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中國人民銀行昨日宣布，為解決當前經濟運行中存在的突出問題，落實區別對待、有保有壓、結構優化的原則，保持國民經濟平穩較快持續發展，決定從今天起，下調一年期人民幣貸款基準利率0.27個百分點，存款基準利率保持不變；除了五大國有銀行和郵政儲蓄外，其他銀行的人民幣存款準備金率下調1個百分點。
雖然8月份CPI大幅下降，但這么快就降息，還是令市場頗感意外。在此，有必要解讀一下央行貨幣政策“單一性(保增長)、非對稱性(操作力度)和同步性(操作范圍)”的含義。
首先，選擇這個時點降息和降低存款準備金率，說明中國政府已經意識到：對于我們的外向型經濟結構(出口依賴，外資依賴)來說，當前主要的矛盾和挑戰，已經由次貸危機的深化(美國雷曼兄弟正式申請破產保護)，轉變為提振內需、促進經濟增長和就業這一個主要目標上。而不是像前一階段那樣，一方面用貨幣政策控制通脹，另一方面用財政政策刺激經濟增長，解決就業，促進內需這樣的雙目標制度。目前隨著美國經濟疲軟越來越嚴重，歐洲和日本等成熟市場的活力也大受抑制，所以，中國光靠財政政策來緩解外部壓力，擺脫美國經濟對中國經濟的負面影響遠遠不夠。另外，國際油價的回落，對中國油價的沖擊也在變小。
但為什么我們采取了“非對稱”
降息和有條件的存款準備金率的下調？這是因為，本次貨幣政策的調整思路，就是給中國經濟注入流動性，降低融資成本，緩解銀行惜貸對企業，尤其是城市商業和地方中小銀行的流動性問題，對中小企業的融資影響。而這種非對稱加息卻因為息差收入的減少，增加了銀行的收益負擔。目前，通脹問題并沒有徹底解決，銀行資產“負利率”問題依然存在，如果貿然降低存款利率，雖然轉嫁了銀行的利率風險，但是會令消費者因資產縮水而造成消費能力明顯降低。這不符合刺激內需的政策宗旨。另一方面，如果對各大行也下調存款準備金率，那么很可能因流動性注入過猛，造成通脹壓力，反而會沖銷刺激內需，帶動經濟增長和緩解就業壓力的本意。當然也不排除會出現流動性注入效果不明顯的問題，如是，則央行會把存款準備金率下降適用到包括五大行在內的整個銀行業。這也是政府在滯脹壓力依然存在的環境下，必須采取有“保”
有“壓”政策的意圖。
第二，今天的貨幣政策調整方向，回到了世界貨幣政策方向的軌道上，大大降低了前一陣“異向”的貨幣政策操作所帶來的熱錢大量流入的風險，比如，周邊成熟市場已經降息，我們卻因為國內流動性過剩的壓力而無法降息，結果緩解壓力的效果十分有限，套匯套息的外部資金依然不斷流入。但今天我們首先釋放降息信號，在周邊市場進入新一輪降息救市之前，采取行動，以擴大流動性，縮小內外實際利差(尤其是民間金融的利率成本會因為流動性的注入而降低)，防止熱錢進一步流入進行套利的可能性。雖然這一效果比較有限，但中國政府已經意識到美國經濟衰退導致熱錢流入中國的風險，今后匯率等要素價格的市場化，也完全在政策考慮的籃子里。由于這些要素價格的雙向波動，會大大增加熱錢“套利”的成本。
第三，在美國政府接管“兩房”、美聯儲聯合美國十大銀行成立700億美元平準基金，用來為存在破產風險的金融機構提供資金保障，確保市場流動性之時，我們也釋放流動性(本次貨幣政策的內外“同步性”)，雖然對我國股市的影響是間接的，但是它改變了銀行的流動性，資本市場價值投資的基本面會有改觀，從而提升指數的反彈，帶動投資者信心的恢復，為股市的下一輪良性的發展創造契機。至少，也能夠減少美國股市因對金融危機爆發的擔憂所產生的震蕩表現，所造成的對中國股市的負面“溢出效應”。另一方面，這一海內外同步“救市”舉措，打破了前一陣制度救市和口頭干預的格局，通過資金量對我國銀行業的直接注入，來緩解美國次貸風波所造成的全球流動性“消失”的風險。
總之，這次貨幣政策的調整，反映了中國政府已經認識到當前國內外嚴峻的經濟環境，展示了中國政府今后貨幣政策“隨機應變”的操作特點。我們認為，政府還會結合產業政策、財政政策和匯率政策等手段，來努力探索推動中國經濟轉型和尋找科學的可持續發展之路。
(作者系復旦大學經濟學院副院長、金融學教授)
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