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國美現董事局主席兼行政總裁陳曉6月25日因國美32億港元融資、貝恩入股國美之交易事項，在接受采訪時表示，國美當日股價大漲已證明市場的認可，交易成功。這理由聽起來似乎很確鑿。
不錯，停牌7個月之久的國美，復牌當日大漲近69%，確實可以說是被市場熱烈追捧。按理，一天振蕩幅度超乎尋常，非常可能是公司突然有了或良性或變壞的結構性變化。只是國美這天的大漲，卻不是這個邏輯。
因為在國美停牌的7個月里，整個市場發生了巨變。香港恒生指數從最低10676點最高上漲到19163點，上周五收盤維持在18600點上，最高漲幅接近80%。所以，國美復牌當天漲幅，最普通的趨勢分析師也能看出這是補漲。冷靜一點看，無非可以說，國美既沒有因為融資變得特別壞，也沒有因為貝恩入股變得特別好。唯一值得國美投資人及關聯客戶欣慰的是，國美也許平安了。
因為貝恩是一家在全球范圍管理超過500億美元的各種資產，有25年歷史經驗的PE。這次完成的交易，應該是一項基本風險有量化標準的投資，是把排除首富地震余波考慮在內的。若是無法清除這個風險，這項交易連貝恩第一步的盡職調查都未必能通過，遑論可以通過包括港交所在內的全部法律程序而達成交易？
假如國美這次融資不是在黃光裕出事之后，它要融資雖然是資本市場炙手可熱的項目，但那只是投行機構圈子里要爭奪的蛋糕，是一個完全正常的融資行為。以國美的市場能力和品牌，從資本市場上募集30億多點現金，哪里會算是什么重大新聞？
國美這次融資之所以備受矚目，無非各方都是想評價一下，國美去黃光裕之后會如何。現在結果皆大歡喜——國美依然是完全符合市場各種標準的公司。但這個交易的成功，不能說明中國公司治理結構全面進入管理層時代，更不能說明我們進入了公司管理要對投資人負責的時代。
實話實說，現階段中國公司經營結構還無法言及“去個人化”。國美“去個人化”，并不是中國公司經營治理，發生了所有者和經營者分離的改變。我們的公司依然籠罩在大股東的陰影下。
貝恩和國美的交易，至多可以看成是排除了首富地震的法律風險，國美的從過去時而來的市場地位、盈利模式，市場依然肯定其經營能力。但這種市場能力，是國美從過去到現在自我發展開出來的證明。
國美及其對手蘇寧電器，是異軍突起的中國家電市場所造就的。在充分競爭的連鎖行業中，是中國本土企業自己相互競爭，而不把跨國巨頭放在眼里的唯一特例。這可以從家電連鎖的國際巨頭百思買，在世界各地都敢打價格戰，而獨在中國不敢輕言價格為證。稍微有點市場競爭經驗的人，都知道這多么難得和值得珍惜。
再說，一個公司由什么樣的架構來決定公司的成熟穩定和持續發展，沒有現成的答案。家族性企業、個人魅力型企業，從來沒有從歷史舞臺上消失過。我們很難接受沒有李嘉誠的和記黃埔和長江實業，但這不意味著這兩個公司就不具備現代管理結構。
毋庸置疑，國美這次“去個人化”暫時獲得了市場認可，但筆者以為，這主要還是國美有基本的市場價值，現在還不能肯定它會是離開上校的肯德基。因為在這次交易終于正常化的結果中，沒有被低估的基本價值是完全依靠公司的老本。
進入新發展階段的國美會如何，需要未來的歲月去證明，而這個指標肯定不是一時的股價，而是國美未來的市場能力。 |
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