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◎在當(dāng)前紛繁復(fù)雜的環(huán)境條件下，需要進(jìn)行國際戰(zhàn)略分析和研究，進(jìn)而把企業(yè)海外并購上升為國家戰(zhàn)略。
◎盡快建立起企業(yè)海外并購的一整套法規(guī)體系，徹底改變我國企業(yè)從事國際化經(jīng)營無法可依的局面。當(dāng)前應(yīng)該盡快建立起包括海外并購促進(jìn)法、海外并購責(zé)任法、海外并購規(guī)劃法、海外投資保險(xiǎn)法、政府服務(wù)法在內(nèi)的配套法律法規(guī)。
今年以來，由于金融危機(jī)影響下出口需求的減弱，以進(jìn)出口經(jīng)營業(yè)務(wù)為主的企業(yè)遭遇困難，貿(mào)易上利潤大大降低。不過，有些企業(yè)能夠盡快進(jìn)行經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型，加快了海外投資特別是海外并購步伐。筆者認(rèn)為，在當(dāng)前紛繁復(fù)雜的環(huán)境條件下，需要進(jìn)行國際戰(zhàn)略分析和研究，進(jìn)而把企業(yè)海外并購上升為國家戰(zhàn)略，方能更有效地進(jìn)軍海外市場。
我國企業(yè)海外并購現(xiàn)狀
近年來，我國企業(yè)進(jìn)行海外并購的案例每年都在遞增，并購規(guī)模也在逐步擴(kuò)大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2000年中國企業(yè)海外并購不到10億美元，2004年也不過70億美元，但從2006年開始加快發(fā)展，2007年達(dá)到186.69億美元，2008年受金融危機(jī)的影響海外并購額有所下降，但今年以來，企業(yè)海外并購?fù)伙w猛進(jìn)，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，僅1-4月份就已有28起，涉及金額400億美元，這一金額較2008年同期上漲了4%，也是歷史同期最高水平。
從行業(yè)分布看，企業(yè)海外并購高度集中在能源礦產(chǎn)領(lǐng)域。數(shù)據(jù)顯示，今年前兩個(gè)月企業(yè)海外并購金額比重占到所有領(lǐng)域的97%；資金流向也非常集中，在澳大利亞的收購金額占到總金額的90%。其次是銀行業(yè)、IT業(yè)、商務(wù)服務(wù)業(yè)和制造業(yè)。這些年來，中國企業(yè)海外并購主要以橫向并購為主，幾乎所有的并購案例都是和收購主體企業(yè)所從事的行業(yè)是一致或高度相關(guān)的，特別是集中于礦產(chǎn)資源、家電、汽車和新興電子高科技行業(yè)的并購。2003年，采礦業(yè)和工業(yè)制造業(yè)分別占投資額的48.4%和21.8%，位居投資領(lǐng)域前兩位。然而，隨著海外投資的廣泛，投資開始逐漸轉(zhuǎn)移到商務(wù)服務(wù)業(yè)。2008年中國對外直接投資流向商務(wù)服務(wù)業(yè)為49.4億美元，占40.3%，制造業(yè)(主要指通信設(shè)備、計(jì)算機(jī)及其他電子設(shè)備、交通運(yùn)輸設(shè)備等)占18.6%，采礦業(yè)(主要指石油和天然氣開采、黑色金屬礦開采等)占13.7%，批發(fā)和零售業(yè)占18.4%。
再從區(qū)域分布看，從發(fā)展中國家轉(zhuǎn)向發(fā)達(dá)國家。中國企業(yè)海外并購的區(qū)域選擇經(jīng)過兩個(gè)階段：第一階段(1992-2001)是發(fā)展中國家，此時(shí)的投資主體主要以窗口公司為主，行業(yè)則集中于一些能夠在當(dāng)?shù)厥袌鍪艿綒g迎的產(chǎn)品，如機(jī)電產(chǎn)品、紡織產(chǎn)品。因此投資分布的區(qū)域也主要集中在與中國有貿(mào)易往來的東南亞和非洲國家。總的來講，此時(shí)的對外投資主要是嘗試性的，因此并購的規(guī)模并不大；第二階段(2002至今)轉(zhuǎn)向發(fā)達(dá)國家，中國企業(yè)開始將并購目光延伸到美國、澳大利亞、歐洲、日韓等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)，而且也不再局限于當(dāng)?shù)匦∑髽I(yè)。這一方面說明我國的一些企業(yè)實(shí)力有了很大的增強(qiáng)，另一方面則說明中國企業(yè)意識(shí)到利用國際資本市場來壯大自己。
國際經(jīng)濟(jì)走勢對企業(yè)海外并購影響深重
首先是金融危機(jī)還在向縱深發(fā)展。今年以來，美國金融危機(jī)仍在不斷蔓延，經(jīng)濟(jì)仍在衰退的道路上前行，不過步伐已有所放緩。東歐國家經(jīng)濟(jì)狀況迅速惡化，俄羅斯、波蘭、匈牙利和捷克等國貨幣大幅貶值，通貨膨脹率攀升，銀行體系流動(dòng)性緊縮，令歐洲金融體系處于更加困難的境地。其次，金融危機(jī)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響尚在擴(kuò)散和發(fā)展，目前歐美諸多企業(yè)盈利能力大幅下降甚至虧損，公司債開始出現(xiàn)償還問題。再加上全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇缺乏新的增長點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期也在經(jīng)受新的考驗(yàn)。第三，海外投資市場保護(hù)日益嚴(yán)重。應(yīng)對金融危機(jī)，各國需要加強(qiáng)投資合作、協(xié)調(diào)行動(dòng)，這已經(jīng)成為各國政治界和經(jīng)濟(jì)界的共識(shí)。但是，在貿(mào)易和投資領(lǐng)域，仍將展開更加激烈的競爭，許多國家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長放緩、失業(yè)率上升，可能采取更為保守的貿(mào)易和投資政策，如一些外國投資合作的意向、計(jì)劃被投資接受國的政府和議會(huì)屢屢推翻；部分國家出臺(tái)了對外國投資加強(qiáng)審查和限制的法律法規(guī)；帶有各種投資保護(hù)主義色彩的言論頻繁見諸報(bào)端等，全球范圍的貿(mào)易投資保護(hù)主義威脅增大。盡管有些國家政府以保護(hù)國家經(jīng)濟(jì)安全為名，不斷加強(qiáng)貿(mào)易投資保護(hù)，殊不知，貿(mào)易保護(hù)是應(yīng)對金融危機(jī)的“毒藥”，投資保護(hù)也同樣具有類似的“毒副作用”，投資保護(hù)影響全球資本流動(dòng)，使貿(mào)易流動(dòng)進(jìn)一步受挫，從而阻礙全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和增長。第四，目前，在全球經(jīng)濟(jì)仍未擺脫衰退陰影的情況下，由大宗商品帶動(dòng)的國際資產(chǎn)價(jià)格卻在大幅上漲。應(yīng)該說，如果世界經(jīng)濟(jì)在金融危機(jī)下進(jìn)一步衰退，就可能出現(xiàn)象上世紀(jì)70年代那樣的世界性經(jīng)濟(jì)大蕭條。如果發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在宏觀經(jīng)濟(jì)形勢并不好的同時(shí)再發(fā)生惡性通貨膨脹，或從外部輸入了惡性通貨膨脹，雖然在理論上看也有提高房地產(chǎn)等資產(chǎn)的估值計(jì)價(jià)水平、價(jià)格上漲預(yù)期的可能，但更可能出現(xiàn)像美國在上世紀(jì)70年代那樣的經(jīng)濟(jì)大蕭條，資產(chǎn)交易市場會(huì)出現(xiàn)相對有效需求而言的大量過剩，資產(chǎn)的估值、資產(chǎn)的有效價(jià)格就可能出現(xiàn)實(shí)際性的大幅度下降。而那種經(jīng)濟(jì)危機(jī)，不可能短時(shí)間內(nèi)就結(jié)束，其影響也將會(huì)很深遠(yuǎn)。凡此種種，對我國企業(yè)海外并購都會(huì)帶來深重的影響。
放眼全球理性開展海外并購
堅(jiān)持海外投資的“中國責(zé)任”原則。在復(fù)雜的國際經(jīng)濟(jì)形勢下，中國企業(yè)欲順利地“走出去”，就應(yīng)當(dāng)在和諧世界理念的指導(dǎo)下，承擔(dān)與我們的能力和地位相當(dāng)?shù)呢?zé)任。如：遵循自由貿(mào)易體系和世貿(mào)組織的規(guī)則，在貿(mào)易、投資、資源和能源等問題上恪守國際慣例，不斷擴(kuò)大開放服務(wù)業(yè)、農(nóng)業(yè)、金融業(yè)等市場，加大保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)力度，推動(dòng)多哈回合談判成功等等。只有這樣，才可以使東道國接受中國企業(yè)，把中國企業(yè)當(dāng)成朋友，愿意把更多的項(xiàng)目交給中國的企業(yè)，這就有利于中國企業(yè)長期發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
理性對待海外并購。中國企業(yè)在今年開始的海外并購浪潮，被大部分媒體認(rèn)為是聰明的“抄底”選擇，但筆者堅(jiān)持認(rèn)為，價(jià)格固然是當(dāng)前海外并購的一個(gè)優(yōu)勢，但企業(yè)進(jìn)行并購決策時(shí)，應(yīng)有更多戰(zhàn)略層面的理性考慮。最近，中國鋁業(yè)公司注資澳大利亞力拓集團(tuán)受挫的消息，讓中國企業(yè)海外并購被推至風(fēng)口浪尖。實(shí)踐表明，企業(yè)海外并購，除了有海外并購的積極性之外，還需要多一些理性。并購最大的風(fēng)險(xiǎn)就在于并購之后的整合問題。根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，很多企業(yè)并購的時(shí)候很快樂，但整合之時(shí)卻又很痛苦。如果多一點(diǎn)理性，認(rèn)真審視并購目標(biāo)，有針對性地去做好并購方案，就會(huì)在并購中增加主動(dòng)，減少被動(dòng)。其次，要全面評(píng)估自己的調(diào)整能力以及評(píng)估和了解這項(xiàng)投資或收購與企業(yè)自身增長相比是否更可取，投資或收購的戰(zhàn)略及財(cái)務(wù)收益是否大于該交易的潛在風(fēng)險(xiǎn)。
高度警惕“金融鴉片”的侵害。對一些中國企業(yè)來說，國際金融危機(jī)爆發(fā)帶來的最直接的沖擊還不單單是需求萎縮，而是在金融衍生品交易上出現(xiàn)了巨額損失，這背后充滿著國際投行向中國企業(yè)兜售金融衍生品的行為。由于這些衍生品表面上看上去“很美”，購買了以后，能讓企業(yè)避險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)保值和增值，實(shí)際上，一旦購買和交易了，這些金融衍生品就像鴉片一樣侵蝕著中國企業(yè)的肌體。2008年東方航空、中國國航、中國遠(yuǎn)洋等央企衍生品投資虧損合計(jì)上百億元，凡受損企業(yè)交易皆歸咎于和國際投行之間進(jìn)行的場外交易。所以，中國企業(yè)尤其是海外投資的企業(yè)，應(yīng)從戰(zhàn)略視角看待每一筆投資。使用衍生品進(jìn)行套期保值，不懂的堅(jiān)決不做，尤其不能用衍生品期權(quán)展期。即使采取封頂和兜底的期權(quán)，也一定要通過讓投行之間競價(jià)來保護(hù)自己。對部分企業(yè)行為存在從套期保值演化到惡性投機(jī)的，監(jiān)管部門應(yīng)采取“一刀切”的方式進(jìn)行監(jiān)管，即除要求批準(zhǔn)一定持倉量，只批準(zhǔn)那些符合套保會(huì)計(jì)處理要求的衍生品。
完善企業(yè)海外并購政策支持體系
進(jìn)一步明確對外投資管理的職責(zé)與分工。強(qiáng)調(diào)商務(wù)部作為政府主管部門的角色與國有資產(chǎn)管理委員會(huì)作為國有資產(chǎn)出資人的角色的分工，在海外并購?fù)鈪R管理領(lǐng)域，國家外匯管理局為主管部門，在相應(yīng)的法律法規(guī)的約束范圍內(nèi)，做好自身的工作。與此同時(shí)，還應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)信息交流、溝通與共享，相互配合，減少不必要的環(huán)節(jié)，在積極促進(jìn)、大力服務(wù)、有效監(jiān)管的前提下，盡量減少國有企業(yè)的負(fù)擔(dān)，提高效率。
建立合理有效的稅收體系。首先，政府應(yīng)當(dāng)允許企業(yè)利用海外已繳稅金來沖抵國內(nèi)所得稅金額，即通過和其他國家簽訂《避免雙重征稅協(xié)定》，避免和消除雙重征稅；其次，同一些國家簽訂的避稅合同由于落實(shí)不到位等因素，常常造成分歧，應(yīng)形成爭端解決機(jī)制。國家需要通過外交等手段與合同國建立起良好的溝通渠道；其三，采取稅收減免政策。發(fā)達(dá)國家和新興國家或地區(qū)的優(yōu)惠期限一般在5-10年之間，我國是發(fā)展中國家，優(yōu)惠力度可以更大一些。這些稅收優(yōu)惠可以包括進(jìn)出口稅、公司所得稅和個(gè)人所得稅等。
進(jìn)一步放寬企業(yè)海外并購?fù)鈪R管制。一是積極開拓國際化的融資渠道。政府應(yīng)適當(dāng)放松對企業(yè)的金融控制，賦予適合條件的并購企業(yè)以必要的海外融資權(quán)，并由國家給予必要的擔(dān)保，允許其通過發(fā)行股票和債券、成立基金等方式在國際金融市場上直接融資，有條件的銀行還可以發(fā)展貨幣互換、利率互換、遠(yuǎn)期外匯買賣、套期保值等金融創(chuàng)新工具以減少風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步利用國際資本擴(kuò)展投資，擴(kuò)大去海外實(shí)施并購的企業(yè)的資金實(shí)力；二是積極推進(jìn)并購企業(yè)與國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)滲透，組成大型跨國企業(yè)，積極參與海外并購活動(dòng)；三是鼓勵(lì)投資公司通過信貸、擔(dān)保等多種形式給予企業(yè)跨國并購以必要的融資支持，應(yīng)進(jìn)一步構(gòu)建適合投資業(yè)務(wù)的合理開放的融資環(huán)境，使得投資公司在開展業(yè)務(wù)的同時(shí)無后顧之憂；四是明確何為重點(diǎn)項(xiàng)目，應(yīng)該給出定量的標(biāo)準(zhǔn)，在給予重點(diǎn)項(xiàng)目以信貸支持的同時(shí)，也照顧到非重點(diǎn)項(xiàng)目的海外拓展。
加強(qiáng)境外投資與對外援助的有機(jī)結(jié)合。國際實(shí)證經(jīng)驗(yàn)表明，任何一個(gè)國家的對外投資都是與其整體的政治、經(jīng)濟(jì)、外交等政策緊密相連的，發(fā)達(dá)國家的官方發(fā)展援助，特別是經(jīng)濟(jì)援助大多也是通過本國企業(yè)來具體實(shí)施，從而與本國企業(yè)開拓特定東道國市場高度相關(guān)。因此，我國的對外援助今后也應(yīng)進(jìn)一步探討與企業(yè)對外直接投資的緊密結(jié)合，既提高對外援助的效率，也能促進(jìn)我國企業(yè)深度開拓受援國市場。
完善企業(yè)海外并購方面的相關(guān)法規(guī)。盡快建立起企業(yè)海外并購的一整套法規(guī)體系，徹底改變我國企業(yè)從事國際化經(jīng)營無法可依的局面。當(dāng)前應(yīng)該盡快建立起包括海外并購促進(jìn)法、海外并購責(zé)任法、海外并購規(guī)劃法(包括產(chǎn)業(yè)政策、投資主體、投資地區(qū)、投資行業(yè)的規(guī)劃)、海外投資保險(xiǎn)法、政府服務(wù)法在內(nèi)的配套法律法規(guī)。同時(shí)對已經(jīng)出臺(tái)的《境外投資管理辦法》需抓緊研究實(shí)施細(xì)則，另外，還應(yīng)該對不利于海外投資的外匯管理規(guī)定作出修改，最好是盡快推出新的《境外投資外匯管理辦法》，增添企業(yè)海外并購?fù)鈪R管理相關(guān)內(nèi)容等。
(作者系中國人民銀行鄭州培訓(xùn)學(xué)院教授，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士) |