dá)到34.5%。
下半年通縮壓力減輕，自2009年11月份開始CPI同比增長轉(zhuǎn)正，全年CPI漲幅－0.5%。
雖然PPI還在繼續(xù)下滑，但我們認(rèn)為，這種狀況很可能在7月份改變，最遲8月份實現(xiàn)降幅收窄。（作者單位：海通證券研究所） |