怎么評(píng)估中國(guó)當(dāng)前持續(xù)寬松貨幣政策的長(zhǎng)期效應(yīng)？
筆者認(rèn)為,持續(xù)寬松的貨幣政策很有可能產(chǎn)生負(fù)面的長(zhǎng)期效應(yīng),值得警惕。最大的擔(dān)憂在于,持續(xù)寬松的貨幣財(cái)政政策將會(huì)延遲經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。
目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)波動(dòng),不是短期的沖擊或擾動(dòng),而是遭遇了一次較大經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)調(diào)整周期。本輪經(jīng)濟(jì)調(diào)整周期要經(jīng)歷三個(gè)調(diào)整階段:庫(kù)存調(diào)整、價(jià)格調(diào)整和產(chǎn)能調(diào)整。目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于庫(kù)存調(diào)整和價(jià)格調(diào)整階段。其表現(xiàn),第一是工業(yè)生產(chǎn)下降,開工率不足,企業(yè)通過減產(chǎn)來消化庫(kù)存;第二是價(jià)格總水平的大幅度下降,企業(yè)采取“降價(jià)促銷”策略,來維持企業(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。
但是,僅僅經(jīng)歷了庫(kù)存調(diào)整和價(jià)格調(diào)整是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的,經(jīng)濟(jì)周期性調(diào)整最核心的內(nèi)容是產(chǎn)能調(diào)整,也就是通常所說的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。
產(chǎn)能調(diào)整或結(jié)構(gòu)性調(diào)整一定要經(jīng)歷市場(chǎng)出清階段。通過市場(chǎng)出清,校正經(jīng)濟(jì)內(nèi)部結(jié)構(gòu)性的失衡。
這是一個(gè)比較漫長(zhǎng)和痛苦的過程。其間要經(jīng)歷大量企業(yè)的關(guān)閉、破產(chǎn)、兼并和重組。回想一下上一輪1995~2001年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下降周期,這一經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整大約經(jīng)歷了5年的時(shí)間,正因?yàn)樯弦惠喗Y(jié)構(gòu)性調(diào)整比較充分,才有其后連續(xù)6年的經(jīng)濟(jì)上升周期。
然而,持續(xù)寬松貨幣政策將會(huì)延遲經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。因?yàn)樵谫Y金比較寬裕的環(huán)境下,企業(yè)自身調(diào)整的動(dòng)力將會(huì)大大減弱。一些企業(yè),特別是有國(guó)有資本或政府背景的企業(yè),即使自身的經(jīng)營(yíng)能力下降,也可以靠融資來維持企業(yè)的運(yùn)轉(zhuǎn)。目前中國(guó)的企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)這種跡象。
2009年1~2月,工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)大幅下降,有些行業(yè)如鋼鐵行業(yè)、有色金屬行業(yè)和化纖行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng),表明企業(yè)盈利能力在下降。但在寬松貨幣政策的環(huán)境下,企業(yè)外部融資能力還很強(qiáng)。從總體上看,除了中小企業(yè)之外,大多數(shù)企業(yè)資金是比較寬裕的。其表現(xiàn)為企業(yè)存款的大幅度增加。3月企業(yè)存款增加了1.43萬億,比上年增長(zhǎng)了164.8%。企業(yè)資金寬松,導(dǎo)致制造業(yè)投資仍保持高位的增長(zhǎng),并可能形成新的過剩產(chǎn)能。
以焦化行業(yè)為例,按照煉焦行業(yè)協(xié)會(huì)分析,目前國(guó)內(nèi)焦炭產(chǎn)能在3.9億--4億噸,當(dāng)前的實(shí)際需求至多2.8億~2.9億噸左右,產(chǎn)能過剩超億噸。但是,全國(guó)各地焦化企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張勢(shì)頭仍然強(qiáng)勁。據(jù)煉焦行業(yè)協(xié)會(huì)介紹,“今明兩年,一批大中型鋼鐵企業(yè)加快焦?fàn)t配套、一批大型煤炭集團(tuán)焦炭產(chǎn)能擴(kuò)張、一批大中型獨(dú)立焦化企業(yè)的繼續(xù)做大等因素推動(dòng),預(yù)期在建和擬建有可能投產(chǎn)的機(jī)械化大中型焦?fàn)t產(chǎn)能仍高達(dá)5000萬噸左右。”這種情況如果再繼續(xù)蔓延下去,無疑會(huì)加大以后的調(diào)整的難度,延長(zhǎng)了調(diào)整的時(shí)間。這就是說,以后要付出更大的代價(jià)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整。
從財(cái)政政策來說,擴(kuò)張的正確方向應(yīng)該是通過政府投資,消化庫(kù)存、消化部分過剩的產(chǎn)能,為企業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整提供較為寬松的需求環(huán)境。事實(shí)是,擴(kuò)張性財(cái)政政策刺激了企業(yè)的投資。一季度新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資同比增長(zhǎng)高達(dá)87.7%,而2008年1~11月僅為5.4%。其中,政府項(xiàng)目占很大部分,但也不能排除包括企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)大的投資項(xiàng)目。
如果擴(kuò)張性財(cái)政政策刺激企業(yè)增加投資,擴(kuò)大產(chǎn)能,其結(jié)果與寬松的貨幣政策的長(zhǎng)期負(fù)面效果一樣:加大以后的調(diào)整的難度,延長(zhǎng)了調(diào)整的時(shí)間。這就是說,以后要付出更大的代價(jià)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整。
總之,如果承認(rèn)中國(guó)需要進(jìn)行結(jié)構(gòu)性的經(jīng)濟(jì)調(diào)整,投資增長(zhǎng)適度下降是不可避免的。結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟(jì)調(diào)整主要是對(duì)存量生產(chǎn)能力的調(diào)整,淘汰落后和過剩的產(chǎn)能,是結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟(jì)調(diào)整主要內(nèi)容。
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