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研究本次金融危機的傳導機制，采取合理應對措施，將其對我國經濟的影響限制在可控范圍內，具有非常重要的現實意義。中國作為世界第一大外匯儲備國和美國最大債權國，金融危機對中國經濟產生何種影響，應如何防范，值得深入探討。
金融危機對中國經濟的影響
美國經濟存在國際收支失衡的問題，與之相關聯的是，中國經濟內外結構失衡明顯。數據表明，我國經濟對外依存度高，容易受到國際市場波動的影響。由于我國勞動力價格低廉，各級政府為吸引外資又爭相提供稅收減免和土地出讓等優惠政策，外資大量投資于制造業，把我國作為低成本制造業基地。外商直接投資更多地采取獨資形式，避免與中國企業分享技術和海外市場。在進出口總額中，外商投資企業占到約6成份額，說明外資企業“兩頭在外”特征明顯，主要利用中國廉價勞動力從事加工組裝等低附加值生產。
上述高度依賴外需的經濟結構，在美國金融危機爆發、全球需求驟然萎縮的情況下，勢必受到嚴重沖擊。根據國家統計局公布的數據，2009年一季度我國對外貿易大幅下降，實際使用外商直接投資減少。相比于中國2000年以來連續20%以上的出口高速增長，出口形勢的驟然逆轉造成珠三角和長三角外向型企業倒閉潮和農民工失業潮，給中國經濟帶來嚴重影響。訂單減少造成企業庫存增加，在外需拉動下被掩蓋的產能過剩問題也暴露出來。不只是外向型企業生存困難，鋼鐵、有色等產能過剩行業也陷入困境，被迫通過兼并收購、淘汰落后產能等方式進行調整。
由于企業償還貸款有一定的滯后效應，與美國金融危機由金融行業傳導到實體經濟的路徑不同，中國在受到危機影響之后，傳導路徑由實體經濟傳導到金融行業，具有一定的隱蔽性。中國的商業銀行業務模式比較單一，仍然以存貸利差作為主要的利潤來源。因此只有當企業無法按期還貸，銀行壞賬率上升時，危機對銀行業的影響才能顯現出來。2009年第一季度銀行新增貸款達到4.58萬億，超過2007年以前所有年份的全年新增信貸量，接近2008年全年4.9萬億元的數字。如此大規模的信貸如果憑慣性流向產能過剩行業，則會延緩這些產業的調整，使危機由實體經濟向銀行系統傳導的可能性大增。
除了外需萎縮影響國內相關產業，金融危機影響中國經濟的第二條路徑是通過資本市場將危機傳導至國內。隨著全球一體化程度的加深，各國資本市場之間的關聯越來越密切。金融危機爆發后，發達國家的多層次資本市場受到沖擊，匯率、股指和各類衍生品市場大幅震蕩，使介入國際資本市場程度較深和開展海外業務較多的中國公司損失慘重。
金融危機影響中國經濟的第三條路徑是能源和原材料價格的波動，這其中有利也有弊。美元流動性泛濫大幅推高了石油、礦石等能源和原材料價格，中國國內沒有形成市場化的定價機制，對外沒有定價權，因此在危機爆發前十分被動。一方面忍受輸入型通脹對經濟造成的壓力，另一方面扭曲的國內定價機制使價格不能反映市場供需變化，外向型企業仍以相對較低的能源和原材料價格維持生產和出口，變相補貼了國外消費者。危機爆發后，國際能源和原材料價格下跌，國內國際價格倒掛的問題得到緩解，為理順價格機制創造了機會。不利的一面是能源價格的大幅下跌，使在高能源價格下有利可圖的太陽能、風能等新能源開發重新面臨虧損壓力，對處于起步階段的新能源行業造成不利影響。
中國應進一步采取的應對措施
美國金融危機是在美國國際收支嚴重失衡的背景下發生的，而中國也存在經濟結構內外失衡，過分依賴外需帶動經濟增長的問題，很容易受到金融危機的沖擊。好在我們擁有巨大的國內市場，較高的居民儲蓄率和近2萬億美元的外匯儲備，使我們具備較強的風險抵御能力。金融危機爆發后，中國政府及時調整了宏觀經濟政策，實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，安排兩年投資4萬億的經濟刺激方案。2009年一季度的經濟數據表明這些措施已經收到了一定的成效。根據本文對金融危機傳導機制的分析，調整經濟結構，拉動內需，穩定外需，恢復國際收支平衡，才是應對危機、防范風險的根本之道。
2002年之后我國最終消費支出對國內生產總值增長的貢獻率連續5年低于40%，拉動內需的潛力巨大。政府財政支出的重點應是建立覆蓋全民的醫療和社會保障體系，推進教育和住房改革，解決人民群眾消費的后顧之憂，這將對拉動內需產生更為長遠的效果。銀行貸款除了為基礎設施等大項目配套，更要有側重地支持以下領域：1.淘汰落后產能的并購重組；2.帶動產業升級的科技創新；3.服務于內需的中小企業；4.服務業。資本市場要更多地為民營經濟部門和中小企業融資提供支持，為其提供多樣化的融資渠道。要盡快建立反映市場供需關系的能源、原材料定價機制，讓市場機制發揮更大作用。外需方面，要限制高污染、高能耗產品的生產和出口，提高出口產品的科技含量和品牌價值，開辟新的出口市場，擺脫對少數發達國家市場的過分依賴。
在外匯儲備運用方面，雖然中國對外投資蒙受了一些損失，但仍要堅持走出去，在全球范圍內配置資源，分散風險。要加快人民幣國際化進程，與更多經貿往來密切的國家簽署貨幣互換協議，積極開展跨境貿易人民幣結算試點。繼續收購與能源、原材料供應有關的海外資產，支持國內企業建立海外生產和研發基地，開展跨國并購，參股有核心技術和品牌的國際知名企業。面對發達國家陸續開動印鈔機，通過本幣貶值來刺激經濟的做法，中國一定要努力維護自身權益，用好外匯儲備，在新的全球貨幣體系中爭取更有利的地位，將危機對中國經濟的破壞力降到最低。
(作者系建銀國際（中國）研究中心主任 ) |