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美國參議院銀行、住房和城市事務(wù)委員會(huì)主席理查德·謝爾比9月22日晚要求布什政府終止7000億美元的救援計(jì)劃,這對(duì)原本料想本周五會(huì)通過此項(xiàng)議案的財(cái)長保爾森無疑是沉重的打擊。
經(jīng)濟(jì)周期性規(guī)律決定了逆勢干預(yù)的收效性往往低于預(yù)期。目前金融市場動(dòng)蕩主要是起因于前期房地產(chǎn)市場、及其衍生證券市場過度投機(jī)帶來的泡沫破滅沖擊。按照經(jīng)濟(jì)周期原理,經(jīng)濟(jì)循環(huán)必然要經(jīng)歷從高峰到低谷的過程,任何外部干預(yù)只能平滑經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng),而不能完全熨平其波動(dòng)的過程。
干預(yù)救市理論要求更為完善的救市計(jì)劃。救市的本源來自于市場本身機(jī)制的缺陷,單純的自由競爭市場因交易者的瘋狂逐利而失去其內(nèi)在的平衡機(jī)制,最終導(dǎo)致市場本身的崩潰和交易者的巨量損失。救市的目標(biāo)并不是取代市場機(jī)制,只是要將交易者的行為和逐利性限定在合理的范圍之內(nèi),即在保障市場內(nèi)在平衡機(jī)制發(fā)揮功效的承受能力之內(nèi),以此維持自由市場機(jī)制的有序運(yùn)作。而此次布什政府呈交國會(huì)的拯救計(jì)劃除了關(guān)注華爾街金融機(jī)構(gòu)的存亡之外,對(duì)于選擇金融機(jī)構(gòu)國有化與市場化破產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn);國有化與破產(chǎn)之后的金融機(jī)構(gòu)如何運(yùn)作與監(jiān)管;最終這些機(jī)構(gòu)如何重歸自由競爭市場等等均語焉不詳。難怪報(bào)告遭到了大多數(shù)議員的反對(duì)。
再次,委托——代理理論下的干預(yù)救市方案對(duì)于委托人（納稅人）的利益保障嚴(yán)重不足。如果將美國納稅人與政府分為委托人與代理人的話,那么嚴(yán)格來說,布什政府是代替納稅人在干預(yù)金融市場,以實(shí)現(xiàn)納稅人降低房貸信用風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)就業(yè)和刺激消費(fèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)最終目標(biāo)。而布什7000億拯救計(jì)劃雖然稱得上是“大蕭條”之后最大規(guī)模的計(jì)劃,但是實(shí)質(zhì)上卻與羅斯福的救市計(jì)劃大相徑庭。當(dāng)年新政的核心計(jì)劃是制止工業(yè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的衰退,促進(jìn)就業(yè)以拉動(dòng)消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)增長,而布什的計(jì)劃則完全傾注于拯救華爾街投行巨鱷,主要受益者是華爾街大腕而非普通納稅人。財(cái)長保爾森的提議也是建立新設(shè)機(jī)構(gòu)來吸納早已貶值的次貸資產(chǎn),以實(shí)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)的脫困。
作為此次救市計(jì)劃的最終出資人,納稅人恐怕難以享受到救市所帶來的實(shí)質(zhì)好處。華爾街大幅裁員不說,就是對(duì)于在次貸危機(jī)中受損的納稅人,其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)并未因政府拯救華爾街而降低,只不過債權(quán)人從私人機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)為了國有組織。同樣背負(fù)著在次貸泡沫中過度炒作的惡名,為何華爾街投行與其高管就能通過救援計(jì)劃置身事外,而普通投資者作為救助的出資人卻依然深陷其中？
實(shí)際上,此次救市計(jì)劃最大破綻就在于其沒有完備的應(yīng)對(duì)措施。很難想象美聯(lián)儲(chǔ)與布什政府從去年的次貸危機(jī)全面爆發(fā)之后,一直沒有提出應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)極端惡化狀況出現(xiàn)時(shí)的應(yīng)急預(yù)案。或許,伯南克與保爾森一直以為金融市場的動(dòng)蕩只是短暫現(xiàn)象,甚至在今年4月還拋出“最困難的時(shí)刻已經(jīng)過去”的論調(diào)。在次貸危機(jī)急劇爆發(fā)之后,美聯(lián)儲(chǔ)與布什政府不得不轉(zhuǎn)而求助于更為直接的政府干預(yù)措施,可長達(dá)數(shù)頁救市報(bào)告充分說明了該計(jì)劃的倉促性。即便國會(huì)無法在程序上阻止計(jì)劃通過,其真正的救市效果也很難得到保障。
首先,救市計(jì)劃未能提出完備的金融機(jī)構(gòu)救助、國有化運(yùn)作與監(jiān)管、私有化重返市場的一整套計(jì)劃,缺乏這樣實(shí)際操作的構(gòu)架,救市的后續(xù)進(jìn)展很難得到明確界定。看來,即將離職的布什政府極可能把這一“爛攤子”丟給其繼承人去處理。
此外,在金融機(jī)構(gòu)國有化運(yùn)作過程中并未明確如何進(jìn)行有效監(jiān)管的問題。如果沒有適當(dāng)?shù)谋O(jiān)督機(jī)制,那么很難避免“道德風(fēng)險(xiǎn)”的發(fā)生。尤其是對(duì)于華爾街金融機(jī)構(gòu)的高管而言,冒較大的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投機(jī)以獲取高回報(bào),或者通過內(nèi)幕交易將公共利益轉(zhuǎn)移為私有利益均可能出現(xiàn),而一旦風(fēng)險(xiǎn)暴露,則可通過政府補(bǔ)貼彌補(bǔ)。如果不能在后續(xù)的措施中不斷完善對(duì)納稅人的保護(hù)措施,那些機(jī)制設(shè)計(jì)上的問題僅僅靠保爾森所說的引入華爾街“經(jīng)驗(yàn)人士”是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的,事實(shí)上,正是這些經(jīng)驗(yàn)人士將貝爾斯登、雷曼兄弟等華爾街百年老店拖入了破產(chǎn)的深淵。
就對(duì)中國的沖擊而言,布什政府的救市計(jì)劃直接拯救了處于困境的房地美、房利美,美國國際集團(tuán)等大型國際金融機(jī)構(gòu),對(duì)于直接持有數(shù)千億這些公司債券(資訊,行情)的中國企業(yè)來說無疑是一個(gè)重大利好。但是也應(yīng)該看到,華盛頓為危機(jī)融資的主要手段依然是傳統(tǒng)的國債。而根據(jù)美國財(cái)政部最新公布的國際資本流動(dòng)(TIC)報(bào)告,截至今年7月,日本持有美國國債最多,為5934億美元,其次為中國,持有美國國債5187億美元。隨著美國救市計(jì)劃的擴(kuò)大,美元匯率極可能在轉(zhuǎn)強(qiáng)之后再度走弱。而美元貶值之后,中國持有的美國國債就不得不面臨持續(xù)縮水的可能。
此外,美元匯率下跌,主要以美元計(jì)價(jià)的原油、農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)等大宗商品價(jià)格將可能再次上調(diào),屆時(shí)對(duì)我國的輸入型通脹壓力將會(huì)增大。最近以來持續(xù)擴(kuò)大的PPI與CPI剪刀差可能面臨進(jìn)一步擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn),并最終給中國的企業(yè)帶來巨大成本上升和最終商品價(jià)格難以上漲之間的沖突,直接削弱中國制造業(yè)的生存能力。
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