|
2008年9月以來，在全球金融危機的沖擊下，歐洲新興市場相繼爆發貨幣危機和銀行危機，經濟金融形勢持續惡化。雖然各國政府全力自救，但利率政策無效及財政赤字讓救助顯得相對無力。一旦歐洲新興市場爆發債務危機，勢必對西歐銀行經營、歐洲一體化進程、美國經濟復蘇以及亞洲區的金融風險構成不同程度威脅，并對我國出口產生間接的不利影響。
歐洲新興市場危機主要表現
1、
貨幣危機與銀行危機相繼爆發 歐洲新興市場在次貸相關產品上投資不多，次貸危機對其造成的直接損失比較有限，2008年前三季度歐洲新興市場仍然保持了較好的經濟增長勢頭。但此后，隨著金融危機向全球和實體經濟蔓延，歐美金融機構因本身巨額虧損而“班資回朝”，導致以往大量依賴外資的歐洲新興市場出現嚴重金融動蕩，貨幣危機和銀行危機相繼爆發。
2008年9月，烏克蘭貨幣率先貶值，波蘭、俄羅斯、匈牙利等國貨幣應聲下跌，股市全面下調。2008年9月初至2009年2月底，烏克蘭貨幣兌歐元已經貶值43%，波蘭貨幣貶值33%，俄羅斯貨幣貶值27%，股市跌幅均已過半。
由于歐洲新興市場銀行資產負債出現貨幣錯配，負債大多為外幣，資產大多為本幣，當危機惡化、本幣貶值時，銀行需要用更多本幣償還美元和歐元債務，結果令負債額急劇放大，無力清還，面臨倒閉風險。
2、
經濟嚴重萎縮，主權違約風險加大 2008年第四季度，全球金融危機的影響開始傳導至歐洲新興市場實體經濟，俄羅斯GDP增長率從第三季度的6.2%跌至1.1%；匈牙利為負增長，GDP增長率跌至-2%；拉脫維亞、愛沙尼亞更跌至-10.5%、-9.4%。實體經濟的萎縮加劇了失業率的飆升。
歐洲新興市場經濟基本面的持續惡化引起了投資者對其前景的悲觀預期，反映各國主權債務違約風險的五年期CDS價格在2009年2月以后大幅飆升。
歐洲新興市場危機原因
此次歐洲新興市場金融危機實際上是典型的新興市場危機。盡管歐洲新興市場是全球金融危機的受害者，但追本溯源，該地區經濟實際積弊已久。經濟過度依賴出口、信貸無節制擴張、外債高企等內外部經濟不平衡問題是歐洲新興市場經濟的潛在風險因素。
過度依賴出口 歐洲新興市場為出口依賴型經濟，出口占GDP比重最高的匈牙利達80%，斯洛伐克達78%，捷克共和國為70%，波蘭達53%，最低的羅馬尼亞也有30%。但歐洲新興市場出口本身存在兩大脆弱性，使得出口推動的經濟增長不可持續。
第一，
出口結構單一，使得經濟增長不可避免地受外部因素的左右而產生波動。第二，經常賬戶長期逆差。盡管歐洲新興市場經濟高度依賴出口，但由于產業結構和經濟發展水平較低，因而除俄羅斯外的其他各國經常賬戶長期存在逆差。歐洲新興市場80%以上的出口輸往歐盟區內，但對歐盟始終處于貿易逆差。由于金融危機的沖擊，歐盟區內發達國家陷入衰退，對歐洲新興市場進口需求下降，該地區經濟賬戶逆差更加惡化。
信貸無節制擴張 歐洲新興市場從20世紀90年代起實施了激進式的銀行私有化改革，引進外國戰略投資者，且對外資持股比例沒有嚴格的限制，導致外資銀行大舉收購該地區的銀行作為貸款窗口，除了哈薩克斯坦、俄羅斯和烏克蘭三國外資銀行股權占其銀行股權的40%以下之外，其余國家外資銀行股權占比均超過了70%，而斯洛文尼亞和愛沙尼亞幾乎完全被外資銀行所控制。
隨著歐洲新興市場經濟高速增長和外資大量流入，信貸也無節制擴張。由于外幣貸款利率較低，加上資產價格持續上升，銀行向個人、企業發放了大量歐元、瑞士法郎等外幣的貸款。在此帶動下，歐洲新興市場信貸急速擴張。信貸膨脹為歐洲新興市場銀行體系埋下了隱患。
外債高企 近年來，歐洲新興市場保持了較高的經濟增長率，背后的推動力就是外資的持續流入。
根據俄羅斯中央銀行的統計數據，截止2008年9月，俄羅斯共有外債5405億美元，占GDP比重42%，其中大部分為銀行和企業所欠外債，短期外債規模為1138億美元。除俄羅斯以外的歐洲新興市場10國的外債總額為8887億美元，短期外債達到2285億美元。
歐洲新興市場過分依賴外資，而全球金融危機發生以后，流動性短缺和去杠桿化使西歐債權國自身陷入危機，資本流入減少甚至逆轉，使得原來借新債還舊債的模式開始瓦解。為了阻止貨幣跌勢，歐洲新興市場各國政府不得不動用外匯儲備進行干預，導致該地區外匯儲備自2008年8月以來連續下降。
國際援助或將改善形勢
要防止金融危機在歐洲新興市場的進一步深化，實體經濟的恢復是根本之道。只要實體經濟仍然低迷，企業破產數量還在增加，銀行不良貸款和盈利能力繼續惡化，銀行就無法增加信貸，信貸緊縮和金融市場的動蕩就難以根本解決。但這需要1-2年甚至更長的時間。短期內，歐洲新興市場必須迅速采取措施穩定金融危機：首先，穩定匯率，防止貨幣的進一步貶值；其次，改善銀行資產，緩解信貸緊縮。政府可動用外匯儲備干預外匯市場，也可通過向銀行注資或購買優先股的方式，使商業銀行抗風險能力和放貸能力增強。
目前，歐洲新興市場面臨的最大問題就是資金不足，僅僅依靠自身的財力已經無法應付穩定外匯市場和外債償付需求，只能尋求國際資金的援助。
(一)
政府自救效果不彰
為了防止貨幣急速貶值，俄羅斯政府率先出手救市，多次向市場注入流動性。2008年9月15日以后，俄羅斯股市跌至三年來的最低點，政府迅速推出了包括休市和向金融市場注資1200億美元等措施。
然而，由于俄羅斯政策的相互矛盾，在市場不確定性極大的情況下，銀行仍不愿意擴大貸款。一方面，為了促進出口，俄羅斯政府從2008年11月開始允許盧布小幅貶值；另一方面，央行又設立匯率下限，防止盧布過度貶值。同時為阻止資本外逃，央行還連續調高利率。盧布匯率的波動使得銀行和企業不愿持有盧布，政府注入的流動性基本被用于購買美元。而利率上升進一步惡化銀行的資產負債表，企業和家庭債務負擔加重，銀行不良貸款增加。
(二)
國際援助或將改善歐洲新興市場形勢 金融危機爆發后，烏克蘭、塞爾維亞、拉脫維亞、匈牙利、白俄羅斯和亞美尼亞向IMF申請了總計超過375億美元的應急貸款。匈牙利和拉脫維亞同時還向歐盟“危機基金”申請了96億歐元的緊急財政支持，羅馬尼亞也正在向歐盟求援。
上述資金對處于風雨飄搖中的歐洲新興市場顯然是不夠的。此前由于IMF可動用資金規模有限以及歐盟內部對是否救援非歐元區成員國意見不統一，歐洲新興市場融資前景充滿變數。但隨著國際社會對援助陷入危機的國家達成共識，歐洲新興市場形勢或將好轉。一方面，歐盟成員國領導人在2009年3月20日結束的春季首腦會議上同意，將“危機基金”規模提高至500億歐元；另一方面，在4月2日結束的G20峰會中，二十國集團領導人同意為IMF和世界銀行等多邊金融機構提供總額一萬億美元的資金，其中IMF的資金規模將擴大至現在的三倍。
危機的前景及影響
一、 部分國家仍存在較高的外債風險
目前來看，歐洲新興市場各國主權債務CDS價格在3月10日以后有所回落，表明該地區經濟金融形勢得到一定緩和。但烏克蘭主權債務CDS價格仍然高達4184，同時由于該國未能滿足IMF縮減財政赤字的要求，IMF曾考慮推遲對烏克蘭的貸款，投資者對烏克蘭主權違約風險上升的擔憂仍未完全消除。部分國家發生債務危機的威脅仍然較大。
二、
西歐銀行將首當其沖
由于多個西歐國家均在歐洲新興市場擁有大量銀行股權，歐洲新興市場一旦出現債務危機，西歐銀行將首當其沖。據英國《金融時報》的統計，截止2008年9月，西歐在歐洲新興市場總計發放了10938億美元的外匯貸款，其中以奧地利、瑞典風險敞口最大。
一旦歐洲新興市場發生信貸大量違約，將造成西歐銀行業的壞賬率急升，進一步影響西歐銀行體系的穩定。歐洲復興開發銀行的研究顯示，在形勢緩和的情況下，奧地利銀行會損失160億美元，相當于其GDP的3.5%；瑞典銀行將損失100億美元，為GDP的2%；比利時銀行則會損失65億美元，為其GDP的1.2%。
而且隨著大量債券到期，歐洲銀行業面對的籌資壓力迅速增大。
三、
歐洲一體化的發展進程受威脅
由于歐盟成員國必須達到四項標準：首先，每個成員國的政府開支不超過國內生產總值3%；第二，國債必須保持在GDP的60%以下或正在快速接近這一水平；第三，通貨膨脹率不能超過三個最佳成員國上年通貨膨脹率的1.5%；第四，該國貨幣至少在兩年內必須維持在歐洲貨幣體系的正常波動幅度以內。隨著東歐經濟金融危機惡化，將會有越來越多的歐盟成員國達不到上述標準，從而可能引致某些國家退出歐盟，使歐洲一體化的發展進程受威脅。
四、
美國的經濟復蘇將較艱難
雖然歐洲新興市場危機對美國的影響沒有對歐盟的影響那樣直接和猛烈，但由于歐洲是美國最大的出口市場，總量高于美中貿易，歐元兌美元持續疲軟會影響美國的出口，使原本已經風雨飄搖的美國經濟陷入更深的衰退，美國和全球經濟復蘇將更加艱難。
五、
亞洲區的金融風險將上升
歐洲新興市場危機對于亞洲的直接影響相對較小，但危機導致西歐銀行加速“班資回朝”及加快去杠桿化，會令亞洲政府和企業融資面臨困難。世界銀行近期警告，發展中國家2009年面對嚴重融資短缺問題，差額介乎2500億至7000億美元。根據瑞士信貸統計，韓國、馬來西亞、新加坡、臺灣及印度尼西亞，2009年面對的主權債務和企業外債償還額是區內最高的，如果不能獲得再融資，將難以履行還款承諾。
六、
中國的出口將受到間接影響
歐洲新興市場在全球經濟中份額較小，對中國雙邊貿易占中國進出口總額的比重不到2%，因而歐洲新興市場危機對中國產生的直接影響不大。然而，歐洲新興市場危機將可能通過延緩歐盟的經濟復蘇而對中國出口產生間接影響。 |