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也許，第十一屆G20峰會真正耐人尋味的，是其身處時間夾縫中的有趣地位。
在“展望”的日子里，雖然表面上市場似乎對G20結(jié)出碩果寄予厚望，但實際上絕大多數(shù)人心里都不太相信倫敦會變成65年前名留千古的那個布雷頓森林。在未來某個“回憶”的日子里，我們會帶著怎樣的心情想起這個愚人節(jié)之后的G20呢？而筆者以為，也許未來，很多人會重新審視此次G20所特有的歷史意義。
一些人迫不及待地提前拋出了“一紙空談”的判詞。誠然，三個半小時的會議，很可能只會在關(guān)注避稅天堂，以及協(xié)調(diào)監(jiān)管等不痛不癢的非核心問題上達(dá)成可付諸實施的行動策略，并在防止貿(mào)易保護(hù)主義、推進(jìn)新能源戰(zhàn)略和加強全球政策協(xié)作等立足長遠(yuǎn)的務(wù)虛領(lǐng)域趨向一致。
但在筆者看來，觀察和思考本次G20的可能收獲，站在歷史的角度，或會更易在不確定性中把握趨勢。
從歷史視角審視此次G20，必須承認(rèn)，在政策協(xié)作和國際經(jīng)濟、金融秩序方面達(dá)成統(tǒng)一和具有革新意義的“宏偉行動綱領(lǐng)”，是一個小概率事件。將2008年11月的前一次G20會議與2009年4月的這一次G20會議連線，時間序列上的前向趨勢變化已經(jīng)決定了本次G20難以實現(xiàn)突破的命運。
以本次G20為中間點，時間序列上的前向趨勢包含以下兩重要素：
其一，金融危機的系統(tǒng)性風(fēng)險正在悄然下降。一個不易察覺的現(xiàn)象是，歐美信貸緊縮的發(fā)展趨勢已有所好轉(zhuǎn)，雖然美聯(lián)儲公布的貸款意愿調(diào)查并沒有太明顯的改觀，但也沒有更揪心的惡化，而貨幣市場利差這一對危機演化最為敏感的指標(biāo)甚至有了可觀的下降，三月期美元TED利差已從雷曼事件后300到400個基點的驚人高位降至目前的100個基點左右，接近危機升級前的水平；此外，金融市場恐慌情緒也有所緩解，VIX指標(biāo)從雷曼事件后最高的80.86點降至目前的40點左右。而在此期間，正當(dāng)各企業(yè)2008年慘淡財報放出，歐美股指急跌，2008年第四季度難看的經(jīng)濟增長指標(biāo)公布，以及近期英國、日本和美國超常規(guī)貨幣寬松政策放出，所以前述好轉(zhuǎn)表現(xiàn)更值得市場欣慰。但需要指出的是，系統(tǒng)性風(fēng)險的階段性緩和，也讓G20達(dá)成重大可行改革意向的短期迫切性有所下降，相比2008年11月危機升級后的會議，本次G20會議“勢窮思變”的欲望似乎并不強烈。
其二，結(jié)構(gòu)要素變化正在加大矛盾。一方面，就發(fā)達(dá)經(jīng)濟體而言，經(jīng)濟周期錯配導(dǎo)致其內(nèi)部矛盾加劇。受各種復(fù)雜因素的影響，美國經(jīng)濟近來突然呈現(xiàn)出階段性企穩(wěn)跡象，2009年2月4.7%的新房銷售環(huán)比增長率和22.2%的住房開工環(huán)比增長率，暗示了房市觸底的些許跡象，同期耐用品訂單3.4%的環(huán)比增長率也一改此前頹勢，而奧巴馬、蓋特納和伯南克擴大財政支出、超常規(guī)寬松貨幣的新近政策導(dǎo)向也讓市場對未來產(chǎn)生了希望。
相比之下，近來歐元區(qū)-3.4%的工業(yè)新訂單環(huán)比增長率和持續(xù)下降的消費信心指數(shù)、經(jīng)濟信心指數(shù)和工業(yè)信心指數(shù)則盡顯頹勢。經(jīng)濟周期的錯配，使得美歐的經(jīng)濟政策協(xié)作甚至是更高層次的整體策略協(xié)調(diào)缺乏物質(zhì)基礎(chǔ)。
另一方面，就發(fā)達(dá)經(jīng)濟體和新興經(jīng)濟體而言，經(jīng)濟對比的轉(zhuǎn)變導(dǎo)致固有矛盾進(jìn)一步惡化。近來受全球經(jīng)濟衰退的滯后影響，新興市場經(jīng)濟體本身的經(jīng)濟、金融脆弱性有所凸顯，IMF和世界銀行等國際機構(gòu)不斷同步下調(diào)世界經(jīng)濟和新興市場經(jīng)濟的增長預(yù)期，“脫鉤論”失去了市場，而東歐新興市場經(jīng)濟體甚至出現(xiàn)了局部危機突然惡化、主權(quán)風(fēng)險大幅上升的現(xiàn)象。在危機影響日趨擴大的背景下，新興市場經(jīng)濟體要求變革國際經(jīng)濟、金融現(xiàn)有秩序，解決長期結(jié)構(gòu)失衡的欲望不斷上升，但新興市場經(jīng)濟體基本面的整體惡化又導(dǎo)致其話語影響力難以顯著提升，如此尷尬使得發(fā)達(dá)經(jīng)濟體和新興市場經(jīng)濟體更加難以形成有效共識。
概而言之，以本次G20為中間點，前向時間序列上金融危機演化的短暫歇息、全球經(jīng)濟短期趨勢的結(jié)構(gòu)錯配，不僅讓國際經(jīng)濟金融秩序變革的迫切性下降，更給了美國以保持相對強勢的底氣和信心，這使得G20難以真正誕生具有重大實質(zhì)性轉(zhuǎn)折意義的決策。
但時間可能會改變短期的趨勢。從后向時間序列看，金融危機的可能惡化和美國經(jīng)濟的可能反復(fù)，將回過頭來凸顯本次G20的歷史意義，也許它沒有誕生重大的國際經(jīng)濟金融秩序的“變革”，但它正式將變革的方向和路徑提到全球主要經(jīng)濟體的面前，并為未來真正付諸實踐埋下伏筆。
從后向趨勢審視，可能的變化在于：
其一，金融危機很可能再度惡化。從全局看，2008年9月金融危機惡化對實體經(jīng)濟的負(fù)面影響還在不斷顯現(xiàn)中，而世界經(jīng)濟大幅衰退的金融抑制效應(yīng)還未完全得到反饋；從局部看，金融危機讓部分脆弱的“點”暴露出來，如果點到點的風(fēng)險擴散無法得到抑制，進(jìn)而導(dǎo)致新的危機震中出現(xiàn)，金融危機就可能在“面”上出現(xiàn)所謂的二次升級。目前來看，債務(wù)危機和貨幣危機在東歐范圍內(nèi)的擴散恐難得到有效抑制，由于歐洲經(jīng)濟對內(nèi)部貿(mào)易的依賴較高，而西歐金融機構(gòu)在東歐地區(qū)的信貸頭寸又相對較大，且利用彭博系統(tǒng)多重數(shù)據(jù)計算的結(jié)果顯示，歐洲公司債和企業(yè)債的風(fēng)險依舊不容忽視。而歐洲金融機構(gòu)“去杠桿化”的進(jìn)程可能也滯后于美國，因此不排除歐洲危機于未來爆發(fā)，并引發(fā)全球金融危機升級的可能性。
此外，類似金融領(lǐng)域雷曼事件的非審慎政策應(yīng)對導(dǎo)致危機升級的可能性依舊存在。深陷危機的通用等汽車公司如果由于“清算主義”的再次抬頭而缺乏有效救助，很可能變成實體經(jīng)濟領(lǐng)域的第二個“雷曼”，引發(fā)市場恐慌和大幅動蕩。如果金融危機的未來發(fā)展朝向二次升級的不利方向演化，那么此番G20峰會中新興市場經(jīng)濟體提出改革國際貨幣體系等一系列旨在解決長期失衡問題的訴求，將凸顯出未雨綢繆的深遠(yuǎn)意義。
其二，美國經(jīng)濟止跌的短期幻象可能會驟然破碎。最近新房銷售、房屋開工、按揭申請和耐用品訂單等數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)很難說就是美國經(jīng)濟復(fù)蘇的前兆，從較長序列的變化特點看，這些環(huán)比數(shù)據(jù)長期以來一直呈現(xiàn)出明顯的高幅震蕩態(tài)勢，也許這些新變化僅是包含趨勢內(nèi)涵較少的、隨機擾動的白噪聲。而從長期視角看，奧巴馬新政和伯南克超常規(guī)寬松貨幣政策在目前僅是增加了美國經(jīng)濟復(fù)蘇的可能性，提升了美國經(jīng)濟復(fù)蘇的短期信心，其實質(zhì)影響還未顯現(xiàn)，盲目篤信現(xiàn)有政策框架的官方預(yù)估效果和奧巴馬經(jīng)濟團隊信誓旦旦的承諾多少有失審慎。
此外，從美國經(jīng)濟增長的市場預(yù)期和數(shù)據(jù)公布的時點看，2009年4月底公布的第一季度美國GDP增長初值，可能將較前一季度進(jìn)一步下滑，而那個時點次貸危機對美國經(jīng)濟的影響才會真正從數(shù)據(jù)角度超過大蕭條以來的歷次危機。如果未來主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)走弱，或是模糊的奧巴馬新政的滯后效果顯現(xiàn)大幅低于市場的期望，當(dāng)下美國經(jīng)濟止跌的短期幻象就將驟然破碎。而美國政要也許才會真正反思，在此番G20期間看到新興市場改革國際貨幣體系提議的瞬間，其不假思索地予以否定也許是過于自信而失之武斷了。 |