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通貨膨脹對(duì)股市的殺傷是普遍的，因?yàn)槲覀儾荒苷业桨踩钠贩N，躲過大跌。通貨膨脹其實(shí)是企業(yè)技術(shù)進(jìn)步能力下降的問題。如果我們的企業(yè)能夠開發(fā)出新的廉價(jià)的能源，我們還會(huì)有如此高的油價(jià)嗎？還需要擔(dān)心通貨膨脹嗎？從這個(gè)意義上講，大小非其實(shí)只是放大器，放大了今天的跌幅而已。我們只有指望政府運(yùn)用多種手段把通貨膨脹勢(shì)頭壓下去，才能迎來大牛市。
2006年6月，我在上海證券報(bào)上發(fā)表了“通脹無牛市”，首次提出了牛市要警惕通貨膨脹的觀點(diǎn)。2007年12月開始，發(fā)表了《再論通脹無牛市》，此后又相繼推出了五篇相同題材的論述。這些論述漸漸使得“通脹無牛市”這個(gè)論點(diǎn)從最初的無人關(guān)注變成了現(xiàn)在的廣泛爭論，我認(rèn)為是一件大好事，因?yàn)闋幷撚欣谖覀兏玫亟沂举Y本市場(chǎng)的規(guī)律。何況我作為一個(gè)“湖南蠻子”，從來就信奉“文打官司武打架”的人生哲學(xué)，不僅敢于應(yīng)戰(zhàn)，而且求戰(zhàn)欲很強(qiáng)，一旦交手就奉陪到底。
我認(rèn)為，爭論的核心問題并不是通貨膨脹時(shí)期是否有牛市，而是有關(guān)估值的核心方法：股票究竟為什么會(huì)上漲。把通貨膨脹簡單地理解為過多發(fā)行貨幣，然后武斷地認(rèn)為過多的貨幣將推高包括股票在內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)格，這是根本違背唯物主義世界觀的錯(cuò)誤觀點(diǎn)。如果多發(fā)行貨幣就可以把股價(jià)炒高的話，我們實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化的途徑就太簡單了：我們應(yīng)該歡迎更高的通貨膨脹，這樣就可以把股市炒高，使得國內(nèi)的股票都得到很高的溢價(jià)，然后這些A股的上市公司就可以用換股合并的辦法收購海外優(yōu)質(zhì)的上市公司。在這個(gè)美好的幻想下，中國石油(601857行情,股吧)只要稀釋很少一部分股權(quán)就可以吸收合并埃克松美孚石油公司，美孚公司的股東將在合并之后成為A股的小非，當(dāng)他們拋出中石油的股票時(shí)，就相當(dāng)于發(fā)行了更多的貨幣，從而有利于進(jìn)一步推高A股的估值，使中石油能夠用更廉價(jià)的方法收購英國石油公司。照此發(fā)展下去，我國很快就會(huì)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)國之夢(mèng)：用多發(fā)貨幣的辦法，我們甚至可以買下全世界。這是多么荒謬的唯心主義者的邏輯！
股價(jià)不是由供求關(guān)系決定的。多頭認(rèn)為貨幣供應(yīng)多就會(huì)推高股價(jià)，他們宣傳什么“跑不贏劉翔要跑贏CPI”，“通貨膨脹時(shí)期更要對(duì)外投資”。通貨膨脹其實(shí)不是貨幣供應(yīng)過多的問題，而是企業(yè)技術(shù)進(jìn)步能力下降的問題。如果我們的企業(yè)能夠開發(fā)出新的廉價(jià)的能源，我們還會(huì)有如此高的油價(jià)嗎？還需要擔(dān)心通貨膨脹嗎？從這個(gè)意義上講，大小非其實(shí)不是核心問題。大小非只是放大器，雖然放大了我們今天的跌幅，卻并不能將股市從牛市轉(zhuǎn)向熊市。
通脹是否提升某些行業(yè)的業(yè)績而造成局部牛市？我認(rèn)為，通貨膨脹對(duì)股市的殺傷是普遍的，因?yàn)槲覀儾荒苷业桨踩钠贩N，躲過大跌。如果可以買多煤炭，做空煤炭股，我們可以實(shí)現(xiàn)雙倍的交易利潤，這就是最好的證明。
也有人認(rèn)為，通貨膨脹有階段和程度的不同，由此出現(xiàn)了所謂的溫和通脹有利于股市的論斷。我們不能在左傾教條主義的冒險(xiǎn)路線和右傾機(jī)會(huì)主義的投降路線之間做出一個(gè)“兩害相權(quán)取其輕”的選擇，必須旗幟鮮明地反對(duì)“左傾”和“右傾”的錯(cuò)誤路線，兩者都應(yīng)該被堅(jiān)決拋棄。通貨膨脹和牛市永遠(yuǎn)水火不相容。從通脹勢(shì)頭開始顯露，我們就發(fā)現(xiàn)，滬深兩市雖然指數(shù)在漲，但是估值水平卻在下降。我暫且用市盈率來表現(xiàn)估值，那就是股指上升，而市盈率下降。還有人認(rèn)為負(fù)利率就一定會(huì)引導(dǎo)儲(chǔ)蓄資金推高股市。在這個(gè)錯(cuò)誤觀念的影響下，已經(jīng)有股民前赴后繼地入場(chǎng)，連續(xù)虧損之后，他們發(fā)現(xiàn)物價(jià)繼續(xù)在漲而股票普遍在跌，等于吃了兩遍耳光。
我在“五論通脹無牛市”中提出，我們必須要落實(shí)好胡錦濤總書記提出的科學(xué)發(fā)展觀，把科技進(jìn)步作為牛市的核心主題。現(xiàn)在看來，那些新能源概念的股票不僅沒有深度調(diào)整，有的還創(chuàng)出了歷史新高；那些通訊類的股票，也緊隨其后，絲毫不見有熊市的跡象。通貨膨脹是我們現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行模式無法適應(yīng)和調(diào)整到高價(jià)石油時(shí)代的被動(dòng)反應(yīng)，由于A股大多數(shù)上市公司現(xiàn)在的經(jīng)營模式和技術(shù)水平都無法應(yīng)對(duì)高價(jià)石油的挑戰(zhàn)，導(dǎo)致滬深股市的深幅下調(diào)。我在本欄多次撰文指出，通貨膨脹不會(huì)一蹴而就地推高全部的資產(chǎn)價(jià)格，不要說股票，就連房產(chǎn)也將受到影響。我們只有指望政府運(yùn)用多種手段把通貨膨脹勢(shì)頭壓下去，才能迎來大牛市。政府“救市”的最好途徑就是遏制住通貨膨脹，此后，我又在“我們靠什么遏制通脹勢(shì)頭？”一文中提出，政府遏制通脹最好的辦法就是壓縮政府開支。
通脹無牛市的基礎(chǔ)，其實(shí)是唯物主義的金融觀，我相信價(jià)值只能由實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)所創(chuàng)造，而不能由多發(fā)行貨幣來創(chuàng)造。貨幣發(fā)行過多實(shí)際上給企業(yè)一個(gè)錯(cuò)誤的激勵(lì)，使得他們更愿意捂住手里的資源或者產(chǎn)品，通過炒作這些原材料反而能夠比他們踏踏實(shí)實(shí)干企業(yè)獲得更高利潤。因此，通貨膨脹如果是由過多貨幣發(fā)行而引起的，就錯(cuò)誤地激勵(lì)了企業(yè)，不去從事價(jià)值創(chuàng)造工作，從而毀滅了牛市的根本。
我現(xiàn)在不怨天，不尤人，更堅(jiān)定了畢生做一個(gè)只信奉唯物主義的金融工作者的信念。我對(duì)此還要做更多的調(diào)研和思考，將伴著此輪經(jīng)濟(jì)周期將通脹無牛市系列探討繼續(xù)下去，希望能聽到、讀到更多的不同意見。此刻，我唯一的遺憾是，如果中國股市不曾受那些錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)的干擾，或許今天已經(jīng)前進(jìn)了很遠(yuǎn)。 |