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國家統計局公布的8月份宏觀經濟數據讓人松了一口氣，CPI增速回落到4.9%，自2007年6月以后，首次跌回5％以內，固定資產投資同比增長27.4%，讓人失望的是PPI高達10.1%。
表面利好的數據，顯示出企業的經營困境。PPI高而CPI低，剪刀差越大，企業資源類成本越高，企業贏利越低。
PPI中不同的產品有截然不同的漲幅，原材料、燃料、動力購進價格上漲15.3%。在工業品出廠價格中，生產資料出廠價格同比上漲12.0%。其中，采掘工業上漲35.1%，原料工業上漲14.4%，加工工業上漲7.9%。生活資料出廠價格同比上漲4.0%。其中，食品類價格上漲7.4%，衣著類上漲2.4%，一般日用品類上漲4.3%，耐用消費品類下降0.4%。原油、煤炭、鋼材等漲價是最高的。資源類產品價格的上漲構成制造企業的剛性成本，直接吞噬企業的贏利。
近一個月來，國際原油和國內鋼材價格在下挫，還沒有反映到8月份統計的PPI數據信息中。我國的具體情況與國際資源類市場價格上漲并不同步，國際市場資源價格下降，正是我國理順資源價格的好時機，這意味著，即使國際資源價格下降，也不要奢望我國PPI會出現同步大幅下降，最好的狀態不過是企穩。
雖然未來國際資源品價格會下降——國際油價9日大幅回落，紐約市場油價跌破每桶104美元，創5個月來新低，倫敦油價跌破每桶100美元——PPI上漲的壓力會減小，但是，一旦國際資源品價格形成下降趨勢，基本可以判斷，市場進入了下行周期，消費能力下降，企業銷售市場會同步縮小。
以我國的外貿出口為例，在世界經濟下行周期中，歐美的消費能力直線下降。今年前8個月，歐盟繼續成為我國第一大貿易伙伴，中歐雙邊貿易總值為2833.2億美元，增長26.9％，分別高于同期中美、中日雙邊貿易增速13.6個和8.5個百分點。同期，美國繼續為我國第二大貿易伙伴，中美雙邊貿易總值為2197億美元，增長13.3％，比去年同期回落3.1個百分點。日本仍為第三大貿易伙伴，前8個月中日雙邊貿易總值為1780.7億美元，增長18.4％。從未來數年看，我國對于歐美的出口訂單會繼續下降，以出口為主的制造企業壓力持續增加。
下行景氣的信息會體現在上市公司的贏利上，進而體現在股價上。根據中報，上市公司半年報贏利有所下降。數據統計顯示，878家公司上半年加權平均每股收益為0.24元，僅比去年同期的0.23元略有增長；平均凈資產收益率為7.07%，比去年同期的7.47%下降0.4個百分點，降幅為5.35%，而經營性現金流則出現大幅下降。如果刨除物價上漲因素，與上半年兩稅合一利好一次性反映到報表中，上市公司的盈利水準還將繼續下降。
統計數據公布的當天，A股市場稍有反彈，但在成交量方面沒有明顯變化，市場人氣沒有受到宏觀經濟數據的提振。這不僅因為股市核心障礙沒有解決，還因為市場預計到通脹壓力仍存，貨幣緊縮政策可能暫時不會改變。
面對這份宏觀經濟數據，左小蕾、余永定等學者認為，這是貨幣緊縮政策的勝利，中國經濟增速沒有大幅下滑的情況下，有效地抑制了通脹。但在筆者看來，PPI的上漲顯示了企業贏利可能被進一步吞噬，CPI被抑制是信貸緊縮、價格管制、經濟景氣下行聯合作用的結果。如果要保證中國經濟軟著陸，不僅要放松信貸，關鍵是提高資金的使用效率，放松管制。不當管制是通脹、股市下挫之源。
大小非，PPI上漲夾擊上市公司，前者吞噬了普通投資者贏利，后者吞噬了企業贏利——不要再管市盈率，不要與成熟市場、香港市場對比，這些指標對于A股市場缺乏意義，就像一個空泛的CPI、PPI數據對于普通人沒有太大的意義一樣。 |