適時適度調整貨幣政策取向,實在是門高難度的平衡藝術,不僅考驗各國央行的智慧,更會決定未來全球經濟的走勢。
雖然3月的CPI和PPI繼續2月形成的雙降走勢,但仔細分析數據構成,通縮情況有所緩和,當月居民消費價格同比下降1.2%,相較2月有所收窄。環比數據出現0.3%的下滑,原因主要是當月農副產品價格回落。工業品出廠價格(PPI)同比下降6%,高于2月的4.5%,主要是受翹尾因素影響。從環比數據看,PPI的降幅已在逐月縮小,轉正的可能性在逐步增加。
主要工業品出廠價格變動情況顯示,相比2月,除鋼材和部分煤炭制品價格回落外,包括原油、銅、鋁、鋅在內的大宗商品價格均有10%以上的漲幅,成品油、水泥和多數化工產品均出現價格回升。而從國際市場看,4月以來大宗商品期貨價格持續走高,預示4月份的PPI的環比降幅可能進一步收窄乃至反向回升。4月居民消費價格指數的降幅將進一步縮小,下半年重歸正值的可能性大大增加。如此,則此前出現的CPI和PPI雙降引發的通縮憂慮可能逐步消除。
去年以來實行的寬松貨幣政策逐步為市場注入大量流動性,而今年前三個月的信貸投放更是創下歷史天量,由于目前經濟僅僅出現初步見底跡象,為了避免信貸驟冷引起不必要的經濟走勢反復,預計央行近期仍將避免過度收緊信貸,而會繼續輔以相對寬松的貨幣政策。由此看,全年的信貸投放總量將會大幅超過預定目標,下半年出現通脹的幾率正在逐步增加。
過高的信貸投放在刺激經濟回穩的同時,也帶來通脹隱憂。在銀監會和央行組織的對票據融資檢查中發現,一季度新增的1.48萬億元的票據融資,有少量在“空轉”,未流入實體經濟的占比達到20%,此外,信貸投放過度集中于部分基礎建設行業,冷熱不均的現象十分明顯,這將可能造成未來經濟出現局部過熱,并拉動大宗商品價格走高。2002年至2003年間,就曾出現過由于信貸激增導致的固定資產投資迅猛增長和通貨膨脹,雖然目前外部環境仍處于流動性緊縮狀態,各國的CPI都在持續走低,但包括美國、日本、英國在內的發達國家均采取了貨幣的量化寬松政策,一旦經濟回暖,各主要銀行目前維持于央行體內的超額準備金出閘后,將會對資產價格形成巨大沖擊,由此形成的全球性通脹效應也將可能再度推高中國的物價水平。
回溯上世紀70年代,全球主要發達國家都經歷了兩輪通脹周期,尤以美國的經歷最為典型,1973年至1974年形成第一次通脹,美國在1950年后CPI首次突破兩位數,而第二次通脹從1976年延續到1980年,CPI突破第一輪形成的12%的高點,最高達到15%左右,失業率的持續高企和通貨膨脹并存,形成了歷史上著名的所謂“滯脹”。而這一次的情形和當年頗有共同之處,如果大量釋放出的貨幣流動性在形成對商品價格沖擊的同時,無法有效促進實體經濟發展,從而導致失業率維持在高位,產出無法得到有效增長的局面,那么滯脹的幽靈恐將重回這個世界之中。
為了避免類似的沖擊可能帶來的糟糕局面,我們必須格外小心。 |
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