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最近，國家統計局公布了工業企業利潤數據。1-5月份我國工業企業利潤由高位回落，增幅顯著下降，衡量工業企業盈利能力的核心指標稅前利潤率同樣下滑。我們認為，我國工業企業利潤增速放緩和利潤率下滑基本能確認，延續多年的高增長、高盈利難以持續。我們應高度關注未來進一步影響工業企業利潤的因素，分析工業企業利潤下滑對銀行業的影響，防止不良貸款余額和不良率反彈。
工業企業利潤增速明顯下降
整個工業利潤增幅放緩。2008年1-5月份全國規模以上工業企業產品銷售收入18.4萬億元，同比增長29.3%，較上年同期上升1.9個百分點，實現利潤總額10944億元，同比增長20.9%，較2008年1-2月份的16.5%有所回升，但顯著低于上年同期的42.1%和上年1-11月的36.7%，利潤增幅明顯下降。
工業企業稅前利潤率大范圍下降。2008年1-5月份制造業、電力和整個工業的稅前利潤率分別是4.76%、1.64%和5.96%，較今年1-2月份分別上升0.52%、下降0.45%和上升0.39%，較上年同期分別下降0.45%、4.76%和0.39%，較上年11月份分別下降0.48%、5.48%和0.52%。雖然2008年1-5月份我國工業企業利潤較今年1-2月份有所上升，但較上年同期和上年1-11月份都有明顯下滑。2008年1-5月份，我國39個工業行業中稅前利潤率較2007年1-11月份下降的有26個行業，較2007年1-5月份下降的有20個行業，較今年1-2月份下降的有10個行業，我國工業企業利潤率大范圍下滑。目前基本可確認我國工業企業利潤增速趨緩和利潤率下滑。
不同工業行業利潤增長特點。2008年1-5月份，我國不同工業行業利潤增速分化進一步加劇，石油加工及煉焦業持續巨額虧損，由1-2月份虧損206億元擴大到443億元，電力和化纖行業利潤增幅分別下降至-74%和-26.8%，較1-2月份增幅-60.9%和-5.5%進一步下滑。但是，黑色金屬開采、煤炭、石油天然氣開采、建材、農副食品加工業和醫藥等行業利潤增幅分別達到219%、98%、54%、51%、59%和45%，其中黑色金屬開采和建材連續兩年利潤增幅超過50%，保持高速增長。
不同行業利潤分析
上中下游行業利潤持續分化。需求下降、宏觀經濟政策調整和成本上升等因素對上中下游行業的影響差異性較大，2008年1-5月份，上游行業利潤持續增長，中游行業利潤增長有所反彈，下游行業利潤增幅略有下降。
上游行業處于產業鏈最上端，定價能力強，其利潤維持高速增長。中游行業中的鋼鐵、機械加工等行業屬于國民經濟基礎性行業，擁有一定的定價能力，隨著工業品出廠價格指數（PPI）持續上升，居民消費物價指數（CPI）有所回落，2008年5月份PPI超過CPI，兩者間差額轉為正值，中游行業價格轉移能力逐步增強，利潤有所反彈。下游行業擁有穩定的銷售市場，較強的定價權，利潤維持在較高增長水平，但國家采取多種措施控制CPI，食品等行業價格漲幅逐步回落，2008年5月份CPI環比下降0.8個百分點，下游行業利潤略有下降。
能源行業利潤持續下滑。能源行業主要包括石油開采、石油加工、煤炭和電力4大行業，整個能源行業利潤增長率持續下滑，2008年1-5月份利潤增長率為-7.34%，延續著1-2月份負增長態勢。今年以來，石油和煤炭價格持續暴漲，而我國對成品油和電價實行價格管制，導致能源行業內部利潤冰火兩重天，分化現象非常嚴重，其內部上游行業石油開采業和煤炭業利潤保持高速增長，下游行業石油加工業出現巨額虧損，電力行業增幅大幅下滑。
按照2008年6月18日的價格水平，新加坡汽油和柴油換算成完稅后的人民幣價格每噸分別是10534元和10788元，而國內的汽油和柴油價格每噸分別是4980元和4520元，汽油和柴油國內外價格差距達到5554元和6268元，國內外成品油價格嚴重倒掛。今年6月底國際原油價格突破140美元/桶，預計6月份我國石油加工業虧損額仍將擴大。
關鍵原材料行業利潤難現高增長。關鍵原材料行業主要包括黑色金屬開采業、有色金屬開采業、非金屬開采業、黑色金屬加工業、有色金屬加工業和非金屬加工業6大行業，該6大行業利潤增長持續下滑，但保持在較高水平，2008年1-5月份利潤增長31%，較今年1-2月份22%的水平有明顯提高，但較上年同期74%的水平仍是大幅度下降。今年5月份，關鍵原材料行業利潤內部分化開始顯現，黑色金屬開采業、非金屬開采業和非金屬加工業利潤繼續保持高位增長，黑色金屬加工業利潤小幅反彈，有色金屬開采和加工業利潤均大幅下滑。
我國進口鐵礦石價格在經歷2005、2006、2007年分別上漲71.5%、19%和9.5%后，2008年再度上漲65%以上，導致我國黑色金屬開采業利潤劇增，2008年1-5月份利潤增長214%，分別高于同期和今年1-2月份80%和203%的水平。同時，鋼鐵和建材作為壟斷性較強的行業，對其下游機械制造和房地產等行業具有一定的定價能力，今年以來多次提高銷售價格，2008年1-5月份黑色金屬加工業利潤增長26%，較1-2月份12%有明顯提高，利潤增長有所回升，非金屬加工業利潤增長保持50%以上。但由于這6大行業均屬于高污染、高耗能行業，屬于國家重點控制類行業，隨著今年6月底成品油和電力價格上調，該類行業環境防治成本和燃料動力成本將大幅提高，其利潤增幅將難現持續高增長態勢。
出口型行業利潤下滑有所減緩。今年以來我國出口企業雖然面臨外部需求下降、人民幣升值、出口退稅下調和成本上升等多個因素影響，但出口商品總額增幅保持在30%左右，2008年1-5月份出口商品總額增長28.1%，與上年同期水平基本持平。我國前10大出口行業出口額占我國整個出口總額約75%，是我國主要出口行業，2007年以后主要出口型行業利潤增幅有所回落，2008年1-5月份利潤增長下滑至33.2%，較上年同期50%的水平明顯下降，但與今年1-2月份基本持平，該行業利潤增幅下滑勢頭有所減緩。
工業利潤變化對銀行業的影響
工業企業是我國銀行業的主要客戶，對工業企業貸款約占我國銀行業整個貸款的40%，工業企業經營狀況與銀行業信用風險高度相關。
工業企業利潤增長影響著經濟發展的基本面，會引起社會經濟諸多因素的變化。我們應高度關注未來進一步影響企業利潤的因素，防止工業企業利潤繼續下滑對銀行業盈利能力產生重大影響，防止不良貸款余額和不良率反彈，并借以提升銀行風險管理，提高抗風險能力。
成品油和電力價格管制將逐步放開，能源價格還會調整。考慮到國際原油價格仍不斷創新高，國際成品油價格已突破140美元/桶，國內外成品油價格倒掛現象嚴重，煉油企業巨額虧損，以及煤炭價格持續暴漲，電力企業利潤大幅下滑，普遍虧損，國內部分省份出現“油荒”和電煤告急，這已經開始影響到工業企業和居民的正常生產和生活需求。政府不得不在控制通脹和保障國民經濟正常運轉間抉擇。
2008年6月20日我國汽油和柴油出廠價較2005年初分別提高了72.8%和82.8%，而同期國際市場成品油價格暴漲，新加坡汽油和柴油市場價格分別上升223.3%和243.6%，紐約汽油和柴油市場價格分別上升186.1%和220.7%，我國目前成品油價格水平以及近年來成品油價格調整幅度均遠遠落后于國際市場，雖然本次上調成品油價格有利于縮小石油加工業的虧損額，但難以改變其持續大幅虧損的局面。
我們認為，為健全能源價格形成機制，成品油和電力價格還會調整，價格管制將逐步放開。能源價格調整會逐步提升能源行業盈利能力，但將增加其他工業企業經濟成本，僅考慮今年6月底成品油價格和電價上調，預計兩項合計今年給其他工業企業增加成本約1568億元，這將削弱工業企業利潤空間，引起工業企業進一步分化。從中長期看，能源價格的調整將有利于經濟實體加快產業結構調整，提高勞動生產率，最終可提高工業企業利潤。
節能政策力度將加大，降低資源型行業比重。根據主要發達國家減少能源消耗的經驗，能源消耗降低與原油價格密切相關，且呈反比例變動�？v觀國際原油價格變化的歷史，原油價格主要發生過三次爆炸式增長，即1973-1974年、1979-1980年以及2003年以來本輪持續上漲，第一次原油價格從1973年的3.29美元/桶上漲到1974年的11.58美元/桶，第二次原油價格從1978年的14.02美元/桶上漲到1979年的31.61美元/桶，漲幅分別達到252%和125%。這段時間內，美國每千美元GDP能源消耗由1975年的418千克標準原油下降到1990年的273千克標準原油，下降幅度達到53%，而日本每千美元GDP能源消耗由1975年的217千克標準原油下降到1990年的152千克標準原油，下降幅度43%。
2003年以來原油價格持續上漲，2007年原油平均價格達到72.39美元/桶，較2003年的28.83美元/桶上漲了151%，根據美國和日本的經驗，我國單位GDP能源消耗應該大幅下降。但實際情況是，2002年以來我國單位GDP能源消耗不降反升，2002-2004年我國每千美元GDP能源消耗分別為206千克標準原油、214千克標準原油和226千克標準原油，2004年我國每千美元GDP能源消耗較日本、美國、歐洲和全球平均水平分別高出47%、4%、14%和8%。這主要原因是我國實施成品油價格管制，不斷上漲的原油價格不能有效及時地傳遞到實體經濟中，能源價格被低估。除了放開成品油和電力價格管制外，我國可能更加積極出臺能源節約政策，促使單位GDP能耗不斷下降，由此可能進一步增加工業企業經營成本，資源型行業比重將下降，進一步影響工業企業利潤下降。
工業企業財務費用增速將居高不下。2007年我國連續6次加息，2007年底1年期貸款基準利率較年初上升了22%，1年期貸款基準利率達到7.47%，創近10年新高。2008年1-5月份整個工業企業財務費用增幅達到30.8%，增速超過利潤總額增長率，財務費用占利潤總額比例遠遠高于當期1年期貸款基準利率，利率政策已對工業企業產生較大影響。
今年以來，包括發達國家、新興市場國家、石油出口國家在內的世界上多數國家開始為國內高通脹而憂心忡忡。為了對付通貨膨脹，全球進入新一輪加息周期：美國自今年4月30日以來暫停減息；2008年7月3日歐元區再融資利率再次上調0.25個百分點，達到4.25%；瑞典、挪威、俄羅斯、巴西、菲律賓、印尼、越南、澳大利亞等國今年以來也均采取加息措施。今年以來我國連續6次上調法定存款準備金率，目前已達到17.5%的歷史高點，法定存款準備金上調空間已較有限，但由于通貨膨脹壓力仍較大，我國加息周期仍未結束，預期今年可能再加息1次。高位的利率水平將導致我國工業企業財務費用持續增加，財務費用增長率難以大幅下降。
筆者認為，工業企業利潤下降會對銀行業產生以下影響：
銀行信用風險增加，不良率可能反彈。銀行是一個長周期行業，其盈利狀況伴隨著宏觀經濟的周期而波動。一般來說，當經濟發展處于擴張時期，經濟增速加快，企業盈利能力提高，償債能力增強，銀行的資產質量普遍好轉，信用成本降低,不良貸款率下降；而當經濟發展處于緊縮時期，大多數企業經營狀況不佳，盈利水平下降，無法按期償還債務，銀行逾期貸款增多，企業信用風險增加，不良貸款率上升。2003年以來，我國GDP增長率連續5年超過兩位數，工業企業利潤增幅保持30%以上，我國商業銀行不良貸款余額和不良率均持續下降。但是2008年以來我國工業企業利潤增幅顯著下滑，銀行業信用風險增加，不良貸款余額和不良率反彈壓力加大。
首先，關注類貸款向不良貸款遷移的可能性加大。目前雖然我國銀行業不良率較低，但關注類貸款余額較大，關注類貸款占總貸款比例較高，如工行、建行和中行分別達到5.72%、7.14%和5.26%。隨著工業企業利潤下滑，關注類貸款向不良貸款遷移的可能性加大，引起不良率反彈。
其次，銀行業發放貸款增速放緩，不良率可能反彈。近年我國銀行業貸款增速較快，截至2008年3月底，我國銀行業貸款總額達到29.4萬億元，較2003年底增加12.4萬億元，增長了73%，平均增長達到約16%，不良貸款余額減少了8588億元，下降41%。在貸款總額高速增長而不良貸款余額下降幅度相對較小的情況下，我國銀行不良率仍表現為快速下降。一旦工業企業利潤下滑，企業融資需求減退，銀行業貸款增速放緩，不良率反彈壓力將增大。
銀行業盈利能力面臨挑戰。2007年央行連續6次加息，貸款基準利率不斷上升，同時由于2007年以來連續兩年信貸額度控制，銀行在貸款供需關系中談判能力明顯提高，其實際貸款利率上浮比重較大，銀行業凈利差和凈息差也不斷攀升。但隨著我國經濟增速放緩，工業企業利潤開始下滑，我國銀行業盈利能力面臨挑戰。
首先，目前我國1年期平均貸款利率已高達約9%，企業權衡資金成本和盈利狀況，其貸款需求減弱，即使考慮到今年下半年再加息一次，銀行貸款利率上浮的空間已不大，銀行凈利差和凈息差將逐步回落；其次，在信貸規模受到限制的情況下，近年銀行業通過調整貸款期限結構，增加1-3年期貸款比例，借以提高貸款利率水平增加利息收入，但隨著工業企業利潤下滑，其固定資產投資熱情減退，中長期貸款需求也將減弱；第三，2008年以來工業企業出現利潤下滑等基本面變化，資本市場深度長時間調整，上證指數下跌超過50%，滬深股票市值縮水了近一半，日均交易量同比下降近4%，新基金發行銷售業績萎縮，導致商業銀行代銷基金等中間業務收入大幅下滑，居民儲蓄存款重新定期化，增加了銀行資金成本。
謹慎面對資產質量下降后對銀行財務的影響。銀行抗風險能力與盈利水平和不良貸款撥備覆蓋率有密切關系，近年來我國銀行業利潤高速增長，其不良貸款撥備覆蓋率普遍提高較快，基本達到100%的水平。但近年來我國銀行資產質量存在兩個明顯的特征，一是關注類貸款比重較大，二是不良率偏低，一旦關注類貸款向不良貸款遷移或者盈利能力下降，會對銀行財務造成較大的沖擊。這主要體現在以下三方面：
我國13家上市銀行不良率約1%-3%，不良貸款撥備覆蓋率約100%-200%，當不良率反彈到約5%左右，不良貸款撥備將全部耗盡。
考慮關注類向不良貸款遷移的因素，根據2007年底數據，如果關注類貸款全部遷移至不良貸款，現有的不良貸款撥備覆蓋率將下降至約50%，其中工行、建行和中行將分別下降至33.6%、28.4%和41.1%。
銀行業凈利潤對不良貸款敏感度較高。對2007年底13家上市銀行數據進行敏感性測試，13家銀行貸款總額合計13.5萬億元，凈利潤合計2670.6億元，如果不良貸款反彈1%，假設不良貸款計提撥備平均比例為50%，銀行業凈利潤約25%被侵蝕。可見一旦不良率反彈，銀行業利潤增幅將大幅下滑。 |