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自2008年年底以來,我國證券市場迎來一波大幅的反彈行情。從整體看,上證指數從1664點反彈到4月20日的最高點2559點,半年不到漲幅已達到53.8%,動態市盈率由12倍提升到近17倍。
深成指更是由去年的5577點一路上飆至9793點,半年中漲幅達75.6%,動態市盈率達35倍。據中國證券登記結算公司最新數據顯示,今年3月2日到4月3日的A股新增開戶數為162萬戶,再次呈現出最狂熱時才有的景象。基金發行也紅紅火火,今年4月以來,6只新基金結束募集宣告成立,合計募資額高達173.6億元,平均每只基金成立規模達到28.93億元。
A股總體估值比較合理
結合目前的宏觀經濟背景與市場總體情況來看,我們認為,此波大幅的反彈行情應該可以看作是市場在極度恐慌后、市場信心逐步復蘇的一種投資價值的理性回歸。
中國本身受金融危機影響相對較小,宏觀經濟政策刺激力度大,傳導路徑短而直接,因而效應發揮快而明顯。2008年11月份確定的積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策使中國經濟避免了快速下滑,4萬億的經濟刺激計劃和10產業振興規劃更是給市場注入數劑強心針;適度寬松的貨幣政策也使得市場流動性異常充裕,今年一季度人民幣貸款增加4.58萬億元,已完成今年目標5萬億的90%以上。從最新公布的宏觀經濟數據看,國民經濟運行已經出現了積極的變化,整體表現好于預期,這表明目前中國經濟已經出現回暖的跡象。同時,投資者的心態也從年前的對國內外經濟的擔憂過渡到對目前對經濟復蘇的樂觀預期。另外,在全球經濟一灘爛泥、極不景氣下,中國經濟反而越顯亮色,因而可能成為國際投機資金積極介入的市場。
在多重因素的推動下,A股市場估值中樞也在逐步地上移,近期兩市股指雙雙突破年線的壓制,更是令投資者信心得到極大的鼓舞。目前市場的總體估值還在一個相對比較合理的區間,股指自谷底回升,主要是投資者在由過度悲觀殺跌后在經濟下行放緩時出現的一種恢復性回升。因此,預計在經濟筑底回升的預期及流動性寬裕的支持下,市場在經過短期的震蕩整理后,市場估值的重心仍有繼續上行的動力。
部分行業和個股出現泡沫
但我們同時應清醒地認識到,經濟下行放緩并不等于經濟復蘇導致的上市公司業績大幅增長。眾多數據顯示,隨著市場的持續上升,部分行業和個股的估值水平已經呈現出泡沫跡象,市場結構性泡沫已經出現,并仍然在不斷地堆積中。統計顯示,截至4月21日,滬深兩市已有近314只股票的市盈率已經超過100倍,市盈率超過50倍的更多達600家（如果考慮到一季度業績回落的因素,這一水平可能進一步上升到60倍左右）,占比達到38%,少數股票市盈率甚至高達數萬倍。特別引人注目的是今年以來垃圾行情,10.28行情以來兩市大盤平均上漲64.7%,而垃圾股則平均上漲近100%。在金融風暴仍然彌漫的背景下,出現如此普遍高市盈率的股票,不能不說是一個相當有趣的市場現象。從此輪上漲行情來看,板塊分化較為嚴重,中小市值股瘋漲、虧損股雞犬升天,創投、新能源、有色金屬幾大板塊風起云涌。就中小市值股而言,金融危機之下、經濟下滑之時,缺乏規模優勢的中小企業的抗風險能力與市場份額獲取能力遠遠弱于擁有資源、技術、規模優勢的大型藍籌企業,因此,經濟的下滑應將給優質藍籌企業迎來難得的發展機遇,
其業績增長的潛力與市場估值應遠遠大于中小企業。而在此輪行情中,真正業績優良的藍籌股在市場上的表現卻遠遠落后于中小市值個股和ST股。其次,創投、新能源、有色金屬等三大板塊的炒作也仍然停留在概念上,并沒有實質上的業績支撐。上述種種跡象表明,市場結構性泡沫壓力增大。
市場估值重心仍有上行動力
近期中國人民銀行行長周小川4月18日在博鰲亞洲論壇上說,總體來看,中國經濟出現了回暖跡象,但目前仍然處在與金融危機的抗爭階段,全球化的發展使很多新興市場國家對出口的依賴度大大提高,這些國家由于外需下降而受沖擊較大。中國作為一個典型的新興市場國家,外需下降對中國出口的影響首當其沖。盡管目前我國經濟已經出現回暖的若干信號,但是經濟回暖的基礎并不扎實,在國際金融危機的影響下,我國出口需求下降、企業效益下降、財政收入減少、就業困難增多等不利因素依然存在,國內實體經濟的恢復仍然繼續需要相當長的時間。因此,盡管預計在經濟復蘇預期及流動性寬裕的支持下,市場估值重心仍有繼續上行的動力,但市場估值繼續大幅度提升的可能性不大,投資者在狂熱追高中還應保持一份理性與清醒。 |