|
●今年下半年明年上半年世界經濟將企穩
●走出底部必須尋求新的經濟增長點
●危機之后全球經濟增長模式會發生變化
●警惕美國的大量注資造成通貨膨脹
近期，中國社科院世界經濟及政治研究所副所長李向陽在社科院金融研究所金融論壇上，就世界金融危機及危機后的世界經濟走勢做了一個系統、全面的闡述。他說，國際金融危機與世界經濟的前景，國內外討論分歧很大。他認為，今年下半年明年上半年將企穩，前景不樂觀，要走出底部必須尋求新的經濟增長點。危機之后，全球經濟增長模式會發生變化，我們必須考慮中長期的應對和調整措施。他強調，必須警惕美國的大量注資在短期內造成通貨膨脹，那將對我國經濟造成巨大沖擊。
金融危機前景的判斷
金融市場在今年下半年企穩
實體經濟2010年上半年企穩
從07年開始的國際金融危機到現在已經持續了將近兩年時間，但是到現在仍然沒有看到任何觸底的跡象，反而程度跟范圍不斷加深。對于它未來的走勢，我想至少考察三個領域的因素，可以說這三個領域決定著未來國際金融危機的發展方向。
第一個領域是房地產市場，房地產市場泡沫的崩潰要遠遠早于金融危機。從06年年初開始到現在已經持續了三年多的時間，那么在今年2月份剛剛公布的數據，似乎出現了一點企穩的跡象。而截止到今年1月份美國絕大多數地方平均房地產價格降幅在30%左右。近期，奧巴馬政府準備掏出將近1萬億收購金融機構持有的房地產問題債券，這跟美聯儲收購國債是同時推出的。那么在此之前奧巴馬政府還針對無法償還抵押貸款贖回率作出行政性的干預。
第二個領域是大國聯合救援的效果。在這輪金融危機里面我們看到大國在經濟政策方面的合作，總體來說還可以，但是保護主義傾向也在加強。除去傳統貿易保護主義之外，這輪金融危機出現了新的現象，就是金融保護主義，這種金融保護主義表現為大國對金融機構實施救援，要求金融機構對本國增加貸款，除此之外，一些國家還采取其他措施，比如鼓勵在本國金融機構總部把海外分支機構的資金調回來，甚至包括跨國公司在海外的投資收益調回來。這種做法毫無疑問對本國經濟復蘇有利，但是如果每個國家都這么做，實際上損害了其他國家的金融安全。美聯儲購買國債的行為，就是一種非常嚴重的金融保護主義。
第三個領域是實體經濟衰退對金融市場的作用。從金融危機開始到去年年終這一年多的時間，基本上集中在金融市場，但是從去年的第四季度開始，以美國為主的發達國家，實體經濟已經明顯受到沖擊。實體經濟的衰退反過來再加劇金融市場動蕩，從美國證券市場走勢就可以看出。
那么到底國際金融危機什么時候觸底什么時候企穩，我們只能從經驗做簡單外推，這種外推就是依照過去金融危機的發展歷程推斷。根據以往經驗銀行業危機平均持續兩年左右，房屋價格會在六年內下跌35%，股票價格在三年半時間下跌55%，與此同時失業率四年內上升7個百分點，下跌9%，政府債務平均上升86%。一般認為，目前的這種國際金融危機比過去二戰以來所有危機都要嚴重。如果做一個簡單對比的話，從07年8月份開始，到現在實際上銀行業的危機已經持續了將近兩年的時間。那么以美國為例美國房地產價格到現在已經跌幅達到30%，甚至可能到2月份以后整體水平超過30%。股票價格從道瓊斯指數已經跌了50%。做簡單外推，虛擬經濟繼續惡化的空間已經不大，從虛擬經濟到實體經濟之間還有一個滯后，從經驗來看有半年甚至更長時間的滯后。對照以往的經濟周期波動的實施特征看，主要發達國家的實體經濟衰退也就是剛剛開始，從失業率來看歐元區、日本跟美國，尤其美國的失業率出現迅速上漲，在這場金融危機開始前的大約4.5%，到今年1月份上升到8.1%。所以，我們認為這場金融市場有可能在今年下半年企穩。實體經濟可能會在2010年上半年的時候出現見底或者是企穩。
全球主要經濟體增長前景
美國將負增長——-2.5%
日本衰退最強——-6%-7%
歐元區也不樂觀——-2.4%
美國經濟的負增長是從08年開始，到第四季度下滑幅度非常大，超過6%。造成美國經濟第四季度下滑的主要原因就是消費跟投資同時下降。2009年美國經濟可以肯定會繼續下滑，美國私人消費下滑對經濟增長的負拉動作用非常明顯。主要是由于金融危機使得資產的縮水非常嚴重，資產的縮水帶來負財富效應相當明顯。指望像危機前依靠資產升值，依靠正財富效應拉動美國私人消費從而拉動美國經濟增長的模式，短期內是不可能了。從投資角度說，投資對經濟增長的貢獻主要取決于信貸，金融機構的惜貸和信貸緊縮現在已經成為常態。因此投資這一項也是前景不妙。進出口方面，最主要的影響因素就是匯率，由于美元的匯率近期處在一個高度不確定的狀態，美元對外國資金的吸引力也在下降，1月份最新統計顯示，外國人購買美國國債的數量下降，這是美聯儲購買美國國債的主要動力。這究竟是暫時現象還是一個長期現象？這跟美元匯率走勢、跟美國經濟走勢有很大關系。我們認為美國經濟在09年下跌是不可避免的，到2月底3月初的時候，對美國經濟預測已經下調到-2.5%。
第二塊是日本經濟。日本早于美國并且下跌幅度比美國還要大，出乎人們預料。這跟它的產業結構有很大關系，歐元區的國家跟日本，基本上制造業比重比較大，而在國際貿易中真正可貿易的主要集中在制造業。因此，外部需求的沖擊對于以制造業為主的日本跟歐元區國家，相對沖擊就比較大。日本從第二季度就已經陷入負增長。尤其第四季度跌幅達到負13%，這是戰后歷史上非常罕見的。第二個因素就是通貨緊縮，這是個全球現象，但是日本顯得尤為嚴重，1990年日本泡沫經濟之后一直受困于通貨緊縮，只是到05年以后才剛剛走出這種通貨緊縮的困擾，但是沒想到在三年以后又再次面臨通貨緊縮的壓力，因為他走出通貨緊縮以后，CPI也就在1.5%這種空間。相比之下在金融危機之前像歐洲、美國CPI相對高得多。第三個因素就是政府經濟干預政策的空間受到限制，日本為了應對泡沫經濟的后遺癥以及通貨緊縮的壓力，一直采取積極的財政政策，那么貨幣政策日本一直是央行短期利率，所以發生金融危機以后日本央行至少在運用利率手段上沒有任何空間。近期日本經濟下滑的幅度不斷下調，現在最悲觀的估計是6%-7%，三大經濟體日本經濟09年衰退程度會最強。
第三塊是歐洲區經濟。歐元區在金融機構介入次貸的程度方面介于美國和日本之間，歐洲的金融體系跟美國相比，因為商業銀行業務跟投資銀行合在一起，抗風險能力要強一些，所以歐洲的金融機構沒有出現美國那么巨大的動蕩。在經濟刺激政策方面，跟美國相比歐元區刺激經濟政策空間也受到一定限制，金融政策上歐洲中央銀行不隸屬于任何一個國家，它是一個跨國的金融管理機構，因此很多人批評歐洲中央銀行在這輪金融危機中滯后，這跟它的體制有關系，因為不受制于單個成員國政府，同時從它成立之日起，貨幣重點更關注歐元本身穩定，美國人不用關心美元會哪一天崩潰，歐元就不一樣。那么財政政策上成立時就有一個《穩定增長公約》，因此當美國人迅速注資進行救市時，歐元區國家還在爭論如何克服《穩定增長公約》的約束。第三個因素就是歐元區部分國家房地產調整的幅度不大，因此未來調整還有很大空間。第四點就是來自東歐金融危機的風險，這幾年東歐國家在金融上高度依賴于西歐，他們大多數本國的金融機構都被西歐的金融機構兼并，隨著這幾年東歐經濟的復蘇，西歐金融機構在那兒有大量貸款，據估算高達1.3萬億美元，東歐國家的收支債務危機已經開始影響到西歐國家的金融穩定。英國經濟學家3月份，對歐元區下調到-2.4%。
很多人寄希望于金磚四國等新興市場經濟體能夠在一定程度上緩解發達國家的經濟衰退，但是從現在來看這種可能性越來越小，俄羅斯在0增長跟負增長之間，巴西調到1-2%，印度經濟在09年還能維持5%以上增長率，就是說，在新興市場經濟體中只有中國跟印度還能保持像樣的經濟增長。
國際金融危機的影響
保護主義將造成通貨膨脹
替代能源將成新增長點
第一個影響就是保護主義加大，而且形式越來越多，尤其是美聯儲購買國債的做法，實際上是一種變相的，并且可能是危害非常大的一種保護主義措施，這種做法一個最直接的結果就是有可能引起競爭性的匯率貶值，因為由中央銀行購買國債實際上是一種簡單的印鈔，美國寧可忍受高通脹不愿意接受通貨緊縮，高通貨膨脹率還可以轉嫁金融風險，因為美國是全球最大的債務國。作為全球貨幣發行者的美國這么做，基本上意味著放棄了作為全球貨幣發行者的責任和義務。
那么有人要問，現在注入了大量資金通貨緊縮狀態怎么沒有明顯好轉？那是因為沒有信心，因為貨幣流通速度太低，一旦企穩，貨幣流通速度加快，通貨膨脹是不可避免的。如果美國通貨膨脹，那么美元匯率也將走弱。如果短期內美元匯率就走入下降軌道，對我們政策沖擊非常大，甚至我們來不及做出應對。
以美國為主的發達國家，在過去20年間，以負債為手段的消費拉動經濟增長進而帶動外圍國家的出口，這種所謂的雙循環模式可能要發生變化。
美國在走出這輪危機之后，甚至從現在開始做的事情就是增加儲蓄減少消費，到今年1月份美國私人儲蓄率從金融危機前的不到1%，現在回升到5%。這意味著走出這輪危機之后，全球經濟增長模式可能要發生變化。所以，我們必須要考慮中長期的應對和調整措施。
目前發達國家金融市場出了問題，實體經濟都已經外包出去了，美國制造業占美國GDP的比例，只有15%左右。那么靠什么來拉動新一輪經濟增長。現在國際上爭論的問題，什么是未來下一輪經濟增長點，清潔能源是最有可能的產業。在過去一個世紀里，全球能源基本上處在化石能源時代，以煤炭石油為主。基于石油稀缺性，07年世界報告明確預測全球石油潛在儲量跟現實的儲量，應該在2010--2015年期間是一個峰值，從2015年以后石油產量將下降，因此石油生產國在這個問題上已經不再配合需求國來平抑價格。因此，近幾年主要大國在他們一系列能源修改法案新能源法案中都明確把發展替代能源提到議事日程。第三點我們說替代能源里面有多種多樣，減少對石油依賴增加對天然氣、核能、風能等等的使用量。特別是生物能，雖然生物能源占的比例不大，可以說全球需求很小。但是它的影響非常大，因為它是用糧食生產，也就是我們常說的乙醇的生產。美國新能源法規定2022年一個國家生產生物能源產量相當于2007年全球生物能源的總產，歐盟也規定未來5-10年汽車的使用，通過立法的形式規定汽車的使用燃油里面必須有一定比例的乙醇。希拉里來中國以后談的首要一件事就是在環境保護方面的合作，上一輪中美對話，我們曾經討論中美能源合作可能會開辟一個新時代。我們作為新興的大國，必須給予關注，一旦走出危機我們將面臨十分迫切的選擇。
(中國社科院世界經濟及政治研究所副所長)
現場答問
提問：請問，您談到虛擬經濟下跌空間已經不大，是指全球還是單指美國？
李向陽：一定程度上講，只要美國經濟企穩全球就會企穩。
提問：您談到清潔能源會成為下一輪經濟增長點，您能不能解釋一下它的充分性？
李向陽：關于清潔能源的充分性我們不說別的，它盡管是一個長期的事情，但是它只要能夠給大家創造投資的空間，那么它對經濟增長就會有帶動作用。就是說現在讓美國的投資者再去投資銀行很顯然沒有信心，我們現在是在找一個能夠讓人們有持久信心，市場找一個有持久題材、讓人們反復炒高的東西。這個東西能帶我們從底部走出來，而在經濟周期里面，產能過剩消除才能刺激下一輪投資，傳統的實體經濟已經刺激不了人們持久投資的信心，而清潔能源占全球的比例上升到20%或者50%，那是多大的市場，它能促使人們持久大規模投資，在這方面美國政府已經開始投資，而政府的投資最終能夠帶動民間的大規模投資。至于它究竟能在多大程度上改變目前經濟增長方式，或者是改變目前全球石油市場的供求格局，我想這是短期能夠改變的。
提問：中國的外匯儲備買了許多美國國債，這對中國爭取國際經濟話語權有哪些作用？
李向陽：其他國家持有資產一般都有不同幣種、不同資產置換，但是中國太大，且不說中國拿出幾千億，就是拿出幾百億來進行幣種之間的置換都會引起全球金融市場的巨大波動。所以下一階段中美之間的博弈，至少短期內美國自己買國債，中國又開始陷入被動。我們現在就是買大宗商品也有問題，據說今年前三個月世界銅價格漲了28%，主要因為中國十大振興計劃產業里面有色金屬儲備計劃引發的。只要中國一買，就是價格上漲。中國高達兩萬億外匯儲備，而美元資產超過1——1.2萬億，這個船太大，掉頭起來太難。所以中美之間的談判中國的砝碼不是特別多。
專家點評
中國社科院金融所副所長王國剛：金融危機牽扯方方面面，可以從許許多多角度切入，李向陽談得很綜合。有些問題可以從多種角度做更多思考。比如說今年1、2月份普遍發生的PPI、CPI負增長。叫不叫通貨緊縮？如果就負增長這一點來看好像是，那么這個負增長跟什么比，跟去年同期比，去年同期國際糧價都是成倍地往上翻。那么治理通貨緊縮，要治到什么水平？去年這時候的水平嗎？去年是翻倍，那只不過說今年不翻倍而已。如果要回到前年的糧食價格水平，那恐怕不是負增長1、2%，而是負30%、50%才能回到前年的水平的。同樣PPI也是，石油價格從147掉下來，同比當然是負增長。思考這種問題得有一點時間概念，不要就一個時點討論，多做一些時段的比較。
如果有興趣翻一下07年關于石油問題的討論就會發現，當時得油價上漲了好幾倍，而07-08年國際對石油的需求有沒有突發性的上漲呢？沒有。同樣，利率的問題也是這樣，如果一個國家利率下降就會導致貸款比較便宜，大量資金就會到海外投資。但是，如果利率比較高就意味著你的匯價比較占優勢人們會到你這兒賭匯價升值。高的時候人家會來低的時候人家也會來，為什么？這些問題提出來供大家思考。
[背景鏈接一]20國金融峰會四大亮點
今年，以美國次貸危機引發的全球金融海嘯，引發人們重新審視和思考當今世界金融體系的制度缺陷，挑戰以美元為主導的金融運行機制。
在這種背景下召開的20國集團金融峰會，著力于全球金融體系的改良和創新：一是建立多元化貨幣體系，挑戰以美元為主導的單一貨幣體系。二是會上突顯了發展中國家和新興經濟體的地位和話語權，以化解金融風暴對發展中國家金融體系和實體經濟的沖擊。這不能不稱作是一大進步和創新。
[背景鏈接二]中國相關數據
世界銀行發布《中國經濟季報》，將2009年中國GDP增長預測下調至6.5%，較去年11月底的預測調低了1%。這是繼最近世銀調低2009年全球經濟增長和進口預測后所作出的調整。世行稱中國經濟的基本面依然強勁。
這份定期對中國經濟進行評估的報告指出，中國銀行業基本上沒有受到國際金融動蕩的影響，中國經濟仍具有采取強有力刺激措施的大量空間。然而，隨著全球危機加劇，中國的出口遭受重創，影響到社會投資和市場情緒，制造業尤其明顯。根據這種情況，世行把對2009年中國GDP的增長預測下調至6.5%。
李向陽簡介
經濟學博士，研究員，中國社會科學院世界經濟與政治研究所副所長。1996年榮獲“中國社會科學院有突出貢獻的中青年專家”。1998年榮獲國務院政府特殊津貼。兼任：中國世界經濟學會副會長，全國美國經濟學會副會長，中華外國經濟學說研究會理事，中國社會科學院研究生院教授、博士生導師等。 | 
