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二季度CPI將持續負增長
2009年4月CPI漲幅為－1.5%，呈現繼續回落的態勢。實際上，自2008年5月份以來，居民消費價格總水平漲幅已經持續回落了12個月。
4月份CPI同比漲幅為負，基本符合我們的預期。導致CPI漲幅回落的主要原因有兩個方面：一方面，由于去年4月份較高的基數效應，使得翹尾因素為負值。另一方面，食品價格在春節后的持續回落也拉動了CPI下行。今年3月、4月食品價格環比漲幅分別為－0.6%、－0.8%。
我們預計，2009年5月、6月CPI同比漲幅將分別為－1.4%、－1.8%，理由如下：
首先，翹尾因素繼續弱化。2008年5月、6月CPI同比漲幅處于高位，分別高達7.7%、7.1%。經我們初步測算，2009年5月、6月翹尾因素對當月CPI的影響分別為－1.6個百分點和－1.4個百分點。
其次，新漲幅因素逐步減少。經濟加速下滑引發的產能過剩和失業壓力，以及全球大宗商品價格泡沫的破滅，增加了中國2009年通縮風險。大宗商品價格下降，導致部分消費品成本下降；從供應角度來看，例如食品、豬肉由于供應增加導致價格有所下降；另外，汽車、消費類電子產品的價格也有大幅度下降。
從統計局、商務部以及農業部的價格監測數據看，4月主要食品價格呈現跌多漲少的局面，尤其是豬肉等占比權重較大的食品價格回落較為明顯。一般來說，4月蔬菜價格可能都會比3月有所下降。此外，受新型流感影響，豬肉價格走低也是一個重要因素。從環比數據來看，我們認為未來兩個月食品價格漲幅將逐步回落，非食品價格將繼續出現負增長。特別是最近PPI持續負增長，將對非食品價格產生明顯的下拉作用。
最后，從企業商品價格指數來看，未來一段時間PPI與CPI將繼續走低。企業商品價格指數是央行發布的反映國內企業間商品集中交易價格變動趨勢的指數。觀察歷史數據顯示，企業商品價格指數對工業品出廠價格指數（PPI）有比較明顯的領先意義，其拐點出現時間一般領先PPI約6個月。2009年3月企業商品價格指數（CGPI）同比下降6.6%，已連續5個月同比下降。作為與PPI和CPI并列的三大價格指數之一，CGPI是反映國內企業之間物質商品集中交易價格變動的統計指標，是比較全面地測度通貨膨脹水平和反映經濟波動的綜合價格指數。
我們認為，2009年3月－10月份CPI漲幅將均為負。
中國的需求正在逐漸恢復
從現在中國的需求逐漸在恢復,經濟在復蘇來看,物價下降的情況在中國可能不會持續很長時間，理由如下：
第一，中國經濟最差時期已經過去。2008年下半年政府及時出臺了龐大的刺激經濟計劃，特別是未來兩年新增投資4萬億，這將防止經濟過快回落起到重要作用，當然對防止發生通縮將起到積極的效應。一攬子經濟刺激政策已經并正在明顯見效，而且意味著中國經濟很可能已企穩回暖。今年4月制造業采購經理指數（PMI）為53.5%,比上月上升1.1個百分點,連續5個月環比回升。
第二，適度寬松的貨幣政策有望繼續維持。今年一季度新增貸款4.58萬億元，最新的數據表明，4月份的新增信貸5918億元，這是今年以來單月新增信貸首次低于1萬億元。
第三，國際大宗商品價格將止跌回穩。
第四，資源產品、農產品價格改革將適時推出，有利于防止價格過快下降。
我們認為，通過以上分析，政府龐大的刺激計劃將對CPI和PPI有一定的支撐。我們預計2009年全年CPI漲幅－0.5%左右。
雖然PPI為負，而且未來月份繼續下滑探底，但是海通證券(600837,股吧)研究所宏觀分析師劉鐵軍認為，工業產品實際價格繼續大幅調整的可能性并不大。原因在于：去庫存化取得顯著進展、產能閑置使得供給減少，經濟刺激計劃使得相關行業產品需求上升，價格向下調整的壓力已經大大減小。但由于過剩產能的存在，工業品價格向上的可能性不大，因為價格上漲立即就會使得閑置的產能重新啟動。
從目前公布的物價數據來看，我國通縮壓力不大。現在的通縮主要是由于翹尾因素造成的，而且CPI降幅并不大。因此，我們認為，管理層不會對當前通縮壓力過分擔憂。 |