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財政部財政科學研究所《我國宏觀經濟與財政政策分析》課題組
隨著美國次貸危機的進一步深化，肇始于美國房地產領域的金融風險已經演變成全球性的金融危機，全球金融市場處于牙買加體系建立以來最嚴峻的時刻。作為美國的重要貿易伙伴和世界第三貿易大國，中國不可避免的受到了這一全球性危機的影響，在自身經濟增速回落和通貨膨脹等問題尚未得到完全解決的情況下，又將調動自身的經濟和政策資源來迎接全球金融危機的挑戰，中國的宏觀經濟政策進入到全球互動協同與審慎微調的新時期。
一、 全球金融危機的暴發與各國的政策調整
(一) 次貸危機的深化與蔓延
以9月7日美國政府宣布接管“兩房”為標志，次貸危機進入到第三階段。危機形勢更加嚴峻，影響已逐步超出了次級債領域，正發展成全球性的金融危機。主要的標志性事件包括：
9月7日，美國政府決定接管房利美和房地美；9月15日，美林公司被美國銀行收購；9月16日，美國政府決定援助美國國際集團(AIG)；9月18日，美國政府決定同意雷曼兄弟投資銀行的破產申請；9月18日，英國最大的儲蓄銀行——哈里法克斯銀行陷入危機；9月25日，美國聯邦監管機構接管華盛頓互惠銀行。這一系列事件表明次貸危機已經從金融市場的局部風險演化成了全局性、全球性的金融危機。
(二) 世界上主要經濟體對危機的應對與處置
在危機逐步深化的情況下，美國通過G7、OECD和IMF等渠道協調全球主要國家的財政和貨幣當局共同推出系統性的救助方案來抵御金融危機的沖擊。
美國的政策救助逐步從個案處理、單獨救助向大規模的系統性救助轉變，擬定了一攬子救助計劃，總額高達8500億美元，并輔以禁止做空金融類股票、降息和取消貨幣互換上限等政策。相較于美國，歐洲對金融機構的救助實施的較晚，但力度很大，歐洲各國通過歐盟和G7兩個渠道綜合實施內部和外部協調，推出了2萬億美元的救助方案，涉及德國、法國、英國和西班牙等主要國家。日本政府改變了原計劃加息的政策，宣布現行低利率水平(0.5%)保持不變，并在近期內向國內金融市場注資36.3萬億日元。
二、 宏觀經濟態勢
在全球金融危機的影響下，2008年第三季度，我國經濟發展的具體特點有：
(一) 經濟增速下降，物價上漲減緩
第三季度的國內生產總值預計為66283.5億元1，同比增速為10.2%左右。物價總水平仍然處于高位，但CPI的增速已經開始出現下降的趨勢，但仍不能明確CPI是否已經形成了拐點。PPI的指數在8月達到了110.1的新高位，企業的運行壓力很大，利潤可能會出現大幅度的縮減，不排除在某個階段企業通過總體提價的方式減輕壓力，重新推高CPI的可能。
(二)
進口增速加快，出口增速回落，貿易順差下降，貿易利益減少
1—
9月，全國共實現出口10740.6億美元，同比增長22.3%；同期進口總額達到8930.7億美元，同比增長29%；實現貿易順差1809.9億美元，較去年同期下降了2.7%。在成本、價格和需求下降壓力的共同作用下，我國出口環境出現了明顯的惡化。以中美貿易為例，2008年1—8月我國對美出口增長10.66%，扣除人民幣匯率升值5.7%和工業品出廠價格指數10.1%的增長，對美出口實際貿易收益是負值。
(三) 投資與消費增長保持穩定，結構持續改善
1—
8月，固定資產投資完成額84919.7億元，同比增長27.4%。在投資結構上，第三產業新增投資達到45495.6億元，高于去年同期1.2個百分點；第二產業新增投資為38143.9億元，比去年同期略有下降；第一產業投資達到1280.1億元，增幅高達63.5%，體現了我國對農業生產和“三農”問題的重視。
1—
8月，社會消費品零售總額為68439.2億元，名義增幅為21.9%，較去年同期增長6.2個百分點。在消費城鄉結構上，城鄉消費都出現了明顯的增長，其中城市消費2達到54292.9億元，占總消費額的79.3%，較去年同期增長22.6%；村鎮消費為14146.3億元，較去年同期增長19.3%。
(四)
人民幣匯率的市場調節機制初步形成，貨幣供應量趨于穩定
8月末，我國廣義貨幣(M2)余額為44.9萬億元，狹義貨幣(M1)為15.7萬億元，流通中的現金(M0)為30851.6億元。同期，金融機構各項人民幣貸款余額292732.4億元；各項人民幣存款余額450172.3億元，人民幣貸存比率下降，信貸風險得到了必要的控制。隨著美國次貸危機的深化，人民幣的雙邊波動態勢開始出現，投機氣氛有所淡化。2008年8月末美元對人民幣的匯率水平為685.15，較7月末貶值20個基點，幅度盡管不大，但象征意義明顯。
(五)
工業企業增速減緩，中小企業經營困難，企業利潤大幅度下降
1—
8月，全國規模以上企業工業增加值同比增長15.7%，低于上半年16.3%的平均水平，比去年同期回落2.7個百分點。企業工業增加值普遍下降，企業的生產運作環境出現了一定程度的惡化。受到緊縮貨幣政策、人民幣匯率升值和其他因素的影響，我國的中小企業經營和發展出現了很大困難，上半年全國共有6.7萬家規模以上的中小企業倒閉。另外，由于第三季度發生的“三聚氰胺”事件，有可能導致乳制品企業和其他相關的飲料和食品企業出現生產經營上的困難，并形成新的倒閉風潮。
三、 財政收入狀況
第三季度財政收入的主要特點是，收入規模依然龐大，但增速迅速回落，主體稅種增收難度很大，非稅收入明顯下降。2008年8月所出現的財政收入增速同比下降的情況，并不是一個偶然的短期現象，除非宏觀經濟結構實現了優化調整，國民經濟形成了新的經濟增長點，市場信心和企業創新能力得到有效的恢復，否則我們必須要適應在財政收入低速增長的情況下，加強公共預算和政府績效管理的新要求。
四、 宏觀調控與財政政策要點
這個階段的宏觀調控，既要推進經濟結構的調整與優化，又要控制輸入性通脹對社會和經濟的不良影響，還要應對全球性金融危機給我國帶來的沖擊與擾動，政策的協作性和嚴謹性的要求大大提高。
(一) 宏觀調控的基本政策框架
在現階段，除非宏觀經濟形勢出現了嚴重急劇惡化，我們并不贊成立即推行積極財政政策——中國目前經濟的結構性矛盾是隱性的和深層次的，大規模的積極財政政策對解決這類深層次的結構性矛盾并無明顯裨益。考慮到前一階段緊縮性貨幣政策的實施，為貨幣政策的總量性調控預留了大量的空間，現階段經濟宏觀調控和財政政策運行的核心方案是：構建適度的寬松貨幣政策和穩健財政政策搭配的總體框架，貨幣政策通過對流動性和投資需求實施調控以減輕企業負擔，提高企業和市場的自我調整能力；財政政策著力對經濟社會發展中的深層次矛盾予以克服和解決，對外參與全球聯合行動，實現政策協同，對內科學分析和控制矛盾，推行審慎微調。但是，也必須做好應對危機失控的準備，在財政收入增速大幅度下降的背景下，我們要及時研究發行國債擴大內需等相關政策預案。
(二) 寬松型貨幣政策的實施建議
寬松型貨幣政策是指適度放寬對貨幣供應量的限制，充實市場的流動性；通過調低利率水平，降低企業獲得資金的成本，提高投資需求，刺激經濟增長。
1. 參與全球金融政策協調，適度調低利率
央行實施降息的政策同時兼顧內部和外部經濟調控的效果。內部效果主要是指降息后降低企業的融資成本，提高企業的投資能力和生產積極性，并適度補償企業勞工和生產資料成本的提升；外部效果是指在全球主要國家都處在降息周期時，如果中國繼續保持較高的名義利率，容易激勵外部游資繼續涌入中國，持續抬高國內通貨膨脹和資產泡沫，形成新的風險源泉。對于房地產市場，適度的降息可以逐次擊發各個層次的有效需求和供給，避免“斷供潮”的發生和房地產領域的系統性風險。
2. 提高中小金融機構的自救能力，降低存款準備金率
在全球金融危機的沖擊下，我國中小銀行的海外投資紛紛出現風險，甚至已經形成了巨額損失，這一損失使本就資金規模有限的中小銀行資金鏈條繃緊，企業的信貸能力和盈利能力都受到了較大的束縛。為避免來自銀行領域的流動性緊縮，央行需要根據危機的發展情況適時調整存款準備金率，保持銀行的貸款發放和盈利水平，提高銀行的自救能力。
3. 探索適應中國國情的存款保險制度
在美國次貸危機全球化的過程中，主要發達國家的存款保險機構發揮了重要的援助和緩沖作用。我國的銀行體系事實上擁有著國家給予的隱性主權信用，這種信用既使銀行在其經營中存在明顯的“道德風險”，又使財政承擔了過多的義務和責任。適時探索中國式的存款保險制度，構建兼有保障和監督性的存款保險機構應是央行在下一階段需要考慮的重要事項。
(三) 應對全球金融危機的財政政策要點
應對全球金融危機的財政政策應以全球政策協同為基礎，現階段財政政策需防御全球金融危機的間接影響和擾動，主要要點包括：
1. 克服房地產風險，加大經濟適用房和廉租房的建設力度
在當前情況下，建議財政政策與貨幣政策進行有效搭配，一方面對房貸政策不予放松，繼續擠壓房價泡沫，消除熱錢的投機空間；另一方面應當加大保障性住房政策的實施力度，加速房地產市場的結構轉型。與此同時，由財政政策為正常的住房需求提供貼息支持，以避免斷供潮的發生，緩解當前房地產行業所面臨的困境。
2. 擴大內需，對沖外部風險
為避免外部需求波動給我國企業生產經營帶來的不利沖擊，我國應由目前的外部需求拉動轉為內需主導。擇機進一步提高個人所得稅費用扣除標準，取消儲蓄存款利息稅，加快教育、醫療、養老等方面社會保障體系的建設，落實補貼政策，增加對中低收入者、困難群體的生活補貼等，通過多種措施提高居民可支配收入，改善居民消費預期。與此同時，加速推進增值稅轉型，采取優惠政策鼓勵東部企業向中西部轉移，對企業技改和研發投資給予適當的貼息和其他優惠，以提高企業投資熱情。
3. 促進產業結構平穩升級
在全球金融危機的影響下，我國的外向型企業尤其是中小型加工制造企業面臨著嚴峻的經營形勢與生存危機。各地政府也應加強對再就業的培訓和指導，甚至給予一定的經濟補償，讓民眾感到政府愿意與企業和從業者共渡難關。在推行這些“治標”措施的同時，還應大力推行產業升級的“治本”之道。財政應加大對中小企業的科技支持力度，并推動形成有利于企業和整個社會創新發展的大環境，為企業和產業的升級與轉型創造條件。
(本報告中的數據均來源于《中國經濟景氣月報》、國家統計局統計公報和國家稅務總局網站。) |