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上個世紀90年代初，中國股票市場的誕生，開辟了中國資本市場發展的新紀元。從此，中國也開始了社會主義市場經濟建設的探索之路。眾所周知，股市是市場經濟的產物，但是，在具有計劃經濟色彩背景下誕生的中國股市，不可避免帶有體制的桎梏和烙印，盡管當時對國有企業融資起到一定作用，然而，由于其先天的缺陷和規模的有限性，中國股市在2005年之前，對宏觀經濟發展還難以起到應有的重要作用。
2005年之后，股改基本完成，中國股市煥發了前所未有的生機。投資者信心獲得極大恢復，久違的火爆行情，點燃了各方投資者的入市熱情，滬深股指不斷創出新高。但是，非理性也常常與中國股市相伴，滬指沖高到創紀錄的6000多點之后，2007年10月，股票市場泡沫崩潰，股指隨之不斷下滑，至2008年上半年，滬市股指跌回到2500多點。如果說2007年10月，滬指方面攀升到6000多點是非理性的，那么2008年上半年，滬指跌回到2500多點，也完全是非理性的。股市無視經濟基本面狀況，而表現為大起大落，體現著中國股市的不成熟，也凸顯監管的不完善。
有觀點認為，中國股市大幅下跌對宏觀經濟不會產生較大影響。對此，筆者不敢茍同。股市的漲跌事實上對宏觀經濟影響甚遠，特別在當今經濟條件下，這種影響絕對不可小視。如今中國股市無論在參與者人數，還是在上市企業數量方面，都已今非昔比。尤值得一提，是許多掌握國民經濟命脈的大型航母級國有企業紛紛上市A股，中國股票市場已空前擴大，對宏觀經濟的影響與從前比早已不可同日而語。當股指沖高6000多點時，股票總市值達到25萬多億元，已超過了2007年全國國內生產總值(24.66萬億元)，股市上吸納的財富，蔚為壯觀。當股指從高位逐漸回落到低位時，僅2008年上半年，A股市值就蒸發掉14.8萬億元，占GDP的56.65%。股市在高位時，對經濟會產生較強的促漲作用；而當股市走低，對經濟降溫作用也很大。具體來講，股市可以通過以下幾個途徑對宏觀經濟產生影響：
一、 股價通過影響投資而影響到整個經濟
股價對投資的影響主要通過托賓q效應來反映。托賓q值是企業市場價值(即企業股本的市值)與其資本重置成本之比。q越大，融資成本越低，促使企業發行更多的股票進行新的投資；q越小，融資成本越高，企業不愿發行股票進行新投資。所以，當股價提升時，托賓q
增大，投資增加，總需求和總產出增加，對經濟有促漲作用。反之，當股價下降時，托賓q減小，投資減少，對經濟有降溫作用。
二、 股價的企業資產負債表效應影響著投資和整體經濟
企業凈資產財富的擁有量對在融資過程中能否產生逆向選擇和道德風險起著關鍵的作用。凈財富越低，企業在融資過程中越容易產生逆向選擇和道德風險，因為企業凈資產財富低，意味著企業可用于貸款的有效抵押品少，相應提高了逆向選擇和從事高風險投資的道德風險，銀行減少向企業的貸款，從而使企業通過外部融資進行的投資下降。相反，如果企業凈資產財富擁有量增加，即企業資產負債表狀況良好，則企業可用于貸款的抵押品增加，企業的資信度上升，降低了逆向選擇和道德風險的可能性，銀行愿意貸款給這些企業，從而企業能夠獲得更多的外部融資。
當股價上升時，企業新增資產凈財富增加，資產負債表狀況良好，逆向選擇和道德風險下降，銀行貸款增加，投資增加，總需求和產出增加。相反，當股價下降時，企業資產負債表惡化，逆向選擇和道德風險上升，促使銀行貸款減少，投資減少，總需求和總產出減少，經濟降溫。
三、 股價家庭流動性效應影響著消費需求
流動性效應觀點認為，資產負債效應通過影響消費者的支出發生作用。由于具有信息不對稱的特征，耐用商品和房地產屬于流動性非常弱的資產。當人們預計將陷入財務困境時，通常愿意持有流動性強的金融資產，而不愿持有流動性較弱的耐用消費品。因此，如果陷入財務困境的可能性增大，耐用消費品或房產支出就會減少；反之，若陷入財務困境的可能性減少，耐用品和房地產支出則會增加。
股價上升，金融資產價格上升，消費者財務狀況相對穩健，陷入財務困境可能性變低，消費者對房產和耐用商品的支出會相應增加。反之，當股票價格下降時，金融資產價格下降，消費者財務狀況相對較差，陷入財務困境的可能性變大，消費者對房產及耐用商品的支出就會減少。
四、 股價的家庭財富效應影響著消費支出
消費者財富的一個重要組成部分是金融財富，其中一個主要部分是普通股股票。當股票價格上升時，消費者的金融財富增加，消費者感覺變得富有，因而相應增加了消費支出。反之，當股票價格下降，消費者金融財富縮水，一些資金被套牢在股市上，因而不得不減少當期消費支出。
所以，通過以上四個途徑，股市通過影響投資需求和消費需求，對宏觀經濟產生影響。當股價強勁上漲時，對投資和消費需求產生拉動作用，從而對整個經濟產生促漲作用；而當股市下跌時，由于市值大幅縮水，不僅對投資有大幅減少，更對房產和耐用消費品以及其他消費支出產生較大擠出作用，從而大大減少社會總需求，對中國經濟增長總體回落起到不可忽視的作用。
正由于此，當股票市場出現非理性的大幅上漲或下跌時，市場失靈出現，此時，特別需要政府部門對市場進行干預，及時采取措施防止股市的大起大落及對經濟的影響。當前，中國經濟增長有放緩跡象，而股市的超跌對經濟的負面影響絕對不應被忽視。面對中國經濟整體相對較好的基本面，股市非理性下跌，正是市場失靈的表現，管理層應及時出臺調控政策，保持股市穩步發展，以有效發揮股市在促進宏觀經濟穩定增長中的巨大作用。
(作者單位：中國社會科學院城市發展和環境研究中心) |